一、美豆出口销售强，现货价格有支撑
USDA的月度供需报告显示，2017/18年度美国大豆产量预计为44.31亿蒲式耳，和9月份预测值持平，将大豆收获面积调高至8950万英亩，高于上月预测的8870万英亩；单产调低至49.5蒲/英亩，低于9月份预测的49.9蒲/英亩，直接打消了市场预期单产上调的忧虑，此前产区天气与优良率皆出现好转，对于本次农业部供需报告市场普遍持有相对乐观的预期。另外，美国农业部将2017/18年度大豆期初库存调低到了3.01亿蒲，2017/18年度大豆期末库存调低至4.30亿蒲，低于上月预测的4.75亿蒲，基本符合市场预期。
最近的出口情况来看，截至2017年10月19日当周，美国大豆出口检验量为2，562，444吨，大幅高于市场预估区间，前一周修正后为1，785，943吨，数据显示出口强劲。国内，8月份巴西向中国出口的大豆总量为607万吨，同比增长22.65%，占当月进口总额70%。今年前8个月，中国共从巴西进口了3691.1万吨大豆，总进口额同比增长了15.51%，目前巴西可供出口的大豆供应已经接近消耗一空，9月份巴西大豆出口可能达到430万吨。阿根廷农民惜售情绪依然偏高，明年税收政策将减轻赋税压力，他们倾向于储存大豆。11月、12月是我国传统的进口大豆到港旺季，目前整个四季度进口大豆船期采购接近尾声，12月份采购进度为35%至50%，但是在月度供需报告刺激价格上涨之前，市场采购量约为总供应的一半，而随着豆粕加速消耗，后期的价格成本将提升，连豆粕价格下行的空间将被大幅压缩。
图1：美豆出口累计销售
数据来源：Wind
运输方面，上月频繁吹袭美国东南部的飓风导致密西西比河三角州地区的早收大豆受损，质量达不到出口商和中国买家约定的标准。由于大豆质量低劣，美湾码头装运延迟，货轮等待时间从正常的5天延长到了10到12天。天气干燥导致密西西比河水位偏低，也加剧装运耽搁。水闸老化也放慢密西西比河及其支流的航运，使得中西部到美湾的运输成本逼近历史最高纪录。美国对华大豆出口装运工作可能耽搁至少两周左右，因为飓风导致大豆受损，供应商难以收购到高质量大豆。美豆装运耽搁可能导致10月底和11月初中国大豆供应趋紧，同期国内华北周边工厂限产等因素，使得开机率短期下降，豆粕供应压力较小，现货对盘面支撑较强。
二、南美播种进行时，产量预期难乐观
自九月下旬伊始，巴西马托格罗索州和帕拉纳州等主产区的大豆和玉米播种工作已经开始。但是干燥天气耽搁了播种工作。目前巴西大豆播种工作只完成了20%。尽管如此，目前评估播种耽搁对于作物的完全影响还为时尚早。去年天气条件几近理想，提振农作物单产，但今年巴西头号种植州马托格罗索州大豆播种初期的天气条件不如上年好。十月上半月部分地区出现良好的降雨，而其他地区完全错过了降雨。巴西农业部旗下机构预计大豆播种面积将会增加1到3%，但是大豆产量预期减少3.5%到5.4%。2017/18年度大豆单产预计为3067公斤/公顷，约合每英亩44.7蒲式耳，比上年的3273公斤/公顷（约为47.4蒲式耳/英亩）减少6.3%。
阿根廷农户目前正在种植2017/18年度玉米，同时也在准备种植大豆作物。今年阿根廷春季降雨一直偏多，不过近几周开始变得干燥。除了天气前景令人担心之外，豆价低迷不振也让农户们忧心忡忡。其国内豆价低迷继续促使农户囤积大豆。许多农户购买了储存袋来贮存大豆，寄希望于豆价反弹，但是大豆价格能否很快大幅反弹仍然有待观察。阿根廷农户还在等待2018年1月份开始大豆出口关税逐月下调。目前大豆出口关税为30%。政府将从2018年1月份开始每月将大豆出口关税下调0.5%。因此，即使国际豆价没有改善，至少关税压力将从1月份起开始减轻。豆价低迷，出口关税高企，促使阿根廷农户提高玉米播种面积，并减少大豆播种面积。阿根廷种植区约400-600万公顷的耕地积水严重，180万公顷的耕地遭受洪涝影响。受灾最严重的地区也是单产最高的地区。即使近来天气变得干燥，该地区地势平坦，积水减退的程度对于农户来说远远不够，农户着急种植2017/18年度农作物。
