中财期货：阶段性单边多焦炭策略

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　　投资策略：

　　策略逻辑：

　　1、随着焦炭价格连续下跌400元/以上，内蒙部分焦化厂已出现亏损，自主减产或加大，供应边际有转好可能。

　　2、需求端钢厂开工虽保持低位，但开工率保持73.48%已达两周，开工率继续下滑的空间短期来看有限，需求边际继续向下的空间有限。

　　3、短期焦炭的供大于求在于钢厂的行政性限产，今年以来焦炭产量增速小于钢材，悲观预期已在盘面有所体现。

　　4、安全边际上港口现货2000左右，有一定安全边际。

　　风险提示：

　　1、钢厂限产进一步加剧。

　　2、焦煤大跌成本坍塌。

　　一、 策略逻辑：

　　1、 焦化厂利润大幅压缩

　　由图可见，炼焦利润在9月以来骤降，主要是9月以来钢厂开工率下降的情况下，焦化厂在高利润情况下减产动力不足，从而导致阶段性供需错配，钢厂不断打压下，炼焦利润由450左右降至接近盈亏平衡，内蒙部分焦化厂已出现亏损，自主减产或加大，供应边际有转好可能。

　　图1、 炼焦利润

　　2、 需求继续下滑短期或空间有限

　　需求端来看，钢厂开工受制于环保9月份以来下滑明显，但开工率保持73.48%已达两周，开工率继续下滑的空间短期来看有限，需求边际继续向下的空间或有限。

　　3、悲观预期或已有所体现

　　短期焦炭的供大于求在于钢厂的行政性限产，今年以来焦炭产量增速小于钢材，悲观预期已在盘面有所体现。

　　4、安全边际

　　安全边际上，港口现货2000左右，有一定安全边际。

　　图2、 钢厂高炉开工率及盈利钢厂比例

　　图3、 焦炭生铁产量增速

　　二、 操作策略及风险提示

　　1、 操作策略

　　2、 风险提示

　　1、钢厂限产进一步加剧。

　　2、焦煤大跌成本坍塌。

　　中财期货