摘要
策略概述
策略一： 买J1805
J1805在价格1780-1880区间之内，建仓30%，目标2200；跌破1740止损。
因素分析
华东、华北、西南等地焦企限产未有放松，焦炉产能利用率处于年内较低位置。钢厂继续下调焦炭采购价，截至当前累计下跌500元/吨，下游多持观望态度，钢厂补库放缓库存下滑，而焦企焦炭库存继续累积，明年初，钢厂料将开始补库，提升焦炭价格。就目前时点而言，当前期货价格贴水较大，对期市价格形成一定支撑。经过一段时间的整理后，本轮限产或引起焦炭一轮反弹。
一、 库存结构喜忧参半，存在一定反弹潜力
全国100家钢厂焦炭总库存452.8万吨，增1.04万吨；西本新干线调研全国大中型钢厂焦炭库存可用天数12.5天，与上一周持平。随着焦炭价格下跌，且钢厂限产增多，焦炭采购积极性降低，钢厂多持观望态度。
图1 焦炭钢厂库存
数据来源：Wind资讯，国海良时期货研究所
图2 焦炭钢厂库存
数据来源：Wind资讯，国海良时期货研究所
下游钢厂大幅限产，加之大会期间公路运输受限，焦炭出货情况转差，整体焦炭库存继续回升，100家独立焦化企业焦炭库存总和77.61万吨，较上一周增17.93万吨。分地区看，本周焦炭库存回升主要是由于西北、华北、华东地区焦企库存的均出现较大幅增加。钢厂焦炭库存充裕，下游多持观望态度，焦企焦炭库存或继续增加。
但是港口方面，天津港83增3，连云港6.5减6，日照港70减8，青岛港78平，主要港口总库存237.5减11，成交减少多持观望态度。一旦需求有所企稳，港口低库存会给价格上涨提供支撑动力。
图3 独立焦化厂焦炭库存
数据来源：Wind资讯
图4 港口焦炭库存
数据来源：Wind资讯
二、 期市价格去泡沫彻底，产业利润及基差有修复需求
焦炭现货进入下行通道，而01合约期价继续震荡下行，焦炭01合约基差持续高位。焦化厂利润快速下滑，目前仅有微利，焦价继续下跌下或有主动限产行为。假设焦炭价格下跌50-100元/吨后企稳，则基差约为50-100元/吨，J01反弹空间为50-100点。
图5 焦炭01合约基差
数据来源：Wind 资讯
从这个角度看，期货市场在持续去泡沫，如今已经基本不存在向上的溢价，未来只能依靠现货的大幅下跌来引导期货，但是目前这一点我们尚未看到，从限价限产等角度看，现货应较前期缓和。
图6 焦炭1-5合约价差
数据来源：Wind 资讯
从1-5价差角度看，当前“现货-1月-5月”为“V”字结构，说明市场整体对产业的偏紧预期已经改变，但是对于未来阶段性预期不看坏。
图7 炼焦利润
数据来源：Wind 资讯 国海良时期货研究所
从目前的炼焦利润来看，从10月份开始出现解决的下滑，这对于焦厂的积极性有很大的压制，加之钢厂的采购力度弱，采购价格低，或对未来的供应有所降低。
三、 限产或推动本轮反弹
《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，“2+26”城市要实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，2017年9月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。截至10月11日，天津、石家庄、唐山、保定、邯郸、长治、晋城、淄博、安阳、焦作、徐州、临沂和临汾等城市已经确定钢铁行业秋冬季限产的具体目标。其中，唐山市政府宣布唐山钢企错峰生产启动时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时，全市钢企秋冬季错峰生产方案下发前，钢企执行烧结（球团）装备停产50%的停限产措施。 可以看出，不在“2+26”城市范围内的城市多少也会受到影响，因此有所行动，而唐山钢铁行业的提前限产也会对焦炭需求提前造成冲击。
同时正如第二章写到，在当前的炼焦利润下，焦厂的积极性很低，除了前期的行政限产之外，如果炼焦利润继续下滑出现亏损，那么就会有主动性限产出现，届时或有去库存的反弹行情出现。
风险因素及控制
国海良时
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责任编辑：宋鹏