三、国内消费好转，供应压力降低
国庆期间，我国油厂开机率大幅下降，而节后多数饲料厂商继续补足假期消耗的豆粕安全库存，补库行为使得近几日来各地工厂10月现货及11-1月基差成交相对良好，日均成交量达到20万吨以上，目前远期豆粕基差上涨的压力较为明显，但市场尚未看到明显的向空情绪。近两月进口大豆总量环比下降，港口库存并未进一步攀升，持平于往年水平，原料供应压力释缓。
图2：近年度大豆港口库存
数据来源：Wind
国内油厂的豆粕库存量暂时趋于下降。截至10月下旬，国内主流油厂豆粕库存进一步下降至70万吨左右，因预期10-11月大豆到港延迟，终端企业为规避后期采购压力，普遍加大了对后期的基差合同采购，油厂预售情况良好、并且利润也被锁定，这为近期豆粕行情坚挺走势形成进一步支撑。国内油厂开机率短期大幅回升的概率相对偏低，且大豆库存水平仍将趋于持平或下降，而豆粕库存未来或将进一步出现低位，预计到11月中旬之后才会出现明显止降回升局面。
节前国家粮油交易中心发布公告称，为切实做好玉米和大豆收购工作，鼓励各类市场主体积极入市收购新粮，稳定市场预期，将于2017年10月底暂停国家临时存储玉米和大豆竞价销售。对于临储拍卖的2013年收储的大豆，因起拍价过高，内蒙古、黑龙江地区成交量为零，全部流拍，市场新增供应主要依赖于进口大豆压榨，整体供应水平短期较难大幅提升，对于豆粕的价格压力始终有限。
综合来看，美国农业部的供需报告给美豆与粕类市场注入强心针，连豆粕下跌至前期低位的可能性降至极低，在南美完全播种前，市场主要关注点在于美豆出口销售情况以及南美天气，而棕榈油将进入消费淡季，库存也将逐步回升，短期对油脂类价格抬升的动力十分有限，相比之下，粕类库存短期维持下降的趋势，较油脂的压力较低，粕弱油强的格局未来将转变，豆粕当前主力合约为1月合约，目前现货价格维持坚挺，盘面适宜逢低建仓做反弹操作。仅供参考。
图3：M1801期权隐含波动率走势
M1801当前30日历史波动率为14.5%。作为对比参考，今年3月底豆粕期货主力合约的30日波动率为12%，而在8月中旬这个数值曾上升至21%左右；因此，目前期货价格的波动率属于历史区间的中值附近。纵观往年，美大豆生长期过后到南美大豆进入结荚期之前，豆粕期货都很难走出大涨大跌行情。预计在12月底之前，M1801的30日价格波动率将保持在12%-17%的区间内震荡。
图4：M1801期权当前希腊字母
图5：M1801期权预计到11月30日持仓期间收益（隐含波动率设为13%）
当下时间点，M1801应该仍处在上升通道中，交易重心放在M1801期货合约的多头头寸上。同时，可以分散一部分资金，在期权市场上采用卖出认沽期权的方式来看多M1801；这样做的好处是，即使M1801涨幅不大，依然可以通过期权时间价值的损耗来获得一些收益。卖出期权的交易策略，通常选用到期前不会被执行的虚值期权。就不被执行的概率来说，卖出M1801-P-2700和M1801-P-2750是非常稳健的选择。但是兼顾考虑收益大小后（图5），卖出上述两张期权的收益显得太低，目前卖出M1801-P-2800也许是风险收益比更合理的选择。
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责任编辑：宋鹏
