国投安信：豆粕期权策略|国投安信|豆粕_新浪财经

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　　一、交易策略

　　【总体思路】

　　目前1801合约的隐含波动率在17%上下，40天的历史波动率在13.6%左右，历史波动率在整个分布上的位置较中位数偏低，隐含波动率与历史波动率的差值较过去一段时间来看稍微偏大，对做空波动率的策略有一定优势，三个主力月份的波动率曲线都明显右偏，符合一般分布假设，但是否适合进场交易仍须评估，结合基本面上的分析来看适合建立卖方部位。

　　【策略规划】

　　A.10/9下午开盘15分钟均价卖出1100组行权价为ATM的平值1801合约跨式组合

　　B．盘中1801豆粕向上突破2900时，市价买进1100手期货多单；盘中1801豆粕下跌破2660时，市价卖出1100手期货空单。

　　C．当持有期货多单时，10分钟收盘价低于2900或跌破2870时平仓期货多单；当持有期货空单时，10分钟收盘价高于2660或突破2690时平仓期货空单。

　　D．其他细部部位调整，因应短线动态于每日交易执行报告上表达。

　　二、行情分析

　　美豆产量再上调，新季丰产压力下美豆弱势震荡

　　【主要观点及策略逻辑】

　　主要观点：美豆库存消费比继续回升至十年最高，美国整体作物供需十分宽松。同时，市场焦点逐步向南美种植和美豆销售进度过渡。中期来看，美豆价格反弹幅度受限，除非南美播种季天气出现问题，我们预测美豆价格在10-11月期间将在震荡区间内波动，价格在9-10美元之间波动概率较大。豆粕从成本方面考虑也将在未来1-2月内弱势震荡。

　　美豆单产及产量再上调，新作丰产压力加剧：USDA9月报告中美豆单产延续了8月上调的步伐，在历史第二高单产以及美国今年种植面积大增背景下，美豆产量创历史最高，丰产压力加剧。国际大豆玉米处于高比价，南美种植季大豆面积难减少：目前国际大豆玉米比价仍在2.7-2.8，高于历史大豆玉米比价均值2.5，南美作物季很难有效缩减大豆种植面积。

　　南美新季天气存忧虑，关注巴西新作播种情况：目前巴西产区偏旱，而阿根廷产区过度降雨，巴西初播进度有所延误，关注后续天气。

　　美国大豆出口销售进度加快：由于最大需求国中国榨利好转，近期美豆出口已经连续几周处于较高水平，对当前价格有所支撑。

　　美豆单产及产量再上调，新作丰产压力加剧

　　2017年9月13日凌晨0点，美国农业部公布了9月美豆供需报告。从本次报告数据来看，今年美国大豆单产及产量再度上调，其中，美豆单产自8月的49.4蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩，在收割面积不变的前提下，2017年美国大豆产量自8月的43.81亿蒲式耳上调至44.31蒲式耳，美豆丰产压力加重。

　　根据9月份最新调整的平衡表来看，伴随2017年美国大豆产量创新高，美国大豆期末库存及库存使用比也趋于大幅回升。

　　表1．美豆年度供需平衡表

　　数据来源：USDA；单位：百万吨

　　图1．美豆作物种植面积　　图2．美豆产量趋势图

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　图3．美豆结转库存及库存使用比

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　从全球大豆供需情况来看，预测2017/18年全球大豆产量依然处于高位，全球大豆结转库存及库存使用比压力不减。目前美国农业部预测的17/18年度全球大豆产量较上年度减300万吨，其对巴西新年度产量预测较上年减700万吨，但从我们下面的分析中，大豆玉米高比价下巴西依然看不到减面积的潜力。）

　　图4．全球大豆产量　　图5．全球大豆结转库存及库存使用比

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　国际大豆玉米处于高比价，南美种植季大豆种植仍具备比较优势

　　从当前美国大豆/玉米比价来看，当前芝加哥大豆玉米期货比价还在2.7-2.8左右。从下图可以看出，美豆美玉米比价均值在2.5左右，当前的大豆玉米比价仍然处于偏高水平，不利于今年下半年南美季缩减大豆种植面积。

　　从南美种植季来讲，巴西最快于9月中旬开始新一季大豆种植。在当前大豆玉米比价情况下，不利于南美农民从收益角度去缩减面积。随着种植季的展开，市场将继续评估今年新季的面积以及后期天气状况如何。

　　图6.CBOT美豆/美玉米比价图（连续合约）

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　巴西早期天气偏干旱，新季播种进度偏慢存隐忧

　　巴西大豆播种通常于9月中旬开始，今年以来由于巴西中部大豆主产区降雨偏少，持续干旱，导致今年巴西大豆播种进度相对延迟。与此同时，目前阿根廷主产区存在过度降雨的问题，尽管阿根廷目前尚没到正常播种季，一般来说，阿根廷在10月以后才开始播种新季大豆，但也引发市场一定担忧，对价格构成一定支撑。

　　美国新季大豆作物整体销售进度偏慢

　　8月中旬以来随着中国榨利好转，采购加速，美豆出口销售连续向好，根据美国农业部出口销售报告，8月后3周新作净销售连续位于150万吨以上，而9月头2周本年度净销售分别为161万吨和233万吨，处于同期最高水平，美出口加速也一定程度上支撑美豆价格。

　　图7．进口大豆盘面榨利

　　图8.USDA美豆本年度出口净销售

　　数据来源：wind，国投安信期货

　　【基本面结论】

　　从以上分析来看，美豆今年产量创历史新高，美豆库存消费比继续回升至更高水平，显示美国整体作物供需十分宽松。同时，美国大豆进入收割季以后，美国今年大豆产量基本确定，市场焦点逐步向南美种植和美豆销售进度过渡。

　　目前国际大豆玉米处于高比价，南美新季种植大豆更具备竞争优势，然而目前巴西主产区天气干旱，令本季巴西大豆播种有所延误，同时伴随最大需求国中国的榨利恢复，中国采购加速令美豆出口销售连续几周位于高位，这两个因素均支撑近期市场。

　　中期来看，目前相对宽松的基本面将令美豆价格反弹幅度受限，除非南美播种季天气出现问题，我们预测美豆价格在10-11月期间将在震荡区间内波动，价格在9-10美元之间波动概率较大。国内市场，豆粕作为美豆最直接的下游产品，受制于成本定价，豆粕从成本方面考虑也将在未来1-2月内弱势震荡，预计主要波动区间在2650-2850元/吨，若未来南美新作播种期间天气好转，南美继续扩种，豆粕可能跌穿此前的低点。

　　短期市场来看，9月30日凌晨0点将有美国农业部季度库存报告公布，建议重点关注。中期继续关注美国收获进展以及出口销售和南美播种进程。

　　三、波动率分析

　　3.1近三年历史波动率分析

　　图9.14-17年豆粕主力连续合约波动率锥