上下游共同制约 焦化利润偏空
简要：
1．焦化厂利润回落仍较高（01合约达到400以上），驱动焦化厂的开工，支撑焦煤需求。2．焦煤库存低位，焦化厂对焦煤进行补库将支撑其价格强于焦炭修复利润。3．下游钢厂限产力度较焦化厂更强，焦炭需求较焦煤更受到压制。
交易标的：空J1805、多JM1805（1：2.3比例）入场区域：利润350附近（05合约）目标区域：利润150下方（05合约）止损：利润突破400
风险：
1．钢厂高利润，复产仍支撑焦炭需求。
2．焦炭上中下游库存回升仍偏低，贸易商执行协议降价仍有阻力。
一、历史窗口展示
数据来源：wind资讯
二、各合约利润统计分布
数据来源：wind资讯
历史虚拟炼焦利润的分布可以看出，3个合约的利润均走到了一个边际的位置，01合约利润位于历史97%，05合约利润位于历史95%，09合约利润位于历史85%。
01合约、05合约从历史分布来看均为合适的选择，时间上也比较充分，由于短期政策性不确定因素对生产情况影响较大，且季节性上05合约是体现复产逻辑利润下降的最佳合约。因此建议在05合约利润350附近入场做空焦化利润。
三、当下结构核对
焦炭：
数据来源：wind资讯
焦煤：
数据来源：wind资讯
四、交易风控
策略层面
盘面利润在300-400区间入场（空焦炭、多焦煤，1：2.3），考虑季节性因素，选择05合约相对安全，仓位30%（资金量1000万，可配置50组，即50手焦炭，115手焦煤，可逐步分批次入场），止损于利润400处。操作采取单边波动率判断模式，可以以焦炭空头或焦煤多头任一方波动率大者先行，若先持有焦炭空头（焦煤多头），则在焦煤（焦炭）波动率扩大时，持有煤焦多空对冲头寸；若焦煤（焦炭）波动率缩小解焦煤多单（焦炭空头），若利润
快速回落至250下方可直接止盈，若至10月底利润仍未回归至200可提前止盈。
资金层面
以总资金15%作为清盘线，内部风控以清盘线50%为目标，追求5%安全垫。单笔最大回撤不超过3%，收益风险比不低于3.5。
安粮期货
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责任编辑：宋鹏
