和合期货：远月重新走强石化震荡反弹

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　　摘要：

　　10月下旬以来市场连续降价，受装置停车增加和石化库存降至低位，市场情绪改善盘面连续反弹带动现货回升，期价从贴水回到升水，且远月价差结构逆转，5月重新升水1月显示远月预期走强。

　　下游开工率多稳定，后市如果远月价差拉开恐刺激投机需求释放，预期走强可能带动现货走出一波震荡反弹行情。

　　1 原油突破压力位走强

　　近期沙特反贪风暴及与伊朗的口水战影响，布伦特油价一度冲破64美元关键位，创两年多新高，今年大涨10%，与过去两年的颓势形成了鲜明对比。地缘政治风险的影响驱动溢价走高。

　　从产量看，2016年12月沙特的原油产量大约是1044万桶/天，2017年9月下降到998万桶/天；俄罗斯从2016年12月的1145万桶/天下降到2017年7月的1117万桶/天；美国10月13日当周美国的原油产量是840万桶/天，较飓风前948万桶/天下降幅度较大。减产协议的执行的飓风的影响，都造成了原油产量下滑。

　　从美国原油库存看，API公布的上周原油库存下降156万桶，预期减少280万桶，前值减少509.00万桶。美国今年的原油库存已经跌破2016年的水平，开始向2015年水平靠近。

　　从持仓看，对冲基金建立了创纪录或者接近历史最高纪录的原油多头仓位。CFTC数据显示，自6月以来，包括布伦特、WTI原油在内的五大原油及精炼品合约投机性净多仓剧增7.2亿桶，目前距离今年2月的10.25亿桶峰值仅差300万桶。净多头寸大幅增加驱动油价接连突破关键阻力位。

　　图1沙特原油产量

　　图2 美国原油库存

　　资料来源：苏宁金融研究院

　　图3 俄罗斯原油产量

　　图4 美国原油产量

　　资料来源：苏宁金融研究院

　　2 PP供应

　　表1：装置情况

　　数据来源：买化塑

　　据买化塑统计，上周聚丙烯装置检修损失量约为6万吨，环比增加14.5%。新增锦西石化按计划停车检修，宁波富德、燕山石化、扬子石化装置因故临时停车检修。

　　3 库存

　　上周国内主要石化、石油库存环比增加3.2%，中间商库存环比增加2.9%。盘面市场情绪改善后价格上涨带动现货价格调涨，市场人气有所回升，石化库存维持66万吨较低水平，加上临时检修装置影响，短期并未出现大的累库压力。

　　图5 石化库存

　　数据来源：华泰期货

　　4 PP下游开工需求

　　上周聚丙烯下游企业开工率整体持平，塑编企业订单尚可，BOPP膜订单稳定，就是注塑企业开工率维持低位，厂家适度备货。

　　表2：塑编、BOPP、注塑开工率

　　数据来源：买化塑

　　5 基差和价差

　　上周期价触底回升，装置检修影响市场情绪改善，本周期价继续反弹。现货方面华东价格报9000-9150，盘面从贴水转为小幅升水，且5月重新升水1月，合约间价差再度变化显示远月预期走强。

　　表3：上海PP市场价格详情（单位：元/吨）

　　数据来源：买化塑

　　6 后期运行逻辑

　　3.1 石化库存压力不大和下游订单持稳，价格大跌可能性不大

　　3.2 远月预期走强显示市场情绪乐观，价差结构逆转可能带动现货走一波儿震荡反弹行情

　　7 操作策略：

　　PP1805合约，计划在9150-9260区间逐步建仓，资金40%，盈利目标设在9300-9800，止损目标设在9000-9140

　　8 风险控制

　　如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整

　　9 风险提示

　　1、装置复产供给回升库存大幅上升

　　2、需求大幅回落

　　和合期货