豆粕后市继续上涨缺乏推动力，或将面临较大回调压力
行情回顾
豆粕结束之前两周的震荡走势，11月17日当周走势强劲，M1801周涨幅1.75%，M1805周涨幅0.69%。
事件回顾
中美大豆贸易
在特朗普访华期间，11月9日，美国大豆行业与中国进口商签订两份意向书，中国买家将在2017/2018年度再购买1200万吨美国大豆，价值50亿美元。
至此，今年以来中美间签订的美豆协议订单总量高达2833万吨，已远超过2015年中美所签定的1318万吨采购协议。
表1：2011-2017历次中美大豆贸易协议数量、金额
USDA11月供需报告
11月10日凌晨1点USDA11月供需报告发布，单产预估持平于10月的49.5蒲，单产下调预期并未兑现，收割面积为8950万英亩（持平于10月），产量预估为44.25亿蒲（10月预估4.31），出口预估为22.50亿蒲（持平于10月），压榨量预估为19.40亿蒲式耳（持平于10月），年库存预估为4.25亿蒲（10月预估4.30）。除了单产并未出现预期的下调外，其他数据与前期市场预估基本相符。数据公布后，美豆主力合约下跌1.22%。
因素分析
图1.M1801、M1805隐含波动率
数据来源：大连商品交易所
图2.M1801期权成交量PCR
数据来源：大连商品交易所
图3.M1801期权持仓量PCR
数据来源：大连商品交易所
截至11月17日，1801期权成交量PCR为0.71，成交量PCR在逐渐提高，持仓量PCR为0.58，持仓量PCR处于9月以来的相对较高水平，从PCR数据反映出，多头情绪正在衰退，对后市持续上涨缺乏信心。
图4.CBOT大豆基金持仓（期货和期权）
数据来源：wind
从CFTC持仓来看，截至11月14日的一周，投机基金多头持仓154272手（之前一周156373手），空头持仓117791手（之前一周98636手），净多头36481手，净多头持仓较之前一周有所下降。
图5．全国豆粕库存（万吨）
数据来源：wind
截至11月12日的当周，全国豆粕库存为56.32万吨，较之前的58.62万吨环比下降了
4.1%。但依然处于历史同期的较高水平。
图6．大豆进口量（万吨）
数据来源：wind
10月中国进口大豆586万吨，比去年同比增加12.5%，高于历史同期水平。今年1-10月份我国累计进口大豆7731万吨，同比去年的6708万吨增加1023万吨和15%；进口均价为每吨2827.6元（不含各种税费），同比上涨8.3%。
目前，农业部对于GMO（转基因）进口证书管理加强，一船一证，造成部分船期延迟，装卸困难，豆粕库存持续下降，而国内豆粕需求较好，短期供给偏紧，使得国内豆粕走强，M1801在上周再次站上2850元/吨。
虽然丰产利空已经消化，但是今年整体依旧是在美豆丰产的大背景下，豆粕缺乏继续大幅上涨的推动力，上涨空间将较为有限。因此我们认为2900元/吨或将成为9月以来M1801反弹的高点，甚至是反弹的终点。
策略概述
在目前豆粕期权隐含波动率低位的情况下，我们采用单边做空M1801的策略，买入M1801的看跌期权，或者在2900附近做空M1801。
风险控制
如果之后M1801继续上涨突破2950，则选择止损离场。
华龙期货
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责任编辑：宋鹏
