中信期货：调整较充分烯烃甲醇支撑增强|中信期货v|聚烯烃|甲醇_新浪财经

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　　策略摘要：

　　一、甲醇、聚烯烃市场解析

　　1．上周行情回顾

　　节后甲醇和聚烯烃期货先扬后抑再扬，呈N型波动。受国庆9月PMI新高以及央行定向降准利好带动，市场在周初惯性冲高，但随后探底回落，直至临近周末才整体企稳，大幅反弹。甲醇MA1801合约周内下跌54元/吨，报收2664元/吨，跌幅1.99%；LLDPE1801合约周内上涨210元/吨，报收9720元/吨，涨幅2.21%，PP1801合约周内上涨100元/吨，报收8958元/吨，涨幅1.13%。现货市场上聚烯烃旺季需求良好，价格回升；而甲醇现货价格受内陆供应上升影响，继续回调。

　　2．重要的市场变化

　　甲醇市场：上周甲醇现货全面回落，河北报2750（-70），江苏2735（-35），鲁南2650（-80），广东2825（-45），内蒙2490（-70），内陆区域现货跌幅较大。

　　截止10月7日，CFR中国报334美元/吨（下跌4美元/吨），折合人民币2760元/吨，进口亏损35元/吨，进口亏损有所收窄。

　　节前甲醇港口库存有所回落，港口库存下降9.11万吨至71.41万吨，可流通库存上涨1.16万吨至13万吨，下游工厂开工稳定，交投温和。

　　聚烯烃市场：截止9月29当周，LLDPE华北主流成交价9250-9600（+50/+100）元/吨，华东市场价9500-9800（+200/+200）元/吨，华南9600-9900（+200/+300）元/吨；PP华东拉丝主流成交价8600-8800（+100/+50）元/吨。

　　上游原料价格：截止10月6日，石脑油CFR日本520.38（+13.76）美元/吨；乙烯CFR东北亚1295（-30）美元/吨，CFR东南亚1160（-40）美元/吨；丙烯CFR中国983（-9）美元/吨，华东丙烯7700（-100）元/吨。

　　进出口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1160（-10）美元/吨，完税价9675元/吨，进口亏损-75元/吨。PP均聚CFR中国1100（-10）美元/吨，完税价9200元/吨，进口亏损500元/吨；进口盈利窗口持续关闭。

　　注册仓单：上周LLDPE注册仓单减少1100至7798手，港口库存减少0.4万吨至31.5万吨；PP注册仓单减少163手至5232手

　　3．本周展望

　　甲醇：预计沿海库存下降或成近期价格支撑

　　1、港口库存大幅下降，关注内外盘供应

　　截止至10月12日，甲醇江苏港口库存较9月28日大幅下降9.45万吨至46.79万吨，降幅16.8%。其余港口库存基本与节前持平。

　　华东港口库存下降的一个主要原因是前期山东及西北内陆地区装置停产检修较多，供需紧张从而价格（加运费）升水于沿海地区价格，区域套利空间关闭。华东沿海地区在得不到内陆货源供应的情况下，供需存在一定缺口。

　　此外，预计库存的大幅下降也部分是由于需求的集中体现，区域套利空间的关闭已非一日，而库存如此显著的下降并不常见。

　　从后期看，港口库存的下降是否会持续需重点关注两个方面：国内供应与进口供应。

　　2、下游需求稳定，国内供应增加速度较为关键

　　对于沿海地区的甲醇需求，由于EVA、乙二醇和环氧乙烷等产品利润较好，预计烯烃装置外购需求仍可高位保持稳定；而在传统下游需求中，醋酸、甲醛利润较好，开工负荷上升，DMF装置陆续重启，整体表现平稳。因此预计甲醇的总体下游需求在一段时间内会较为稳定，可重点关注供应。

　　国内供应方面，在山东地区，在华鲁恒升、明水大化新装置投产以及联泓检修后，供需逆转，现货价格如期下跌，显著弱于其他地区，预计这一现象将会持续，直至价差足以吸引江苏需求。而在西北地区，宁煤、青海盐湖、国泰等检修装置重启后，供应增加，但久泰能源、伊东东华等装置是否会如期检修存在一定不确定性。若如期检修，内陆供应增幅较小增速较慢，难以及时补充沿海；反之若推迟检修，内陆供应会增加的比较迅速。总的来说，在当前内陆高利润下，供应增加是大概率事件，不确定的是增加的速度。

