广金期货：限产供需“双杀” 焦炭四季度或偏弱震荡|广金期货|焦炭_新浪财经

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　　【策略概述】

　　核心观点：

　　由于部分钢厂已提前到10月甚至是9月下旬开始限产，且焦企限产暂时还未完全执行到位，焦炭供需紧平衡已逐渐转向需求不足一端。而随着焦炭价格转弱，焦炭出货情况进一步变差且库存出现上升。后续随着钢厂检修减产逐渐增多，钢厂采购焦炭的积极性将进一步下降，焦炭期货价格将较大概率偏弱震荡运行。

　　四季度可重点关注焦炭现货价格的下调节奏、钢厂及焦化厂限产的执行状况、焦炭的出口、铁路运力状况、交割前夕基差可能存在修复机会等因素对行情的扰动。

　　交易计划：

　　单边空头策略——在1750-2000之间逢高卖J1801（短线可顺势在更低价位跟进），目标位1550下方，止损区间为2000-2100；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月。

　　单边多头策略——在1550-1700之间逢低买J1801（短线可顺势在更高价位跟进），目标位2050，止损区间为1400-1500；计划投入账户资金的10%-20%，操作周期为1-2个月。

　　跨品种套利策略——在J1801/JM1801比价为1.6上方逢高买JM卖J，具体配比为2手J配5手JM或3手J配7手JM，目标比价＜1.4，止损比价＞1.75；计划投入账户资金的20%-30%，操作周期为1-2个月。

　　风险提示：

　　1．焦化厂限产执行程度更加严格。

　　2．钢厂限产执行程度更加严格。

　　3．房地产、基建等下滑超预期。

　　4．运力偏紧致使阶段性、区域性供需失衡。

　　5．金融监管力度加大。

　　【因素分析】

　　一、焦炭供给偏紧状况或将逐步扭转

　　2017年1-8月，全国焦炭累计产量29569万吨，同比增长1.13%；生铁累计产量48670.4万吨，同比增长3.74%。以钢铁占焦炭消费量84%以及0.51的焦铁比进行测算，在不考虑库存的情况下，可以发现，自6月以来，焦炭的供给缺口呈扩大之势，8月时扩大至427.05万吨。而随着供给缺口的扩大，焦炭期货在7-8月份走出一波流畅的上涨行情。

　　图1：焦炭供给缺口估算（单位：万吨）

　　资料来源：国家统计局，广金期货

　　但从9月中下旬开始，备受市场关注的“2+26”城市（京津冀大气污染传输通道）环保限产逐步铺开。

　　一方面，焦企在2017年10月-2018年3月限产，出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的要延长至48小时以上，对应限产幅度在30%-50%之间。据Mysteel统计，“2+26”城市的焦化产能合计约1.67亿吨。结合焦化产能利用率，业内预计本次限产影响焦炭产量在1100-2700万吨之间。

　　另一方面，钢厂在2017年11月15日-2018年3月15日产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。据《中国冶金报》统计，“2+26”城市的高炉产能合计约3.1亿吨。以高炉产能利用率83%算，业内预计本次限产影响生铁产量约3400万吨。

　　图2：高炉开工率（单位：%）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　仍以钢铁占焦炭消费量84%以及0.51的焦铁比进行测算，初步来看，焦炭供需总体处于紧平衡附近，但由于部分钢厂已提前到10月甚至是9月下旬开始限产，且焦企限产暂时还未完全执行到位，焦炭供需状况已向需求不足一端倾斜。

　　而随着市场预期的转变，在焦炭价格转弱后，焦炭出货情况进一步变差且库存出现上升。截至10月13日，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数升至12天；100家样本焦化企业的焦炭总库存升至52.18万吨。

　　图3：国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数（单位：天）

　　资料来源：西本新干线，广金期货

　　自9月25日湖南冷水江地区钢厂焦炭采购基价下调30元/吨开始，截至10月18日，华东代表钢厂已准备进行第五轮下调焦炭采购价格（10月19日0时起执行），届时主流地区焦炭价格将累计下调350元/吨。后续随着钢厂检修减产逐渐增多，钢厂采购焦炭的积极性将进一步下降，短期或将使得焦炭价格继续走弱。

　　图4：焦化企业（100家）焦炭总库存（单位：万吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　二、关注出口及铁路运力偏紧可能带来的支撑

　　2017年1-9月，我国焦炭出口量累计574万吨，同比减少176万吨（降幅达23.47%），主要是因为今年7-9月国内焦炭需求大增。虽然后续限产季焦炭需求转弱，但出口或将提供一定的支撑。截至10月13日，四港口焦炭总库存为259万吨，较去年同期水平略低。值得一提的是，由于天津港今年4月份开始禁止汽运进港，使得天津港焦的炭库存逐步向青岛港及日照港转移。在此背景下，青岛港及日照港进行了相应的库容扩大，目前的库容已分别扩大至120万吨和100万吨以上。

　　图5：我国焦炭及半焦炭当月出口量（单位：万吨）

　　资料来源：海关总署，广金期货

　　此外，由于今年9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭都将改为主要由铁路运输，并禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭，预计在10月后，大量公路集港煤炭将回流铁路，同时叠加冬储和环保，可能使得煤炭铁路运力偏紧。后续需留意运力偏紧可能对行情的扰动。

　　图6：四港口焦炭总库存（单位：万吨）

　　资料来源：Wind，广金期货

　　注：四港口分别是天津港、连云港、日照港、青岛港。

　　三、基差分析

　　9月中下旬开始，市场对限产的关注点由原先的供给不足转向需求的不足，焦炭期货价格率先反映并开启大幅下跌行情，焦炭的基础也迅速由负转正，并一度扩大至400元/吨上方。受国庆期间钢坯价格上涨150元/吨的带动，以及临近交割，焦炭期货短期有所反弹以修正过大的基差。后续焦炭现货价格的下调节奏、钢厂及焦化厂限产能否严格执行将决定焦炭期货价格的走势。

　　预计四季度中后期，钢厂减产的利空将转化成现实中焦炭基本面的疲弱，因此后续焦炭期货价格将较大概率偏弱震荡运行，但交割前夕，基差或存在一定程度的修复机会。

　　图7：焦炭基差的季节性变化（单位：元/吨）