一、全球大豆年内丰产，原料供应宽松
美国农业部十月的月度供需报告显示，2017/18年度美国大豆产量预计为44.31亿蒲式耳，和9月份预测值持平，将大豆收获面积调高至8950万英亩，高于上月预测的8870万英亩；单产调低至49.5蒲/英亩，低于9月份预测的49.9蒲/英亩，低于去年的52.0蒲/英亩，直接打消了市场预期单产上调的忧虑，此前收割尚未完全结束，天气与优良率皆出现好转，对于本次农业部供需报告市场普遍持有相对乐观调整的预期。另外，美国农业部将2017/18年度大豆期初库存调低到了3.01亿蒲，2017/18年度大豆期末库存调低至4.30亿蒲，低于上月预测的4.75亿蒲，基本符合市场预期。美豆丰产的利空逐步被市场消化，但随着收割
推进与供应上市，庞大的供应总量将使得市场价格承压。
图1：美豆出口累计销售
数据来源：Wind
2016/17年度南美农作物丰收的预期得以实现，巴西大豆和玉米产量预测数据上调，因为主产区天气条件良好，单产增加。本年度巴西大豆产量预估在1.13~1.14亿吨，高于去年不足亿吨的产量。巴西农业部预计下个年度巴西大豆播种面积将会再度增加，大豆播种面积增幅可能在2到3%，尽管豆价低迷以及全球供应过剩，因为农户将在新开垦的耕地上种植大豆。而巴西的邻国，阿根廷的大豆产区在种植关键期期间降水正常，大豆生长状态良好。部分市场机构认为阿根廷大豆产量将高于上一年度的5600万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所、美国农业部统计2016/17年度阿根廷大豆产量最终值为5750万吨。可见今年全球大豆产量前三的国家均收获丰产，大豆供应将偏向宽松。
二、“改大豆”效果初现，风调雨顺助丰收
农业部对于东北种植区提出，到2020年调减玉米面积5000万亩以上，大豆生产的目标是，力争到2020年大豆面积达到1.4亿亩，增加4000万亩。而其中相关补贴政策也是频发，2016年玉米取消国储、玉米改种大豆黑龙江每亩补贴150元、2016年黑龙江省大豆种植补贴由去年的60元/亩涨至130.87元/亩，补贴金额翻倍增长。据农业部大豆全产业链信息分析预警团队调度，今年我国大豆生产呈现出“面积扩、单产升、总产增”的局面。国产大豆恢复性增产是农业供给侧结构性改革的重要成果，有利于缓解我国大豆产不足需的局面，但产量的增加也不可避免带来市场价格的下行压力。今年国家在东北地区实行大豆市场化收购加补贴的新机制，大豆补贴标准总体上比去年的目标价格补贴额要高，对于生产者直接补贴，基本能够弥补价格下跌带来的损失。
截至10月上旬，全国大豆收获进度59.2%。根据调查，农业部分析团队预测2017/18年度全国大豆播种面积8194千公顷，比上月预测数调增86千公顷；全国大部分产区今年气候条件总体利于大豆生长发育，大豆单产增加明显，预计全国大豆单产每公顷1823公斤，比上月预测数调增13公斤，且大豆品质明显好于上年度，大豆蛋白含量较高；受面积、单产调增影响，全国大豆总产量1494万吨，比上月预测数调增26万吨。
国内85%的豆粕压榨采用的是进口大豆，近阶段主要是巴西大豆，豆粕生产的对外依存度较高。根据海关统计数据，中国9月大豆进口量为810万吨，低于8月进口的845万吨，但比上年同期提高12.7%，因为夏季期间压榨利润改善。总体来看，2016/2017年度大豆进口量为8477万吨，较去年同期增加11.8%，略高于USDA对中国大豆进口量的预估。近两月进口大豆总量环比下降，港口库存并未进一步攀升，持平于往年水平，而11月、12月是传统进口大豆旺季，11月通常是全年最高的到港量，也伴随着全年油脂消费的旺季，供需平衡需重新考察。
图2：近年度大豆港口库存
数据来源：Wind
三、下游需求提升有限，消费力度受考验
从下游消费来看，国内油厂的豆粕库存量暂时趋于下降。截至10月6日，国内主流油厂豆粕库存量为87.79万吨，环比略降1.21%，同比增幅则达到74.56%，但终端买家现货及跨月采购积极性尚可，因而油厂未执行合同量明显增加至451.05万吨，环比增幅达到11.56%。但目前油脂类中，豆油和棕榈油价格不容乐观。9月底，美国环保署EPA建议降低可再生能源的使用量，最大下调幅度可达15%，即2018年生物柴油用量将从21亿加仑下调到17.9亿加仑。此方案若兑现，将对美豆油以及全球油脂市场产生利空影响。节假日归来，因油厂开机率回升，豆油库存继续放大，截至10月13日，国内豆油商业库存总量157万吨，较上周同期的155万吨增2万吨，增幅为1.29%，较上个月同期的135.8万吨增21.2万吨增幅为15.61%，较去年同期的121.95万吨增35.05万吨增28.74%。因压榨利润高企，未来两周周度压榨量有进一步上升的可能。
再看棕榈油，目前马来西亚棕榈油仍处于增产周期，数据显示，9月份马来西亚棕榈油产量因工作日较少而环比略降，出口虽有增长，但库存进一步增加至200万吨上方，连续第三个月增加，为19个月来最高点。未来进入需求淡季将导致棕榈油价格难以走高。最后来
看菜油，节前国家粮油交易中心发布公告称，为切实做好玉米和大豆收购工作，鼓励各类市场主体积极入市收购新粮，稳定市场预期，将于2017年10月底暂停国家临时存储玉米和大豆竞价销售。目前是油菜籽相对青黄不接期，菜油价格在三个主流油脂中相对偏高，为加快去库存，在暂停了大豆抛储后，政府有可能将剩余的临储菜油抛售，经前两年抛储后，国储菜油余量约为110万吨，将提升短期的供应。
图3：国内豆油商业库存
数据来源：Wind
综合来看，美国农业部的供需报告给美豆与粕类市场带来短期的利多，连豆粕亦因此反弹冲高，但在偏高的压榨利润影响下，豆油库存与供应压力将施压期价，而进口的节奏也将保持在偏高，目前东北地区新季国产大豆低开低走，开秤价净粮为每斤1.9元左右，上市初期价格低于上年同期且跌速较快，面对庞大的进口总量，国内大豆价格将趋弱，盘面上，连豆一近远价差近期持续偏软，存在下行破位的势头。仅供参考。
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责任编辑：宋鹏