　　而在进口供应方面，受马来西亚1号装置（72万吨/年）、KMI印度尼西亚（67万吨/年）、OMC阿曼（105万吨/年）等装置检修影响，10月发往中国的甲醇仍会较少，且伊朗与沙特也有推迟船期的现象，因此10月进口供应预期仍不会增加。

　　因此当前的关键点是：1）内陆甲醇能在多短的时间内补充沿海，2）沿海甲醇在没有内陆有效补充的情况下，会以多快的速度消耗。

　　预计，在短期内，山东对江苏地区的补充数量有限，而西北内陆的从“再库存”到“补充沿海区域”仍需一段时间，因此沿海库存短期内将继续保持下降，支撑期货价格。而中期来看，供应增加是比较确定的，但是否能在1月合约交割前完成，仍待紧密跟踪。

　　LLDPE：需求较好，供给减少，期价短期支撑较强

　　1、农膜生产利润较佳，叠加双十一，线性下游需求较好

　　进入十月后，作为传统旺季，农膜开工率显著上升。且由于农膜与线性价差较高，生产利润较好，预计需求具有一定可持续性；而与此同时，随着“双十一”的临近，包装膜的需求也逐渐转旺，因此近期现货市场成交活跃。

　　但即使如此，上周聚乙烯的港口和社会库存仍出现了小幅上升，一定程度上也从侧面反映了当前供应的充裕。

　　2、检修增加，开工率下降，供应压力放缓

　　但市场供应较多的局面有望发生一定变化：10月5日，神华煤制油项目全密度装置（45万吨/年）受原料不足的影响停车，计划11月中下旬开车；10月12日，兰州石化全密度装置（30万吨/年）停车检修，重启时间不详；10月15日，蒲城清洁能源全密度装置（30万吨/年）计划检修，预估23天。

　　相比9月只有神华包头（30万吨/年）因为检修中断17天的供应，以及8月基本没有大产能装置长时间的检修，预计10月线性市场供应压力有所缓解。

　　3、油制烯烃生产利润有所回落

　　9月1日至今，WTI十一月合约价格从48.06美元/桶上涨到了51.42美元/每桶，石脑油CFR日本从473美元/吨上涨525美元/吨，而LLDPE华东出厂价（扬子石化，7042）从9950元/吨下降到了9600元/吨。虽然油制烯烃的绝对生产利润还是比较丰厚，但是同比下降明显，已经从超高区域回归正常。若后期利润进一步下降，企业对装置的检修需求可能会逐渐释放。

　　综上所述，由于当前下游需求表现良好，供应压力有所缓解，LLDPE期货价格有望延续反弹。但因为当前的检修仍属短期行为，农膜的需求也会在进入十二月后回落，因此不宜对反弹高度太乐观。

　　PP：供需较预期略有改善，谨慎乐观

　　1、检修装置较多，十月供应少于预期

　　九月国内PP因检修装置较多，供应有限，整体库存下降，但期价仍下跌逾千点，“预期”是一个重要的原因。长假归来后，除了预期内的上海石化、山东联泓和蒲城清洁能源等PP装置检修外，神华宁煤煤制油（60万吨/年）因原料问题于10月5日停产，预计11月中旬重开；河北海伟（30万吨/年）10月5日检修结束却重新开车失败，择日重开；中天合创气相装置（35万吨/年）停产检修，预计中旬后重启。这些意料外的停车将在一定程度上缓和PP的预期供应压力，给价格带来正面的影响。

　　2、环保检查推迟下游需求

　　随着“十九大”临近，山东地区水泥厂关停整顿，塑编袋需求受到冲击。据隆众资讯网统计，全国塑编企业开工率由上周的60%下降至本周的58%。对于PP，塑编是其主要需求之一，而水泥袋又是塑编的主要需求，因此短期来看，山东区域水泥的停工对PP需求有不小的影响。但中期而言，山东水泥的供应下降可能会使需求在空间上向临近区域转移，在时间上向后推迟，不会全部消失。

　　总体来看，PP当前供需较九月预期略有改善，在当前库存低位的背景下，反弹有望延续。但由于国内PP总体产能已较庞大，因此需谨慎乐观，PP期货价格大幅走高需要供应面进一步利好消息的支持。

　　4．操作策略

　　观望。

　　5．主要风险点

　　原油、大宗商品大幅波动，经济整体走弱。

　　二、甲醇、聚烯烃期货数据跟踪

　　1．市场价差结构跟踪

　　表1：甲醇市场价差结构