自9月上旬，由于下游开工提升有限，商家对后市偏悲观，采购积极性不佳，期价大幅下跌。虽然节前中下游多有备货需求，导致月底库存全面下降，但期价反弹有限。节后市场延续弱势震荡，截止10月12日，PP1801收于8691元/吨，较下半年高点已大幅下跌超过11%。由于国内经济下行风险仍存，后期国内供给或较为宽松，同时，随着交投气氛逐渐转弱，石化库存压力有所显现的情况下，预计后期PP期价仍有下跌空间。
图1：PP1801盘面走势
数据来源：文华财经，中信建投期货
1、国内经济下行风险仍存，施压大宗商品
近期美国经济整体表现较为强劲。据美国供应商管理协会数据显示，美国9月ISM制造业指数为60.8%，远超预期，创2011年4月以来新高，9月ISM非制造业指数59.8，创2005年8月以来最高，PMI指数大幅超预期，表明美国经济继续保持扩张态势。虽然9月新增非农就业者环比减少3.3万人，为七年来首次负增长，但9月失业率4.2%，创十六年半来新低，而9月平均每小时工资环比增0.5%，时薪增速亦高于预期0.3%。美国经济运行强劲，虽然非农数据略显美中不足，但就业市场整体表现依然较为乐观，预计美国12月加息概率较大，高盛将美联储今年12月加息的几率上调到80%。加息预期上升，美元指数或再次走强，对大宗商品或形成一定压力。
国内方面，据国家统计局数据显示，9月制造业PMI为52.4%，高于预期和前值，创2012年5月以来新高，且为连续14个月在荣枯线上方。而9月财新制造业PMI为51.0%，不及预期，9月官方与财新PMI数据有所分化，这可能与大中小企业经营业绩分化有关。从财新制造业PMI来看，中小企业经济扩张势头可能有所减弱。另外，近期国内多个城市发布了房地产升级调控，包括西安、重庆、南昌、南宁、长沙、贵阳等等。随着参与房地产调控的城市不断增加，调控力度的不断加码，后期房地产数据回落概率进一步增加，经济下行风险仍存，利空商品市场。
2、检修装置较少，国内产量有望维持高位
由于7-8月国内PP装置集中检修结束，仅有部分装置临时停车，月内检修损失量环比逐渐减少，导致PP国产货源持续增加。据卓创资讯统计数据显示，2017年8月国内PP产量约为174.941万吨，环比增加4.77%，同比大幅增长25.47%，创历史新高，1-8月累计同比增长11.55%。9月临停装置有所增加，国内产量环比有所减少，1-9月累计同比增长12.37%，整体处于较高水平。
图2：国内PP月度产量
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
前期检修的装置包括大唐多伦、神华包头、福建联合以石家庄炼厂等部分装置陆续恢复生产。目前正在检修的包括常州富德、海伟石化、中天合创、山东联鸿等，但部分装置近期将重启。此后有宁波福基与蒲城清洁能源的装置计划检修，不过，整体检修产能较少，损失的产量较为有限。另外，云南云天化PP装置（15 万吨/年）年内开车可能性较大。预计后期国内PP产量仍将维持高位。
表 1：PP检修装置
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
表2：2017年新增与计划新增的PP装置
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
3、传统需求旺季，但下游行业开工提升有限
据卓创资讯统计，截止10月12日当周，PP下游塑编行业开工率为63%，较节前提升2个百分点，BOPP行业开工率为63%，注塑行业开工率为49%，均较节前提升1个百分点。虽然PP下游行业开工均有所提升，但整体均不及往年同期水平。建议继续关注下游需求跟进情况。
图3：PP下游开工率
图4：塑编行业开工率
图5：BOPP行业开工率
图6：注塑行业开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
4、石化库存累积，市场交投转淡
节前，由于下游备货，加上石化考核，石化库存大幅下降。节后石化库存有所累积，虽然刚入市市场成交气氛较好，但随后几天交投持续转弱。据神华竞拍情况来看，10月9日，神华竞拍PP成交率达84%，而10月12日，成交率仅28%。表明市场悲观情况有所蔓延。
综合而言，国内经济下行风险仍存，施压大宗商品。后期国内检修装置较少，国内供给或较为宽松。虽然下游行业开工率有所提升，但整体不及往年同期水平。另外，节后市场有所补货，随后交投气氛逐渐转弱，石化库存压力有所显现。预计后期PP期价仍有下跌空间。
中信建投
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责任编辑：宋鹏
