内容要点：
1、近期国际原油市场在OPEC与非OPEC产油国对减产协议的执行率达到了120%的水平的努力下，稳定在50美元关口之上。
2、需求端塑料偏强聚丙烯较弱 后市略有分化。
3、受到库存良好以及需求支撑的影响、塑料目前行情处于偏强震荡期。
综上，受到库存良好以及需求支撑的影响、塑料目前行情处于偏强震荡期。但11月要注意市场需求端表现情况以及库存反弹风险，整体行情在上述支撑下仍将偏强。
聚丙烯相对塑料后市较弱。
塑料：塑料整体呈现震荡偏强并与黑色系走势跟随效应加强。前期持货贸易商手中高价货源尽出，高位出货后市场沉寂至10月中下旬有所恢复，近期石化累计库存下降至中低位水平，节后需求旺季推动逐渐显现，加上仍有部分装置处于检修季节中，线性价格依然有一定支撑，近期预计聚烯烃震荡偏强为主。
PP：石化库存下降至低位，期货震荡，节间补货累积基本消化完毕，整体氛围带动下，PP小幅反弹后开始震荡。但同期实际需求较为平淡，市场实际交投一般，高价成交受阻，商家观望出货。目前基本面没有明确的反弹条件，市场还需实际支撑。另外环境督查继续影响下游开工，预计近期PP震荡偏弱为主。
一、产业链分析
1、原油走势分析
市场瞩目的JMMC会议在10月21日（周六）结束，OPEC与非OPEC产油国联合部长级减产监督委员会（JMMC）表示，根据联合技术委员会（JTC）所提供的2017年9月份报告，OPEC与非OPEC产油国对减产协议的执行率达到了120%的水平，创下自2016年11月30日宣布实施减产行动以来的新高。JMMC对此整体成果表示满意，认为这再次凸显了减产参与国对实现原油市场再平衡的承诺所作出的共同努力，并鼓励所有参与国继续坚持一致性路线，以达到为生产者和消费者双方带来利益。总体来看此次会议表现出产油国良好的减产意向以及对正在进行的市场再平衡过程施加更大的影响。但部分OPEC成员国的原油供应稳定性正遭受威胁，包括委内瑞拉原油因质量原因遭到几大原油进口国的投诉及退货；以及伊拉克境内持续不断的武装冲突都为减产协议执行力带来更多的不确定影响。
美国石油协会（API）最新公布的月报数据显示9月期间美国石油和成品油需求创下自2007年以来新高，同时贝克休斯报告称10月第三周内美国石油活跃钻井平台数量继续下降，加上有媒体报道称墨西哥9月石油产出降至1980年以来的最低水平，都对市场看多情绪回暖形成提振，支撑油价。
随后国际原油市场消息面表现清淡，在WTI合约置换完成后，投资者多在观望行情的进一步发展方向，操作心态谨慎，等待将于更多的市场消息能够给出更多指引，油价近期出现震荡运行走势。
2、上游价差分析
从下面价差图来看，10月份丙烯与石脑油的价差延续近两个月的平稳趋势，整体在月末略有下调。自9月二者价差创至近期以来的新高504美元后，贯穿整个9-10月，由于OPEC与非OPEC产油国对减产协议的执行率达到了宣布实施减产行动以来的新高，加上美国原油库存数据利多以及受到中国原油需求进一步扩大等影响，国际原油市场多空交织下还是稳定在50美元关口之上。
图1：丙烯与石脑油价差
图2：乙烯与石脑油价差
数据来源：wind；华安期货投资咨询部
作为原油裂解的直接下游，石脑油价格较10月有所提高，维持在510美元/吨上方；同样亚洲丙烯的价格在10月表现稳中有降，波动不大，总体来看价格处于990美元一线附近的相对高位。由于亚洲丙烯月末略有下滑，二者价差与9月相比总体衰减，目前处于460美元附近。
