山金期货：四季度烯烃操作策略|山金期货|聚烯烃_新浪财经

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　　从9月初以来，大连烯烃三大品种塑料、PP和PVC进入了震荡下行模式，从高点至国庆长假前后的低点，以各商品指数的跌幅为例，分别达到了12.7%、13.4%和21.4%。造成9月初以来下跌的原因主要是市场对于需求证伪的担忧、3月-6月烯烃整体涨幅过大以及国内商品主力商品黑色系大跌的拖累。对于四季度行情，我们判断，由于多因素共振，烯烃的下跌空间已经有限，近期的操作应从前期的单边做空逐步转入震荡思路为主。

　　【国内经济表现韧性】

　　最新公布数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，虽比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为53.4%，比上月回落1.3个百分点，仍在临界点之上，表明制造业生产继续保持增长，增速有所放缓。新订单指数为52.9%，比上月回落1.9个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求增幅有所收窄。生产指数由8月的54.1%升至54.7%，新订单指数由53.1%升至54.8%。在需求端，新出口订单指数环比8月上涨0.9%至51.3%。9月生产与新订单指数差跌至-0.1%。结合之前公布的国内规模以上工业企业的利润也在保持同步增长，且9月增速有所小幅加快，我们判断国内经济整体局势保持韧性，未来国内经济出现系统性风险的可能性极低，金融市场包括大宗商品市场不具有大起大落的宏观背景，中场期大宗商品或将陷入震荡格局。

　　图一：国内制造业PMI

　　数据来源WIND

　　【流动性偏紧但适度】

　　国庆长假前，央行发布公告称，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。虽然该措施从2018年起实施，但这将激励银行机构在今年第四季度尽力扩大普惠金融业务规模，以争取获得更优惠的降准条件。据央行测算，对普惠金融实施“定向降准”政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们判断，央行未来通过“预期管理”来增强货币政策实施效率的调控。虽然近期债券市场大幅下跌，市场对于流动性偏紧有所预期，也是对年底即将到来的正常反应，近期央行也逐步通过逆回购来调节流动性，我们判断四季度虽然流动性偏紧，但整体适度，并不会对金融市场形成系统性风险。

　　图二：SHIBOR

　　数据来源WIND

　　【美国加息和缩表已为市场预期】

　　从9月初以来，美元指数见底反弹，从最低91回升至94.5附近，市场对于12月美国加息以及年底展开缩表有所预期，但我们判断，美国缩表和加息，今年6月以来以为市场所预期。而且本次美元上涨并不是欧元区经济偏弱，因为数据显示，欧元区的整体经济也处于明显的复苏中。我们判断，美元这波上涨对大宗商品存在一定的压制作用，但整体效用将低于以往美元上涨，因为在全球经济处于复苏的背景下，需求复苏也对大宗商品价格构成有利支撑。在此背景下，全球主要大宗商品或将进入震荡阶段，过度看空商品并不可取。

　　【国际原油走势稳定】

　　9月末，沙特国王访问俄罗斯，未来最大的OPEC国家和非OPEC国家之间达成默契。近期沙特承诺削减出口。而美国方面，虽然页岩油一直是国际原油供给端的较大威胁，但近期数据显示，美国页岩油增产势头有所放缓。以NYMEX原油为例，从10月上旬以来，从最低不足每桶50美元上涨至54美元上方。而从NYMEX基金持仓显示，截至10月24日，基金净多44.7万手，创10月以来新高。在国际原油强势的背景下，作为下游的能源化工商品包括烯烃类商品，也将获得成本提高的支撑，难以出现单边下跌走势。以石脑油为例，戒指10月30日，日本（CFR）报价中间价562.13美元，在创2015年7月以来新高。

　　图三：NYMEX基金净多

　　数据来源WIND

　　图四：石脑油报价

　　数据来源WIND

　　【国内供给侧改革推进】

　　从2015年年底以来的供给侧改革进入攻坚阶段，19大会议也强调了未来中国发展的方向。未来烯烃的落后产能将继续受到抑制直至淘汰。数据显示，烯烃的代表PE的产量增速缓慢，8月产量同比增速仅1.09%。

　　【需求保持稳定】

　　虽然房地产受到了政策限制，但国内PPP项目仍保持旺盛。数据显示1-9月，国内挖掘机销售数据火热，特别是6月分之后，基本保持100%左右的同比增长。挖掘机销售数据是国内基建景气度的晴雨表，在基建项目保持火热的背景下，房地产受到抑制的利空影响也将有所抵消。在相关商品的价格方面，比如烯烃类商品，也将表现出下有支撑，下有阻力的表现。

　　图五：挖掘机销售