投资要点
美豆丰产利空出尽，市场焦点转向美豆出口及南美播种。豆粕下方空间有限，策略上维持逢低做多思路。因为下方有价格支撑，可卖出看跌期权或者单边做多期货。
操作要点
期权操作上，可在期货回调的时候卖出平值附近看跌期权，具体操作为卖出M1801-P-2800和M1801-P-2750
因为卖出期权的保证金要求较大，激进投资者也可直接逢低做多M1801或者
M1805
如果入场后，豆粕下跌幅度较大，看跌期权的风险会被放大，需及时止损。
1．豆粕基本面分析
1.1.10月供需报告整体利多
USDA10月供需报告意外下调美豆单产预估，不及市场预期；收割面积上调抵消单产下调，美豆产量预估与上月持平，但也不及市场预期；另外年末库预估也不及上月与市场预期；报告整体利多。
图1：供需报告美国预估
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图2：供需报告全球预估
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
1.2．丰产利空出尽，下方空间有限
美豆仍是丰产格局，但从7月开始，美豆丰产预期市场逐步消化，利空逐步出尽。且美豆库存消费比9、10月数据较8月预估数据逐步有所下降，库存消费比增速较去年有所放缓。目前已将近10月下旬，市场对于美豆产量炒作基本结束，预计后期整体向下空间有限，前期低点900-920美分为较强底部支撑。
图3：美豆库存消费比
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
1.3．市场焦点转向美豆出口需求及南美播种
出口需求强劲支撑美豆价格。截至2017年10月19日当周，美国大豆出口检验量为2，562，444吨，高于市场预估的130-190万吨，前一周修正后为1，785，943吨，初值为1，770，324吨。2016年10月20日止当周，美国大豆出口检验量为2，823，338吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为9，812，520吨，上一年度同期为10，652，279吨。美国大豆作物年度自9月1日开始。
图4：美豆累计销售量
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
1.4．南美播种进度偏慢
今年因主产区降水不足，导致巴西大豆播种偏慢。咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2017/2018年度大豆播种率达12%，基本符合五年均值11%，但落后于上年同期18%。巴西头号大豆产区马托格罗索州，大豆播种率达到18%，远低于上年同期的31%，但高于五年均值15%。南马托格罗索州和戈亚斯州，大豆播种率分别为14%和3%，均落后于去年同期，但符合五年均值。帕拉纳州大豆播种率为30%，低于上年同期的39%，但基本符合五年均值29%。据巴西政府预测，巴西2017/18年度大豆产量料为1.06-1.082亿吨，不及上一年度的1.114亿吨，因理想的天气条件不会再次重现。
1.5．大豆到港有所推迟
2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港780.8万吨，较9月实际到港759.05吨增长2.86%。因美国大豆装船有所放慢，11月份大豆到港最新预期880万吨，较上周预期下降20万吨，12月最新预期到港930万吨，2018年1月预期维持在800万吨。
图5：国内大豆进口预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
1.6．油厂开机率升幅低于预期
本周全国各地油厂大豆压榨总量1820750吨，较上周增长4.90%，大豆压榨产能利用率为54.05%，较上周增加2.39个百分点。本周部分停机油厂逐步恢复开机，但因美国大豆装船有所延迟，部分大豆推迟一周左右，令部分油厂因大豆未接上而短暂停机，或者开机计划有所推迟，开机率升幅略低于预期。进入10月下旬，随着大豆陆续到港，本周因原料断档的油厂将陆续恢复开机，未来两周油厂开机率将继续回升，预计压榨量分别达到190万吨及200万吨。
图6：油厂压榨量
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
1.7．豆粕区域性供应偏紧支撑价格
因前期美国装船速度放慢，令进口大豆库存量明显下降。截止10月20日，国内进口大豆库存总量607.55万吨，较上周降7.44%，较去年同期的541.69万吨增长12.15%。
部分区域油厂豆粕提货紧张。因环保检查及部分大豆未接上，令东北、华北、广东地区10月下旬及11月上旬豆粕供应或偏紧，提货也较为紧张。其他地区豆粕供应正常。区域性供应紧张提振豆粕现货行情，但11月下旬至12月大豆集中到港，届时豆粕供应压力或将重现。
虽然开机率回升，但豆粕区域性供应偏紧使得下游买家担心后期供应不足，提货较为积极。豆粕库存继续下降，截至10月22日国内沿海主要地区油厂豆粕库存量72.76万吨，较之前一周减少7.08%，较去年同期的56.93万吨增长27.80%。之后随着开机率提高，预计豆粕库存下降速度将有所放缓。
图7：国内进口大豆库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图8：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
1.8．豆粕成交情况良好
下游买家担心后期供应不足，采购远期基差积极性较高，令豆粕现货价格相对低位及基差成交情况良好，油厂豆
粕销售基本无压力，挺价意愿仍较强。
图9：豆粕成交情况
资料来源：天下粮仓
1.9．行情投资要点
美豆丰产利空出尽，市场焦点转向美豆出口及南美播种。国内豆粕下方空间有限，维持逢低做多思路。
2．策略分析
基于上述的豆粕基本面分析，期货上可以逢低做多期货标的，期权策略上可以在期货下跌时看跌期权价格回升的
时候卖出看跌期权。我们操作卖出看跌期权的理由如下：
1.2.3.4．
从基本面上看豆粕下方空间有限，卖看跌有安全边际。
1801期权离到期还有31个交易日，期权临近到期时间价值损耗加速，对卖期权有利。最近持仓PCR指标显示市场情绪看涨。
豆粕波动率指标处于下降趋势，对卖期权有利。
图10：豆粕波动率指数
资料来源：浙商期货研究中心
图11：期权时间价值临近到期日会加速下降
资料来源：浙商期货研究中心
图12：总持仓PCR处于较低位置
资料来源：浙商期货研究中心
图13：卖M1801-P-2800和M1801-P-2750的到期盈亏图
资料来源：浙商期货研究中心
浙商期货
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责任编辑：宋鹏
