美豆市场主导国内豆粕的走势，目前正值2017年度美豆丰收时期，USDA报告和市场预期仍存在一些分歧，本文从以下几点解析后市如何准备国内豆粕行情
1、美豆供需报告单产或再上调
数据显示，美国2017/18年度大豆单产预估为49.5蒲式耳/英亩，此前市场预期为50蒲式耳/英亩。同时下调旧作库存使得期末库存降为4.3亿蒲式耳，受到低于市场预期的利多数据推动，当日美豆期价大涨2.8%。不可否认的是，美豆丰产压力犹在，报告的推动作用仅使得之前疲弱的市场抬升了期价的重心。
数据来源：USDA
而据统计显示，自2000年以来USDA的11月报告里的单产数据中，比照10月下调6次，上调11次，并且自2012年以来一直为连续上调，调增为1.5、1.8、0.4、1.1、1.1蒲式耳。这意味着之前偏低的市场预估，将会在收获后的11月供需报告中出现上调可能性，那么大豆市场的压力还将重新袭来。
2、美豆收割及销售延后导致进口压力延后
之前新季美豆收割进度落后为美豆期价提供支撑，近期天气改善有利收获，截至10月22日收割完成70%，高于之前市场预估64%，这为10月供需报告后的期价添加压力。同时，新季美国出口销售进度延后也拖累了美豆期价走势——截止到10月5日，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船）为1286.2万吨，较去年同期减少17.2%。尽管11-12月是美豆出口高峰，但国内预计已高达1800万吨的数量，那么能够超出市场预期的更多的买豆意愿较难出现，这或使得当期依赖出口销售带动的美豆反弹缺乏连续性。
数据来源：WIND
3、美豆净多持仓还需期价配合
基金一直是期货走势的先行推动因素。截止到10月17日的CFTC非商业期货上美豆由净多4.4万升至8.2万手。本年度美豆持仓自8月末由空转多，净多持续增加已自6年低位攀升至历年中部水平，美豆指数相应从932美分攀升至985美分。从统计规律看，四季度美豆净多头寸在11年、12年、15年持续下滑，仅13年持续上升，因此，持续增仓情况下，若后期期价还未能有效站稳1000美分关口，则恐出现多头资金离场拖累期价走弱。
数据来源：CFTC
4、国内豆粕现货市场相对坚挺
双节后由于进口大豆延迟到港，国内终端市场逢低补库及对远期相对低价位基差的采购意愿较好，国内主流油厂的豆粕成交多以远月基差合同为主。油厂开工率回升情况下豆粕库存出现下滑，暂对豆粕价格提供支撑作用——豆粕库存自9月下旬87.79万吨降至10月22日72.76万吨，对比国内豆油商业库存自143.5万吨升至159.98万吨。在此情况之下，预计油厂仍先采取挺粕策略为主。
数据来源：WIND
5、后期豆粕下游需求有望转好
截至2017年10月18日当周猪粮比为8.03，前一周为8.16，略有下滑。另一方面，目前自繁自养的养殖利润为206.32元/头，虽低于去年同期的449.43元/头，但是养殖利润已从7月的最低部开始抬头，处于从底部的回升区域，养殖户正是看好后期，所以压栏等价情绪浓厚，造成市场猪源减少。同时受到环保政策影响，生猪产能恢复速度趋缓，为后期猪价提供有力支撑，随着气温降低猪肉需求有所增加，预计年底前猪价逐渐转好，豆粕需求也有望跟随转好。
数据来源：WIND
6、从美豆推算连豆粕最低区域
农作物的种植成本可以作为价格的参考因素之一。从美豆的种植成本对比来看，2016年种植成本452.85美元/英亩，按照单产52蒲式耳换算为8.71美元/蒲式耳（当年美豆指数最低为8.6），USDA预估2017年大豆种植成本为448.5美元/英亩，若用单产48-50蒲式耳推算则为8.97-9.34美元/蒲式耳，参照目前市场预测单产50附近对应种植成本最低靠近9美元附近，应用连豆粕与美豆的价格回归的方法推算，则对应的连豆粕指数在2600元/吨附近，同时，指数在 5月末形成的2612元/吨也印证该价格附近为前期的止跌区域。
数据来源：WIND
操作建议
2017/18美豆丰产格局基本确定，市场偏空题材仍需时间消化，美豆上行压力较大。而基于种植成本理论区间考虑美豆下方空间或在900美分附近具有较强的支撑，相应的连盘豆粕低点为2600元/吨区域，操作上，11-12月需关注美豆出口节奏及国内豆粕下游需求的跟进，建议参考以上位置等待逢低偏多豆粕。具体策略如下：
品种 做多m1805
入场点位 2750-2770区间
操作 多200手
止损 2730-2740
止盈 2800
南华期货
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责任编辑：宋鹏
