摘要：
10月份矿价在限产预期影响下先走出一波跌势，现货跌至USD58，盘面跌至USD50，基差连续扩大。11月市场情绪缓解，钢材价格反弹驱动矿价反弹一度让市场认为重拾升势。考虑到10月公布的进出口数据双双不及预期下滑，暗示内外需求放缓拖累经济表现。
前面10月价格下跌是限产预期影响，而11月15日之后是限产正式拉开，部分城市对落实大气污染综合治理攻坚战已经上升到政治任务，所以不排除限产的程度和范围扩大而对炉料价格持续承压。
1 10月数据放缓
1.1 进出口双双不及预期
10月进口同比17.2%，较修正后前值18.6%回落1.4个百分点；10月出口同比6.9%，较前值小幅回落1.2个百分点。
10月国内主要大宗价格均趋于回落，其中10月铁矿石进口量7949万吨，绝对值下降至2016年年初以来新低，同比下降1.62%。10月美国和日本制造业PMI指数分别回落2.1和0.1个百分点，欧元区制造业PMI指数仅较前值回升0.4个百分点，扩张动能放缓。外需稳中趋降拖累中国、韩国等10月出口增速重回下行。
由于去年11月基数较高，而大宗进口量在10月已经开启下行趋势，加上美、欧央行都出现紧缩信号，因此从进口数量和价格方面还将继续回落，高基数的压力令年内剩余时间回落已成定局。
1.2 10月经济数据预计放缓
9月地产销售首次转负，对地产投资的拖累将加大，销售回落拖累地产投资下行。供给侧改革和环保督查持续，供给端将进一步收缩，需求端地产投资和基建投资下行，表现为供需双弱走势，且环保影响也拖累工业增加值表现。
图1 CRB工业原料和进口同比
图2 中国对主要国家出口
资料来源：华创证券
图3 固定资产投资
图4 工业增加值
资料来源：万得 和合期货
2 基本面
2.1 限产预期和影响高炉开工率连续回落
高炉情况：截至11月10日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.17%，较上一周减少0.82%；高炉检修总容积156443m³，较上一周增加5565m³；85.28%钢厂盈利，较上一周增加0%；唐山地区高炉开工率为68.29%，较上一周减少2.44%；唐山钢厂产能利用率为73.92%，较上一周减少2.21%。
从我的钢铁给出的数据看，全国钢厂高炉开工率和产能利用率已经低于去年同期，说明地方政府对于限产的执行程度较为严厉，随着11月15日限产的大范围执行，对炉料端的需求压力还将持续影响。
2.2 港口库存不降反升
力拓：2017年第3季度铁矿产量（自有股权）7290.3万吨，环比增加520.4万吨，同比增加147.2万吨；2017年第3季度铁矿产量（全部股权）9036.5万吨，环比增加599.5万吨，同比增加222.9万吨；2017年第3季度铁矿石销量9086.7万吨，环比增加907.5万吨，同比增加518.8万吨；必和必拓铁矿石产量为5558万吨，环比二季度6014万吨下降7.6%；同比去年同期5758万吨下降约3.5%。但必和必拓表示，澳大利亚矿山（包括第三方产量）2018年财年产量仍将达到2.75亿至2.8亿吨；淡水河谷：2017年第3季度铁矿产量9511.1万吨，环比增加326.2万吨，同比增加301.8万吨；铁矿石销量7679.4万吨，环比增加753.5万吨，同比增加221.2万吨；FMG：2017年第3季度铁矿产量4570万吨，环比减少780万吨，同比减少380万吨；铁矿石销量4400万吨，环比减少70万吨，同比增加20万吨。
四大矿山：2017年第3季度四大矿山铁矿产量29546.3万吨，环比减少397万吨，同比减少94.7万吨；铁矿石发货量27498.3万吨，环比增加808.3万吨，同比增加554.2万吨。 四大矿山产量维持高位，同时发货量增幅大于产量增速，叠加国内限产影响，国内港口库存不降反升。11月10日当周Mysteel统计全国45个主要港口铁矿石库存为13841.7，较上周五增加99.7，日均疏港总量268.59，上周五为276。（单位：万吨）
2.3 铁矿石发货量澳洲回落，巴西处在高位
10月30日-11月3日当周巴西铁矿石发货量为826.3万吨，周环比增加3.5万吨；澳大利亚铁矿石发货量为1452.2万吨，周环比减少146.3万吨；
澳洲发往中国的运量环比减少，而巴西还在800万吨以上高位不减，澳洲和巴西发运量继续维持高位，加上四季度高品矿的增产，铁矿的供应压力犹存。
2.4 盘面利润高位螺纹围绕8波动
钢铁供给侧+环保的逻辑驱动盘面利润一直在高位，近期更是上升到1300以上水平，这也是矿价连续承压的重要因素。从限产预期发酵到限产正式展开，市场对此逻辑并未出现重大变化。从高炉开工率下降和下各地对下游停产应对上游减产，加上四季度经济预期回落，国内将出现钢材需求和供给一起减少的可能。
螺矿比看由于材的矛盾显著强于矿，造成系数扩大到8.5附近，短期炉料反弹势头较猛系数回到7.88，但仍未改变围绕8水平高位波动。
图5 全国钢厂高炉开工率和产能利用率
图6 四大矿山产量
资料来源：万得、和合期货
图7 进口矿发货量
图8 港口库存
资料来源：万得、和合期货
图9 螺纹钢利润
图10 螺矿比
资料来源：万得、和合期货
3 后期运行逻辑
3.1 限产和限需求，供应端增量继续释放，供需共同影响下铁矿预期最弱价格承压
3.2 四季度经济放缓和地产降温回落，经济前高后低，需求预期走弱确定
4 操作策略：
I1801合约做空，计划在455-463区间逐步建仓，盈利目标设在430-450，止损目标设在464-470
5 风险控制
如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整
6 风险提示
1、央行放水刺激经济
2、期价反弹向现货修复
和合期货
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责任编辑：宋鹏
