由于期权的策略千变万化，本文结合对行情的时间、方向与幅度等因素判断，考虑到1801期权合约临近交割，希腊字母的Theta值将加速衰退，而Delta值与Gamma值也将加速波动，为了规避两者的影响，采取1805远月期权合约对冲，也就是日历套利策略。
基本面供需分析
从整个宏观情况来看，中性偏紧的货币政策不会导致豆粕的暴涨暴跌。那就需要回归到大豆整个供需面来进行深入分析。从整个全球供需表来看，近年大豆种植面积及产量不断新高，特别是南美的增长速度较快。9月12日24：00公布的9月份农业部报告：美豆新季收割面积8870万英亩（上月8870、上年8270），单产49.9（上月49.4、上年52.1，预期48.7），总产44.31亿蒲（上月43.81、上年43.07，预期43.21），期末库存4.75亿蒲（上月4.75、上年3.45、预期4.37）。10月份的美国农业部报告即将出台，分析师们平均预计今年美国大豆产量为44.47亿蒲式耳，预测范围在43.35-44.9亿蒲式耳。作为对比，美国农业部上月的预测为44.31亿蒲式耳。分析师们平均预计2017年美国大豆平均单产为50蒲式耳/英亩，预测范围在49.1到52.1蒲式耳/英亩，美国农业部上月的预测为49.9蒲式耳/英亩。同时，分析师们平均预计2017/18年度美国大豆期末库存为4.47亿蒲式耳，预测范围在3.75亿到5亿蒲式耳，美国农业部上月的预测为4.75亿蒲式耳。丰产压力仍大，供给端暂不会出现大的异动。
据天下粮仓统计：最新调查显示，2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港121船780.8万吨，较9月份实际到港759.05万吨增长2.86%，也高于之前预期的750万吨。未来两个月大豆到港量：11月大豆到港最新预期维持在900万吨，12月份最新预期维持在910万吨。不过11-12月份离目前还较远，船期还可能会有变化。
中国农业部预计，2016/17年度，大豆进口量9287万吨，较上月预测数调增132万吨，尽管环保检查对国内禁养、限养地区养殖业产生一定影响，但本年度生猪养殖仍处于较好的盈利水平，规模化养殖企业加快在北方地区布局，旺盛的饲料需求拉动大豆进口量增加；大豆压榨消费量9176万吨，较上月预测数调增67万吨；进口大豆到岸税后均价每吨3350-3550元，中间值较上月预测数上调100元，本年度国际大豆市场供需两旺，大豆进口成本较上年度增加。9月预测，2017/18年度，全国大豆播种面积8108千公顷，较上月预测数调减88千公顷，主要原因是针对主产区的调度显示新季大豆播种面积低于此前预期；全国大豆单产每公顷1810公斤，较上月预测数调增13公斤，8月份东北产区大部水热适宜，利于大豆结荚鼓粒，河南、安徽等产区天气正常，大豆长势良好；大豆总产量1468万吨，较上月预测数调减5万吨；大豆进口量9450万吨，较上月预测数调增134万吨，随着国内生猪养殖新增产能陆续释放，预计豆粕需求继续增加，大豆进口动能还有进一步增长潜力，但新年度国产大豆增产及临储大豆去库存等因素将会有效增加供给，预计大豆进口增速将逐步放缓。
因国庆假期，国内油厂开机率大幅下降，且节后买家补库仍积极，节后豆粕成交良好，经过国庆停机，广东及福建地区豆粕供应量也有所下降。截止10月8日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量79.26万吨，较上周的86.01万吨减少6.75万吨，降幅7.84%。预计到10月下旬之后，豆粕库存才会重新提升。
总体上，基本面缺乏消息刺激，多空交织，豆粕维持底部震荡概率较大。
图1：全球大豆供需表
数据来源：天下粮仓
图2：中国大豆供需表
数据来源：油粕面
技术面分析：
图3：1801与1805技术图
图4：1801与1805价差图
数据来源：POBO
我们看到，目前豆粕1801与1805都是在区间震荡，且价格差维持在50点附近。
希腊值分析
图5：希腊值分析
数据来源：POBO
图6：希腊值分析
数据来源：POBO
通过卖期权1801合约买期权1805合约的希腊值分析，该策略基本对冲了Delta与Gamma的风险，留有Theta值，尽享时间价值。同时由于看跌期权与看涨期权对冲裸露不同的正负Delta值，其值较小，可以忽略不计，如果对冲头寸较大，裸露的方向头寸（Dlata值）可以通过买入或卖出期货M1801合约来对冲。
时间轴大事分析：
目前的关键的事件需要关注美国农业部10月份的月度报告，1801近月合约随着时间的流逝，合约时间价值（Theta）将加速流逝，而对应南美生产周期的1805则因为时间较长，时间衰退的较慢，届时南美方面的大豆物流及大豆天气会干扰支撑盘面。
日历（水平）套利的交易方式是买进一份期权，同时卖出一份执行价格相同、同属看涨或者看跌类别、但到期日不同的期权。
由于远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在一般情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减的更快。因此，水平套利的一般做法是买进远期期权、卖出近期期权。水平套利分看涨期权水平套利和看跌期权水平套利两种。
由于豆粕价格有季节性，价格有季节性高低差别，从豆粕1801合约与豆粕1805合约的价差来看，价差近期围绕50点上下波动，因此需要变异下水平套利策略，使用不同的执行价格，以起到策略效果。豆粕1801近月合约随着时间的流逝，合约时间价值（THETA）将加速流逝，而对应南美生产周期的豆粕1805则因为时间较长，时间衰退的较慢，同时南美方面的物流及天气会干扰盘面。
具体策略：由于期权距离到期还有50多天，提前布局。豆粕1801合约与豆粕1805合约存在季节性差异，我们对水平价差套利中执行价做了相应调整，执行价格按照平值期权来选择，结合幅度、时间点分析，因此我们决定卖出近月（豆粕1801）平值看跌期权买入远月（豆粕1805）平值看跌期权或，从而赚钱近期合约加速衰退的相对值。具体合约：可以卖出近月合约（M1801-C-2750或M1801-P-2750；M1801-C-2800或M1801-P-800；）平值期权或浅度实值，同时买入远月（M1805-C-2700或M1805-P-2700；M1805-C-2750或M1805-P-2750）平值或浅度实值期权。该策略总仓位控制在40%（400万）。
风险控制：
目前豆粕近远月价差在50附近，如果价差出现较大波动将导致该策略的效果折扣，因此需要关注两者的价差，如果价差有利将持有头寸，如果价差出现不利影响，需降低头寸规模，总之总亏损控制在20万元之内。
华联期货
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责任编辑：宋鹏
