徽商期货：高抛低吸“粕”震荡|徽商期货|豆粕_新浪财经

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　　摘要：

　　近期发布的各项报告及数据对市场影响相对偏空，而全球大豆增产、国内大豆进口持续增加的趋势仍在延续。由于近期国内进口大豆压榨利润可观，在近月大豆到港量庞大、港口大豆库存充裕的背景下，开机率自然维持高位，从而在豆粕供应上相对充裕。反观需求端，目前市场上饲料粕需求相对平稳，并未出现太多增量信息。鉴于以上背景，我们认为，近期豆粕整体上以震荡行情为主。借此，我们可在期货上采取高抛低吸策略，同时也可在豆粕期权市场上卖出一定数量宽跨式组合赚取时间价值。

　　一、行情回顾：

　　图1：豆粕指数日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　近一年时间里，豆粕整体上呈现震荡趋势，震荡中，重心缓慢下移。如上图1所示，基本可以把豆粕近一年走势划分为三个阶段：第一阶段，2016年9月底至2017年5月底，震荡后下行突破。基于美豆种植面积增加背景，全球大豆增产预期强烈，豆粕震荡缓慢下行走势，直至2017年5月10日发布的USDA报告产量、期末库存等数据均利空引发下挫突破行情；第二阶段，2017年6月初至7月初，超跌修复过程。6月30日USDA发布的美豆种植面积报告及季度库存报告均好于市场预期，引发美豆强势拉升，连粕紧随其后。第三阶段，2017年7月初至今，尘埃落定后的平静时期。7月USDA报告中美豆收割面积、产量小幅上调，报告偏空促使豆类再度回归。随后的报告再无太多新意，基本较前期报告相差无几，进而行情也呈现震荡走势。

　　目前美豆优良率在60%左右，收割率已超过10%，后期可能因为天气等原因炒作产量的空间不大，因此，预计豆粕后市多以区间震荡走势为主。

　　二、全球大豆丰产预期强烈

　　表1：全球大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA 徽商期货

　　9月份USDA报告视乎乏善可陈，较7、8月数据变动不大。从表1中可以看出，2017/18年度供需、期初及结转库存均创历史新高，库存消费比仅次于10/11、16/17年度。由于近年美洲大豆种植面积持续增加，大豆优良率良好，进而产量随之增加。目前美豆方面，截至9月24日当周，美豆优良率为60%、落叶率63%、收割率为10%，后期很难再出现意外灾害，美豆单产预计将达到49蒲/英亩以上水平。有民间调查机构显示，今年美豆单产水平将达到50.5蒲/英亩。如果兑现，则美豆产量将有望达到45.2亿蒲式耳，对比9月份报告的44.31蒲式耳增加8900万蒲式耳（242万吨）。

　　南美方面，根据市场消息，南美五大主产国总体上将进一步扩大种植面积。目前已经逐步进入南美大豆播种期，巴西、阿根廷中南部主产区降雨量偏多，有利于播种。在种植面积增加的背景下，南美大豆丰产预期强烈。

　　小结：近年大豆产量随着种植面积扩大持续增加，这种趋势短期内仍将持续，未来一段时期内，全球大豆产量仍有望继续攀升。大豆持续增产的背景下，豆粕供应自然也相对充足。

　　三、进口大豆持续增加，开机率维持高位

　　（一）进口大豆持续增加

　　图2：近年国内大豆分月统计

　　图3：近年国内豆粕进出口情况

　　数据来源：wind 徽商期货

　　大豆进口逐步增加。据海关统计数据显示，截至8月份2016/17年度（10月至次年9月）大豆总进口量达到8477万吨，较去年同期增加894万吨，增幅达到11.8%。9月份国内各港口进口大豆预报到港117船，共计752万吨（其中部分为8月份推迟到港）。如此一来，2016/17年度，国内大豆进口量将达到9229万吨，略高于9月份USDA对中国大豆进口量预估。另外，根据调查，10、11月份大豆到港最新预估分别为720万吨和880万吨。同时，最新的USDA报告显示，预估中国2017/18年度大豆进口量达到9500万吨。

　　豆粕进出口量较小，影响较小。据商务部统计数据显示，近年（作物年度）我国豆粕进口量2至30万吨不等，出口量在43至200万吨不等。从数据上来看，豆粕进出口数据并没有明显增减特征，由于数量相对较小，对豆粕行情影响相对较弱，这里我们可以不作为考量。

　　（二）大豆港口库存充裕

　　图4：国内大豆港口库存

　　数据来源：wind 徽商期货

　　据wind统计数据显示，截至9月27日，国内进口大豆港口库存为665万吨。从图4中可以看出，近两年时间，进口大豆港口库存基本维持在650万吨左右，并未明显增减。由于近期大豆压榨利润尚可，开机率相对较高，从而库存并未出现明显增量。

　　（三）压榨利润VS开机率同升

　　图5：国内大豆压榨利润

　　图6：国内大豆压榨开机率

　　数据来源：wind 徽商期货

　　在7月中下旬美豆跌势行情中，国内油、粕表现相对坚挺，从而使得国内进口大豆压榨有一定的利润空间。根据近日豆类行情测算，进口大豆压榨利润可以达到100元/吨以上水平。压榨利润转好也带动了开机率的回升，从图6中可以看出，近期进口大豆压榨开机率均维持在50%以上水平。

　　（四）油厂豆粕库存略降

　　图7：油厂豆粕周度库存

　　数据来源：汇易网徽商期货

　　截至9月22日当周，国内主要大型油厂豆粕库存总量约89.92万吨，较前一周的99.67万吨下降了9.75万吨（或9.78%），同比去年51.20万吨增加37.72万吨（或75.63%）。邻近国庆假期，油厂节前开机率维持高位，下游备货积极。预计节后一周将迎来近期豆粕库存阶段性低点。

　　小结：近年国内进口大豆持续增加，供应上相对充足。随着近期进口大豆压榨利润回升，在近月大豆到港较大、港口库存充裕的情况，油厂开机率也维持相对高位，豆粕供应自然相对充足。即将进入国庆长假，下游企业在节前会有一定备货需求，可能会引起短期内豆粕库存进入阶段性低位，但由于大豆供应充足、开机率维持高位，库存会在节后很快回补。

　　四、总结及操作建议

　　（一）总结：

　　近期发布的各项报告及数据对市场影响相对偏空，而全球大豆增产、国内大豆进口持续增加的趋势仍在延续。近期国内进口大豆到港量庞大、港口大豆库存充裕的背景下，开机率自然维持高位，豆粕供应相对充裕。饲料粕需求相对平稳，并未出现太多增量信息。

　　（二）行情研判及操作建议：

　　鉴于以上分析，我们认为，近期豆粕整体上以震荡行情为主。借此，我们可在期货上采取高抛低吸策略，同时也可在豆粕期权市场上卖相对宽跨式赚取时间价值。以下就针对以上分析给出操作建议，仅供参考。

　　策略一：

　　1．交易对象： M1801；

　　2．交易方向：空；

　　3．进场点位：M1801合约在2800-2850点分批建空；

　　4．资金管理：可选择分批入场，每次入场资金占用比例在10%左右，总持仓不超过50%；

　　5．止盈（目标）价位：2650-2700点分批止盈；

　　6．止损方案：当M1801合约上破2880阻力分批止损出场。