西南期货：钢厂限产开启焦煤后市承压|西南期货|焦煤_新浪财经

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　　一、策略概览

　　在未来一段时间内，由于需求端持续减弱，焦煤价格承受较大的压力。依据此判断，我们会构建逢高做空的主策略，具体仓位和开平仓价位会结合技术面及资金情况决定。

　　二、利空因素分析

　　1、钢铁限产，需求减弱

　　焦煤是焦炭的主要原料，焦炭又是钢铁的主要原料，钢铁又是房地产行业的原料。

　　我们可以说，房地产行业、钢铁生产、焦炭生产皆影响着焦煤的需求。

　　首先，地产投资数据显示终端需求继续走弱。数据显示，焦炭需求增速继续上升，1-10月份全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1-9月份回落0.3个百分点；按照历史规律，房地产投资增速与焦煤期价呈现正相关关系（见图1）。我们认为，房地产投资增速或将继续下滑，进而对焦煤期价构成利空。首先，数据显示，2017年4月份之后，该指标维持下滑趋势。从趋势的惯性来看，我们认为，1-4月份9.3%的地产投资增速，大概率是2015年底以来这一波房地产回升周期的拐点。其次，房地产投资一向被视为房地产销售的滞后指标。数据显示，2017年1-10月，商品房销售面积130254万平方米，同比增长8.2%。我们回溯历史数据可以发现，商品房销售增速的拐点出现在2016年4月，当月销售增速为36.5%。按照12个月的滞后期来看，2017年4月9.3%的地产投资增速也符合拐点的时滞规律。再次，政府对房地产市场的调控政策还在加码，限购、限售、信贷控制等政策对房地产销售影响较大，进而影响房地产企业的投资热情。

　　图1：焦煤期价与房地产投资累计同比增速

　　（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）

　　其次，2+26城市限产政策正式启动。未来几个月供应端最关键的影响因素仍是政策——“2+26城市取暖季限产”政策。按照《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的安排，相关城市陆续出台具体的钢铁限产方案，11月15日为限产政策正式启动的时点。综合限产时长、限产区钢铁产能分布、限产力度等因素分析，我们大体可以估算，取暖季限产可能会造成3000万吨左右的钢铁产量下降，这意味着1500万吨的焦炭需求缩量，2300万吨左右的炼焦煤需求缩量。

　　从本届政府此前一系列施政举措来看，我们认为“2+26城市取暖季限产”政策大概率会得到严格执行，这意味着钢铁生产对焦煤的需求减弱。

　　再次，焦炭产量继续下降，意味着焦煤用量的缩减。国家统计局的最新数据显示，2017年1-10月份，我国焦炭累计产量为36476万吨，同比减少1.6%。需要注意的是，2016年，煤焦行业受到“276个工作日”政策的影响，产量出现下降，而今年前10个月的产量低于去年同期，焦煤用量缩减显而易见。

　　2、供应平稳，压力上升

　　在需求端明显减弱的同时，焦煤供应端基本保持平稳，这使得供应压力被动上升。

　　数据显示，前10个月，我国原煤产量为285279万吨，同比增长4.8%。10月份的炼焦精煤数据尚未发布，但近半年以来，炼焦精煤月产量均处于同比增长态势。

　　库存数据可以作为供应压力上升的一个佐证，当前，六大港口焦煤库存在218.4万吨左右，同比增长42.7%，环比上升15.7%。

　　总之，我们认为，需求减弱是焦煤后市承压的核心因素，焦煤在未来一段时间内大致区间或在1100-1240元/吨，我们认为可以采取逢高抛空的策略。

　　三、策略风险点及应对措施

　　我们认为可能存在的风险点如下：一是，限产政策对钢铁生产的影响比预估的要小；

　　二是焦煤临时性的限产措施出现；三是市场情绪及资金的剧烈变动，焦煤期价在短期内可能偏离供需面特征。

　　为应对上述潜在的风险，我们在操作策略设计上通过资金仓位管理来加以应对，我们设计总体操作方案策略如下：

　　1．寻找理想的介入点位，并采取分批建仓的方式。