南华期货：豆粕憧憬远月合约逐渐走强|南华期货|豆粕_新浪财经

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　　一大豆供需情况

　　1.1 月度供需报告结果意外

　　美国农业部10月供需报告发布前夕，美方各机构单产预测均值为49.91蒲式耳/亩，产量预测均值为4445百万蒲，较上月报告略有上调。但是最终报告结果出乎意外的下调单产至49.5蒲式耳/亩，虽然总产量因收割面积的上调保持与上月持平，但期末库存却大幅下调至4.3亿蒲式耳，报告中供需情况整体利多。

　　图1：美方各机构预估情况

　　数据来源：彭博南华研究

　　图2：USDA10月月度供需报告

　　数据来源：美国农业部南华研究

　　1.2进口大豆港口库存高位震荡

　　进口大豆港口库存为669万吨，仍然处在历史高位水平，但较前期略有下降。关注后期新豆收割运达后港口库存是否有所升高，如果新豆的陆续到港后，库存仍然维持震荡，其对价格的压制作用将大幅减弱。

　　图3：进口大豆港口库存

　　数据来源：wind 南华研究

　　1.3收割进度较慢

　　上周收割进度为36%，低于去年同期44%，较往年历史值明显偏低。收割进度偏慢在一定程度上减缓了新豆到港带来的压力。

　　图4：美豆收割进度

　　数据来源：美国农业部南华研究

　　1.4油厂产能利用率较充分

　　长假后油厂陆续开机，全国各油厂压榨总量达到173.6万吨，开机率逐渐回升至51.66%，后期开机率继续升高至较高水平的概率较大，支持豆粕充足的供给。

　　图5：油厂周度压榨量

　　数据来源：天下粮仓南华研究

　　1.5 近期热点

　　美国货船遭遇飓风，大豆运输遇阻。预计9月、10月大豆到港量低于预期。与收割进度类似，淡化了新豆集中到港带来的压力。另外，南美种植搁置，主产区降水不足有可能导致产量降低，热点偏利多。

　　综上，其实在此前的研报中已经讨论过报告数据的问题，本次报告只要不是大幅上调单产和总产量，都可以理解为靴子的落地。后面收割期将平稳度过，运输受阻和收割进度较慢也淡化了集中到港的利空因素，市场近期再难出现强有力的空头驱动。可以猜测多头交易者情绪将由担忧大幅下跌转为害怕踏空，空头交易者也会认为没有更大的下行机会从而离场，从近期爆出的热点新闻中也能感受到整体氛围转多。

　　二、豆粕库存&消费情况

　　2.1库存持续下降

　　自前期高位110万吨水平下降至目前的70万吨左右，按季节性来看，后期库存继续平滑下降的概率较大。

　　图6：国内豆粕周度库存

　　数据来源：WIND 南华研究

　　2.2 消费成交情况

　　双节过后现货成交量不大，当周成交量为26.8万吨。但是下游买家采购远期低基差的积极性提高，远期基差合同成交放量。

　　图7：豆粕消费成交

　　数据来源：天下粮仓南华研究

　　结合库存消费情况整体来看，库存消耗量符合季节特性，因畜禽养殖行业不景气，下游买家大都采取随用随采的方式开展贸易，成交消费较为平稳。

　　三、养殖终端情况

　　3.1生猪价格不振

　　全国22个省市的生猪价格再次回落，自上月中旬的8.84元/公斤回落至上周的8.46元每公斤，猪粮比价也随之回落，暂无企稳迹象。

　　图8 生猪价格&猪粮比

　　数据来源：中国畜牧业信息网南华研究

　　3.2养殖利润出现企稳迹象

　　养殖利润虽然不佳，但自繁自养生猪及外购猪仔的养殖利润自今年8月起至今已经开始保持不高的正效益，显现出企稳迹象。

　　图9：养殖利润

　　数据来源：WIND 南华研究

　　3.3 存栏持续双降

　　生猪及能繁母猪存栏继续双双下降，截至今年9月生猪和能繁母猪存栏分别为34991万头和3497万头。预期受环保政策推行影响，年底前很难回升。

　　图10：生猪&能繁母猪存栏

　　数据来源：中国政府网南华研究

　　存栏不佳的原因一是由于利润不佳导致补栏不积极，再有就是推行环保政策而引发的屠宰淘汰致使存栏持续下降。结合上面的价格信息来看，存栏持续下降但价格却得不到改善，那么很有可能是屠宰淘汰一直在被动的增加市场供给导致的悖周期现象。而养殖利润转为正效益可以认为是现存的养殖企业中经营能力较强、规模较大的个体占比增加。根据上述分析，今年年底环保政策推行结束后，畜禽行业整体将向规模化、集中化的方向演变，在当前养殖效益为正的情况下，存栏很有可能止跌回升。

　　四、高相关性品种简述

　　4.1 菜粕

　　供应端看，境内外主产国油菜籽产量均有所减少，前期由于水产养殖效益较好，库存消耗较大。需求上看，菜粕需求已经进入季节性淡季，成交消费转淡。供需两端均偏弱，缺少驱动行情的矛盾，短期内对豆粕走势影响不大。

　　4.2 豆油

　　近期豆油商业库存屡创新高，目前已经接近160万吨，而去年同期仅为120万吨。另外，备货结束后总体成交消费逐渐转淡。近期油厂挺粕意愿较强，但是豆油仍然处在消费旺季当中，不排除重回上行趋势的可能性，届时如果转强将在一定程度上压制豆粕价格。

　　五、策略

　　5.1 豆粕单边

　　虽然当前利空因素殆尽，市场氛围逐渐转多。但是在丰产背景下短期内又缺乏利多驱动，同时考虑到下游终端远期具备逐渐向好的可能性，建议轻仓建立豆粕远月1805合约多头，可以参照前低2622附近止损，此策略安全边际较高，如果后市下游消费如期转暖，利润可期。另外根据对豆粕再难大幅下跌的分析，可以卖出相对虚值的1801合约豆粕期权，收取对应的权利金。

　　图11：豆粕1805合约走势