核心逻辑
一方面限产打压铁矿需求，且发货旺季造成的高品结构性问题缓解将压制铁矿走势；但另一方面采暖季限产落地后，市场重新迎来钢厂的复产预期，且目前钢厂的铁矿库存处于一个相对较低的位置，钢厂的补库预期将对铁矿价格形成提振，同时现阶段价位接近铁矿的边际成本线，价格存在成本支撑。当前市场多空互现，缺乏单一向上或向下的强势驱动，因此我们认为铁矿将维持区间震荡的走势。
风险因素
四季度国外矿山发运出现问题，高品结构性问题再起，突破区间上沿
宏观再度走弱，导致成材下跌，带动铁矿破位下跌
策略
I1801震荡操作
操作区间：420-500
I1805震荡操作
操作区间：440-520
策略逻辑分析
之前由于采暖季限产的干扰，钢厂对补库持谨慎态度，加上四季度又是国外矿山的发货旺季，导致高品结构性问题出现缓解，基本面的羸弱导致铁矿从高位下跌超过30%。进入11月中旬，一方面限产打压铁矿需求，且发货旺季造成的高品结构性问题缓解将压制铁矿走势；但另一方面采暖季限产落地后，市场重新迎来钢厂的复产预期，且目前钢厂的铁矿库存处于一个相对较低的位置，钢厂的补库预期将对铁矿价格形成提振，同时现阶段价位接近铁矿的边际成本线，价格存在成本支撑。当前市场多空互现，缺乏单一的向上或向下强势驱动，因此我们认为铁矿将维持区间震荡的走势。
1．发货旺季，高品结构性问题缓解
根据四大矿山的三季报来看，为完成全年的发运任务，四季度环比发运还要提高1100万吨左右，加上限产对当下铁矿需求的打压，后续铁矿库存恐有增无减，利空铁矿走势。另外从高品结构性问题来看，四季度是国外矿山的发货旺季，而且近期高品矿的发货也一直处于高位；从北方六港的高品占比来看，目前比例一直处在回升之中，高品结构性问题难以存续，加上限产的展开，铁矿需求需求也遭到了打压。
图1： 国外矿山发货季节性指数 单位：万吨，%
资料来源：WIND，点钢网，信达期货研发中心
2．大中型钢厂库存处于低位，存在补库预期
在目前铁矿供大于求的背景下，大中型钢厂的补库与铁矿价格走势密切相关。6月初大中型钢厂启动一轮补库持续至7月下旬，可用天数也从22天上升到27天，期间铁矿摆脱自2月底开始形成的下跌通道，并从低位反弹超过50%。目前大中型钢厂的进口矿平均库存可用天数再次来到22天，相对处于比较低的位置。当前采暖季限产已经落地，后续将带来高炉复产的预期。若当前的低库存持续，一旦后续高炉复产，钢厂势必将提前对铁矿石进行补库，补库预期将带动铁矿价格上行。
图2： 大中型钢厂进口矿库存可用天数季节性指数 单位：天
资料来源：WIND，信达期货研发中心
3．铁矿边际成本支撑
目前铁矿的边际供应成本在50美金，折算盘面的价格大概在420左右。如果一旦期货价格跌破420，可能引发非主流矿山的减产预期，将带来供给的下降，所以在420位置处对铁矿来说具有较强的成本支撑。之前铁矿1801的走势也证明了该处支撑相对较强，其最低被打至421后就开始企稳反弹了。
图3： 2017年全球铁矿石成本曲线
资料来源：花旗银行，信达期货研发中心
4．铁矿多空持仓现焦灼
从铁矿的前十名净多空持仓占比来看，铁矿1801上从8月底以来一直被空头占据，一直持续到11月中旬，期间铁矿也经历了大幅的下跌。目前铁矿正在换月中，近月空头离场导致走势相对偏强，而且近期铁矿的前十净持仓被空头长期占据之后，重新被多头夺回，接下来铁矿的持仓或将展开多空的激烈争夺，行情将震荡运行。
图4： 铁矿1801净多空持仓 单位：手，元/吨
资料来源：大连商品交易所，信达期货研发中心
5．技术分析
技术上，铁矿1801从11月初开始已经处在震荡运行之中，由于缺乏基本面的显著驱动，加上下方有成本支撑，铁矿整体上处在震荡运行之中。铁矿1805之前回升至500附近受阻回落，目前仍在440-510左右的震荡运行中，在目前基本面上看不清明显向上、向下驱动的情况下，建议震荡操作，高抛低吸为主。
图5： 铁矿技术分析
资料来源：大连商品交易所，信达期货研发中心
策略风险提示：
1．四季度国外矿山发运出现问题，高品结构性问题再起，突破区间上沿
2．宏观再度走弱，导致成材下跌，带动铁矿破位下跌
信达期货
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责任编辑：宋鹏