乙烯价差方面走势较为类似，10月份以来份乙烯与石脑油的价差相比之前有所减少。相对于丙烯，乙烯的价格在从8月份以来与其下游产品相比一度出现了面粉价格大于面包的境况。由于一些不可抗力因素，三菱化学等部分亚洲裂解装置计划外检修，供应无法缓解乙烯市场供应紧张的状况，导致供应紧张犹存，加上东北亚市场交投气氛较好，苯乙烯、乙二醇生产利润的良好，持续三个月，内亚洲乙烯市场上升迅猛。其价格也从8月初的1020美元左右一路上涨最高至1349美元/吨。上游的石脑油也随着原油价格稳定在50美元之上后价格有所上调，10月整体在520美元左右浮动，二者价差从9月的800美元之上略降到760美元附近。预计在亚洲乙烯价格进一步下滑之前，二者价差仍会保持目前高位。
关注产业链下游，10月份线性与乙烯价差再次回到负价差区间，最低接近-591元。第三季度国内宏观经济表现良好，人民币走势逐渐走强，整个第三季度美元表现没有前期强势。由东北亚进口的乙烯价格在10月份继续因为装置检修供应缩减的情况处于价格高位，即使在美元价格换算成人民币的相对价格也相对降低的情况下，二者价差仍不可避免的由正转负。线性现货方面，石化价格国庆节后稳中上调，期货月中连续反弹上行，总体库存不高，市场报盘坚挺整体在10月也支撑了价格，但相比乙烯、目前乙烯单体美金价格已接近甚至高于部分下游制品价格，那么多数乙烯下游衍生物难以接受原料单体的高价。市场担忧一体化企业降低其装置开工负荷，并直接向市场出售乙烯单体，可能造成乙烯产品美金价格继续高位坚挺。二者价差恢复还待乙烯供应情况缓解。
图3：线性与乙烯价差
图4：PP与丙烯价差
数据来源：wind；金联创；华安期货投资咨询部
另一方面PP与东北亚进口丙烯价差有较小幅度升高，上升至886元。10月份聚丙烯受到下游工厂受环保影响，开工率提升无望，对PP的需求难有进展，短线对市场无明显提升。单价格支撑主要由于国内石化库存压在节后消化情况较好、资金在工业品和黑色上轮番涌动带动聚丙烯期货小幅反弹，市场报价有所上升。而亚洲丙烯的价格由于人民币相对走强以及原油占据50美元关口之上的因素影响，价格在10月上升于8200元人民币附近。相对于PP价格丙烯价格变化较小，导致二者价差扩大，截至10月25日二者价差在886元。
3． PP线性生产利润分析
按照东北亚进口丙烯估算的PP生产利润在10月份持续低迷，在月底略有缓解有望得到改善。进入10月份以来，从生产聚丙烯企业的利润分析，近期油制聚丙烯企业利润测算在第三季度后半程都处于亏损状态，主要原因是在9-10月聚丙烯期现货联动性明显增强，多数时间期货带动现货走势，尽管现货市场的基本供需面并没有实质性变化，但如若期货盘表现强劲，现货市场将继续跟进，下跌预期减弱，反之亦然，故近期期现货同涨同跌走势较为明显。从9月中旬开始PP期货整体处于下跌趋势，厂家的出厂报价随之下滑，自此利润开始由正转负。10月假期过后，两桶油快速考核开单量，库存快速下滑，中等偏低的库存也为价格提供了支撑稳定的基础，10月中旬开始聚丙烯期货迎来反弹，市场价格略有上调但未能缓解利润压力。下游工厂受环保影响，开工率始终无法得到提升，对PP的需求难有进展。从进口丙烯来看近期国际原油价格稳定在50美元关口之上，聚丙烯后市需求变化情况不大，以上分析，近期PP利润将维持目前状况。
图5：PP生产利润（理论）
图6：线性生产利润（理论）
数据来源：wind；金联创；华安期货投资咨询部
按照直接用石脑油生产线性成本分析，10月份以来线性生产利润出现较大幅度的下滑，由于石脑油成本的攀升以及线性出厂价格的降低，基本跌落3000元至于2850元附近。转入第三季度末，随着国内检修装置陆续结束，供应增加影响10月市场，但因多数装置开车时间后延，神华新疆高压等部分装置停车检修，供应增加不及预期。另一方面，节前线性期货下跌，现货整体需求平淡，而节日期间库存增加，行情上涨缺少动力支撑。经过节后消化，石化库存下降明显，各地库存基本控制在节前水平。配合期货震荡上行，国内石化开始拉升出厂价塑料市场于10月中旬开始反弹走高，市场人士心态转向积极。加上近期处于生产旺季，终端需求支撑较强，需求预期的逐渐兑现，预计线性利润在近期将有所恢复上调。
