一、期权总体行情分析
过去一个月（2017.9.26—2018.10.26），豆粕期权日均成交量为36，925.22手，日均持仓量为299，712.78手；2018年10月26日，豆粕期权成交量为26，042手，持仓量为269，482手。
图1过去一个月豆粕期权成交量与持仓量变化图
数据来源：云晨期货，wind
可以发现，期权成交量的波动幅度较大，当前期权市场处在一个交易量从底部逐渐回升的状态，这主要是当前豆粕期货合约的成交量有关，国庆节和USDA报告公布前，持仓量存在一个大幅增加的情况，而期权持仓量总体来看，处在一个持续稳定增加的状态。
图2过去一个月豆粕期权成交量与持仓量CPR（看涨期权/看跌期权）
数据来源：云晨期货，wind
过去一个月豆粕期权成交量与持仓量CPR大都在1以上，持仓量CPR表现较为稳定一直维持在1.5左右。
图3过去一个月1801豆粕期权隐含波动率变化情况
数据来源：云晨期货，wind
可以发现，波动率在国庆节后以及USDA报告发布后，隐含波动率呈现快随下降趋势，期权费价格也持续走低。
二、豆粕行情分析
观点：中短期我们认为豆粕将延续反弹。判断依据主要是两点：一是在9月份调高单产后，美豆探底回升未跌破8月低点，10月份下调单产扭转市场情绪，我们认为美豆大概率已走出收割低点；二是后期美豆及豆粕关注点逐渐转到美豆出口上，近期美豆出口强劲，支撑美豆价格，以及从2017/18年度美豆出口目标来看，后期要完成2，250 百万蒲的出口销售目标，需持续保持出口强劲的状态，预计这将对美豆12月之前的走势形成较强支撑。
1、美豆大概率已走出收割低点
首先，从历年美豆季节性走势来看，每年秋季通常走出美豆季节性收割低点，但从9月份的表现来看，9月份USDA月度供需报告在8月份基础上进一步上调了新季美豆单产和产量后，美豆探底回升收长下引线，但低点并未跌破8月份USDA供需报告公布后创下的低点。在这一季节性偏弱周期，美豆该跌不跌，以区间盘整的走势来消化收割压力，显示下方存在较强支撑。
其次，从历年美国内陆大豆基差的季节性变化规律来看，9-10月也通常走出美国内陆大豆基差的季节性低点，10月份之后基差将逐渐回升，目前美国大豆内陆基差正处于季节性低点，也是三年同期低点，预计后期将逐渐回升。
图1：美国内陆大豆基差
数据来源：AgResource、云晨期货研发部
第三，美国农业部10月供需报告下调陈季和新季美豆单产，市场情绪转多。根据美国农业部10月供需报告，美豆新季收割面积8950万英亩（上月8870、去年8270），单产49.5（预期50.0、上月49.9、上年52.0），产量44.31亿蒲（预期44.47、上月44.31、上年42.96），期末4.30（预期4.47、上月4.75、上年3.01）。总体来看，10月供需报告调高了美豆收割面积，但陈季和新季单产均调低，使总产量未动，令结转库存调低，数据偏利多，直接扭转了美豆一个多月的盘整格局。
图2：美豆指数日线图
数据来源：文华财经、云晨期货研发部
2、后期美豆及豆粕关注点逐渐转到美豆出口上，近期美豆出口强劲，支撑美豆价格
随着美豆收割逐渐推进，美豆出口需求好坏逐渐成为市场关注焦点，近期美豆出口需求强劲也是9月USDA供需报告后市场对新季美豆单产持续上调信息整体呈现忽视状态的一大原因。截止10月19日当周，美豆出口检验量256万吨，远高于市场预期的130-190万吨，创下迄今为止本年度周度出口检验量的最高值。
预计美豆出口需求状况在未来一段时间还将主导美豆及连豆粕行情走势。相比于最新10月份USDA给出的17/18年度美豆2，250 百万蒲的出口销售目标，目前新季美豆的总体销售进度偏慢。截止10月19日当周，美豆出口检验量累计为981.252万吨，而上年同期为1065.23万吨，仍落后于上年同期7.5%。这意味着后期要完成17/18年度的出口销售目标，需持续保持出口强劲的状态，预计这将对美豆12月之前的走势形成较强支撑。
图3：美豆出口销售累计值
数据来源：USDA
三、策略分析
当前市场对豆粕行情的反弹保持乐观态度，从美豆和国内豆粕行情来看，底部2800的支撑较强，不过随着美国大豆的丰产上方压力较大，对于豆粕行情的反弹有着较大的压力。市场对于豆粕行情的上涨，有着一定的判断，如果天气或出口有不利影响，豆粕可能会有一定的反弹行情，操作建议主要有以下几点：
一、卖出M1801P2750的看跌期权，当M1801价格跌破2750止损，否则持有到期。
二、做空波动率，卖出跨式（宽跨式组合）。
三、构建牛市（熊市）看涨组合。
云晨期货
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责任编辑：宋鹏
