交易逻辑要点：
美豆收割完成，供应压力成为事实，压力基本释放。CBOT大豆价格处于种植成本附近，支撑强烈。南美播种展开，即将进入到天气市当中。单边操作计划：做多M1805建仓区间：2750-2650，仓位控制：20%
止损目标：2550。
风险分析：未来三个月南美天气风调雨顺，继续丰产。
豆粕期权操作策略
期权组合买入1手m1805C2800配比卖出2手m1805P2650。
1．美豆产量基本确定
USDA在10月报告中给出美豆新季大豆49.5蒲/英亩的单产，产量基本确定，未来美豆供应端仅会进行微调，变数不大，奠定了本季美豆宽松供应的格局。从平衡表上看，USDA对新季美豆出口预估比较乐观。因此虽然产量较大，但最终结转库存并没有大幅增加，库存消费比维持10%左右。农产品价格的特点是供应决定方向，需求决定幅度，当前阶段美国供应端的利空基本已经出现，意味着供应的故事结束，成为既定事实，南美种植生长主导价格以前，市场将处于一个基本面的空白期，价格向上有卖货压力，向下有成本支撑。
表1：美国大豆供需平衡表
数据来源：USDA 广发期货发展研究中心
图1：美豆种植成本
图2：美豆长期价格走势
数据来源：USDA 广发期货发展研究中心
2．大豆国际出口市场竞争激烈
今年美国大豆出口进度是近五年来最慢的，出口销售完成率始终落后，其中很重要的一个原因是来自巴西的竞争，16/17年度巴西产量创出纪录，年度结转库存相比去年高出700-800万吨，因此可以看到往年到了9月份以后南美大豆出口量就非常低，而今年巴西旧作可以一直供应到新作上市，其中最重要的买家就是中国，巴西旧作对美豆新作出口形成了较大竞争，市场部分观点也在怀疑美豆出口能否完成的问题。当然从平衡表消费调整的节奏来说，USDA短期内不会调整其总需求的预估。
图3：美豆累计出口销售量 图4：美豆出口中国累计量
数据来源：USDA 广发期货发展研究中心
3．中国消费增长亮眼
在较好养殖利润的刺激下，今年生猪存栏规模较去年有所增长，四季度开始会进一步恢复，这一点可以从生猪价格走弱可以看出，供应有所增加。9月以来肉鸡养殖利润由负转正，水产养殖利润更是高企，总体来说消费端仍维持增长，16/17年度中国大豆进口量大豆9350万吨，高出USDA预估100万吨，同比增长10%以上。终端消费仍将继续保持较快增速，预计17/18年度豆粕需求增长将达到6%，除了行业的惯性增长以外，规模化养殖趋势也进一步提高了豆粕用量。可以说中国大豆需求在全球一枝独秀。当前压榨利润较好，采购进度加快，国庆节备货导致工厂豆粕库存明显下降，豆粕基差坚挺。
图5：中国饲料产量
图6：中国大豆进口量
数据来源：中国海关总署饲料工业协会广发期货发展研究中心
图7：中国大豆港口库存量 图8：中国豆粕库存量
数据来源：广发期货发展研究中心
图9：中国生猪存栏量 图10：生猪价格预警
数据来源：中国农业部 广发期货发展研究中心
4．南美将逐步成为市场焦点
9月中旬以后巴西陆续开始进入播种阶段，但今年巴西阿根廷天气都不太理想，巴西主产区偏干，阿根廷降水又偏多。以正常面积增长和趋势单产来看，今年南美产量增幅相对有限，新年度巴西结转库存预计持平或略降，阿根廷变数更大。随着美豆故事结束，主导市场价格的焦点将逐步转移到南美上来，巴西播种延迟，马托格罗索州播种进度为近几年来偏慢水平，10月底产区陆续出现降水，改善土壤墒情。当然，除非天气极端恶劣，一般来说天气炒作行情也要到大豆灌浆阶段，对巴西来说也就是11月下旬以后，也就是说现阶段是一个从北美向南美切换的过程，供应端的题材尚未开始。ENSO指标显示四季度拉尼娜发生的概率超过60%，后续发展需要进一步跟踪。从季节性来说，天气行情阶段价格总体是易涨难跌的。今年美豆种植成本大概在920-950美分之间，在不发生系统性危机的情况下，成本的支撑是有效的。
图11：拉尼娜发生概率
图12：ENSO指标预测
数据来源：NOAA，广发期货发展研究中心
5．总结与单边策略
随着美豆产量的明朗，美国供应端的故事基本结束，农产品的特点是“供应决定方向，需求决定幅度”，在整体宽松供应的背景下，短期价格将维持低位徘徊，区间为930-990美分之间，此前由于巴西天气不利美豆主力合约价格反弹至1000美分左右，随着美豆收割完成，农民卖货积极性加大，同时巴西天气改善雷亚尔贬值等利空因素出现，价格开始走弱，美西大豆升贴水下跌，预计本次下跌支撑位在930-950美分之间，当下基本面看不到趋势性下跌的条件。接下来进入11月份，巴西大豆生长状况将成为市场焦点，天气行情期间价格往往易涨难跌，中长线操作可以利用本次下跌布局多头，豆粕1805和1809合约逐步建立多单，在控制好仓位的基础上，风险是有限的，而收益显然是具备想象空间的，若在2018年出现天气炒作行情，认为CBOT大豆价格将突破1200美分。意味着本次收割低点是一个战略性做多豆粕的时机。11月份在2650-2750之间建仓10%，余下仓位等待天气炒作开启时再加，在美豆突破1020以前严格控制仓位，趁价格回落建仓。
交易逻辑要点：
美豆收割完成，供应压力成为事实，压力基本释放CBOT大豆价格处于种植成本附近，支撑强烈南美播种展开，即将进入到天气市当中操作计划：做多M1805建仓区间：2750-2650，仓位控制：20%
止损目标：2550。
风险分析：未来三个月南美天气风调雨顺，继续丰产。
6．豆粕期权操作策略
期权组合买入1手m1805C2800配比卖出2手m1805P2650；跌破2650用期货进行对冲。
（1）在行情标的单边上涨时，若标的价格达到目标价3200时，
期权组合收益至少可达40%。
（2）若行情处于2650-2750区间震荡，到期基本实现保本。由于权利金基本收支相抵，则在2650-2800区间的期权组合到期时收支基本平衡。
（3）在行情单边下跌时，触碰2650进行期货对冲，后续行情在2550-2650，最大损益约-10%，2550是期权组合的止损线。（4）总的来说，期权组合止损线2550，对冲线2650，目标价3200，
则风险收益比达大于1：3。
图13：期权组合的到期收益情况
数据来源：广发期货发展研究中心
图14：期权到期损益情况
广发期货
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