二、基本面因素分析
4、需求端塑料偏强聚丙烯较弱 后市略有分化
基本面来看，长期决定现货走势的主要因素还是供需，目前可以直观反映市场需求情况的就是库存，根据往年检修季度历史来看，聚烯烃正常的合理库存水平在60—80万吨之间。
虽然10月经历了国庆长假的积累后库存较多，一度达到80万吨警戒线之上，但随着节后两桶油快速考核开单量，库存快速下滑，截至目前库存已经降低至接近60万吨的良好水平，中等偏低的库存也为价格提供了支撑稳定的基础，也为月中旬开始的企稳反弹酝酿了氛围。11月走势聚烯烃走势要紧密关注库存情况。
图7：聚烯烃社会库存
图8：塑编产量统计
数据来源：wind；金联创；华安期货投资咨询部
近年以来，库存与现货价格走势的相关性越来越密切，二者一般呈现相反趋势，10月中下旬套保商接货较为踊跃，库存消化幅度良好。另一方面，近年来受经济快速增长带来的负面影响日益凸显，环境问题是不得不面对的现实，随着国内经济的稳步发展，政府加大了对环境的维护和治理，环保风紧追不舍，对多数行业的下游工厂运行情况产生了较大的影响，塑料行业也在所难免。环保严查下下游工厂开工率环比往年均有不同程度的降低，尽管初期对塑料原料的需求有较为明显的减弱，但随着七月底“禁废”，塑料供应偏紧，加上预期的塑料部分需求旺盛，10月末地膜、大蒜膜结束，烟草地膜正在招标中，大型工厂11月10号开始会陆续接到订单提高开机率，小型的工厂11月下旬也会陆续开机。出口圣诞商品需求，双十一电商促销商品备库存，商品快递包装需求较好，由于今年的环保政策改变了市场结构，尤其再生料料退出市场的速度加快，11月部分需求依然较好。
反观聚丙烯目前现状，近几年聚丙烯扩能远超塑料，自2015年以来至今新增扩能高达481万吨，单2016年新增扩能高达270万吨，占近几年新增扩能的56.13%，新增扩能加剧市场供应压力，2017年新增扩能仍在继续增加，计划年底前仍有40万吨之多，但最终能否实现还需要进一步跟进装置扩能情况。从需求端来看，目前塑编市场需求一般，下游编织行业因扩能速度不及原料供应速度快，最终导致拉丝供大于求的局势更加凸显。图8可以看出2016年塑编增幅6.35%，仅是2010年的31.75%，可见塑编发展远不及原料扩能的速度。整体的供需格局来看，聚丙烯无疑要比塑料弱势，这也为后市二者分化埋下伏笔。
三、市场展望与投资策略
关注重点：11月聚烯烃需求端表现，库存累积情况。
综上，受到库存良好以及需求支撑的影响、塑料目前行情处于偏强震荡期。但11月要注意市场需求端表现情况以及库存反弹风险，整体行情在上述支撑下仍将偏强。
聚丙烯相对塑料后市较弱。
塑料：塑料整体呈现震荡偏强并与黑色系走势跟随效应加强。前期持货贸易商手中高价货源尽出，高位出货后市场沉寂至10月中下旬有所恢复，近期石化累计库存下降至中低位水平，节后需求旺季推动逐渐显现，加上仍有部分装置处于检修季节中，线性价格依然有一定支撑，近期预计聚烯烃震荡偏强为主。
PP：石化库存下降至低位，期货震荡，节间补货累积基本消化完毕，整体氛围带动下，PP小幅反弹后开始震荡。但同期实际需求较为平淡，市场实际交投一般，高价成交受阻，商家观望出货。目前基本面没有明确的反弹条件，市场还需实际支撑。另外环境督查继续影响下游开工，预计近期PP震荡偏弱为主。
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