一、策略概况
本次策略为单边做空M1801-C-3000和做多M1801-P-2500合约，主要基于以下方面的判断：1）标的合约基本面情况：美豆生长步入尾声，天气状况良好，美豆丰产在即，单产仍存上调空间。国内开工高企，下游需求不足，豆粕易跌难涨。2）选择中长期持有执行价格较高的深度虚值看涨期权，享受时间流逝带来的theta收益。
二、因素分析
1、标的方向选择
（1）美豆进入成熟期，缺乏天气炒作题材
USDA周度作物生长报告显示，截至2017年8月27日当周，美豆生长优良率为61%，高于预期值，上一周为60%，去年同期为73%。美豆结荚率为93%，前值为87%，去年同期为93%，五年均值为92%。美豆落叶率为6%，去年同期为5%，五年均值为5%；目前美豆生长进度整体与往年同期水平持平基础上小幅偏快。目前美豆生长全面进入落叶期，该期间天气晴朗干燥最为适宜。从NOAA公布的温度及降雨情况监测来看，美豆主产区整体温度约为18摄氏度，月度累计降雨量约为90毫米，天气凉爽湿润。从目前监测情况来看，美豆主产区暂无大量降雨出现，后期市场天气炒作概念缺失。
图1美豆结荚率跟踪
图2美豆开花率跟踪
图3美国未来一个月月度累计降雨量预测
（2）新季美豆丰产格局既定，且单产仍存上调空间
从目前全球大豆供需情况来看，新季大豆产量预计为3.48亿吨，较上年小幅下滑1.25%。全球消费量较上年小幅增加4.3%，期末库存量为9778万吨，较上年增加0.82%。期末库存消费比为28.48%，较上年度下降0.98%。整体供需宽松格局持续。
图4全球大豆供需情况
从新季美豆供需情况来看，新季美豆产量被继续上调至1.19亿吨，为历史最高水平。期末库存上修至1294万吨，库存消费比为22.90%，远高于去年的18.44%。
图5美豆供需情况
根据USDA8月份最新公布数据显示，美豆单产预估为49.4亿蒲式耳/英亩，远低于去年52亿蒲式耳/英亩的单产水平。回顾本季美豆生长过程，除生长早期，南北达科塔州部分地区有较为严重干旱天气外，其他生长阶段特别是鼓粒期降雨充裕，新季大豆单产未受恶劣天气影响。因此后期单产情况仍存在进一步上调空间。
图6美豆单产情况跟踪
（3）国内豆粕供给充裕，环保检查影响有限
从当前港口库存及油厂大豆库存情况来看，已连续两个月盘旋在历史高位水平，去库存进度缓慢。受环保督查小组深入各省市检查，油厂受此影响开工率有所下滑，根据市场消息称，环保督察组工作将于9月份上旬结束，由于目前压榨用豆供给充裕，后期开工率将继续重回高位，且从目前油厂豆粕库存仍处高位，总体判断豆粕后期供给依然充裕。
图7油厂大豆库存情况
图8油厂豆粕库存情况
（4）量价齐跌，生猪养殖饲料需求不济
截至2017年7月份，生猪存栏降至3.5亿头，其中能繁母猪存栏降至3554万头，均达到2009年历史统计数据以来最低水平。从目前生猪及仔猪价格来看，生猪价格八月份出现一定程度抬升，但仔猪价格仍持续下滑，养殖企业补栏热情低迷，从而抑制饲料豆粕需求消费。
图9生猪及仔猪价格跟踪
图10生猪存栏情况跟踪
2、期价中期冲击3200一线概率偏低
图11M1801周K线走势图
从盘面来看，M1801保持下行态势，短期期价围绕（2640，2900）区间震荡，均线系统呈现空头排列，期价暂无反弹迹象。结合美豆及豆粕基本面来看，三个月内期价大幅反弹冲击3200一线概率较低。
3、标的合约选择
1）本次策略交易旨在获取看涨期权的theta收益，因此选择时间价值相对较高的虚值期权。
2）从各合约成交持仓情况来看，为保证交易计划顺利执行，选择标的为豆粕主力合约M1801合约作为交易标的，同时从持仓成交情况来看，M1801-C-3200最为活跃，因此选择M1801-C-3200作为交易标的。
图12M1801看涨期权成交持仓情况
三、风险控制
1、仓位控制：由于作为期权买方具有高杠杆性特点，因此保证本次期权合约总仓位占用为10%以内。
2、分批建仓：由于目前期权实盘交易量较为有限，采用一次性建仓或将导致大量头寸无法成交或导致冲击成本较大，因此采用多次分批建仓完成本次入场交易。
3、止损方案：止损位置参考盈亏资金比例，严控（资金浮亏/权利金占用）比例为10%以内。
4、阶段性调仓机制：对于后期可能存在的霜冻天气炒作造成标的价格短期反弹而导致的权利金大幅上涨的风险，通过短期日内或日间调仓机制规避阶段性权益大幅下跌风险。
东方期货
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责任编辑：宋鹏
