国贸期货：建议买煤卖焦套利操作

　　摘要：

　　在生产工艺上，生产一吨焦炭需要1.3吨左右的焦煤，焦煤占炼焦成本的85%左右。从统计比价关系看，1.6以上的煤焦比价相对较高；从基本面逻辑关系来看，焦煤存在补涨预期，建议进行买焦煤卖焦炭的套利操作。

　　建仓合约：主力合约J1801&JM1801。

　　品种配比：J1801：JM1801=1：2（手），即买入两手焦煤同时卖出一手焦炭。

　　建仓比价：比价1.65以上逐步建仓。

　　目标比价：比价1.45以下逐步平仓。

　　止损点：比价大于1.8。

　　建仓资金及手数：根据模拟交易收取保证金比例测算一组套利占用保证金约6w+，最大建仓资金200w，建仓手数最高30组。逐步建仓策略。

　　套利逻辑风险点：根据自产业链下游向上游价格传导机制，钢厂利润趋于扩大对焦化厂利润扩大带来的利好。

　　基本面逻辑简要汇总

　　产业链价格及利润传导机制  

　　焦煤焦炭作为上下游产品，相关性较强且相互存在着价格传导机制和合理价差范围。黑色产业链存在两种价格传导机制，一是成本推动型，价格从上游向下游传导。以上涨为例，起始点为焦煤价格上涨，原因可能为煤矿事件或者限产引起焦煤产量大幅减少，焦煤价格上涨；为保证正常盈利，焦企提高焦炭采购价，下游钢厂焦炭成本提高，钢厂提高钢材出厂价格；另一种为需求影响型传导机制，价格从下游向上游传导，还是以上涨为例，起点为钢厂钢材价格上涨，原因可能为钢厂限产或者去产能等，钢厂利润回升，在此驱动下钢厂开工率高位运行，对焦炭需求旺盛，中游焦企提涨意愿增强，钢厂接受度高，焦炭价格上涨；同理亦可传导到上游煤炭价格。

　　基本面形势

　　当前煤焦产业链价格传导属于自下而上的需求影响型传导机制。供给侧改革、去产能和环保督察等多重影响下，钢材供需紧平衡且供给缺乏弹性，价格及生产高利润使得钢厂高炉开工率保持高位，焦炭有刚性需求，焦企提涨意愿强烈，8轮提涨后共计上涨660元/吨。但从传导效应来看，作为产业链最上游的焦煤价格上涨反应较为缓慢，8月底才启动上涨行情。

　　期货市场

　　6月中旬以来，在诸重利多因素驱动下，煤焦期价开启疯狂上涨行情。8月底价格上涨至高位后出现分化，焦炭高位回调，焦煤则也呈现高位震荡趋弱走势。

　　现货市场

　　煤焦现货依然强势，焦炭稳中偏强，焦煤补涨预期强烈，且多地已开始提涨，焦企及钢厂接受度高。但因前期期价大幅拉涨，煤焦出现期货升水结构，短期抑制上行空间；单边看涨预期弱化。同时，黑色各品种恐高情绪较浓，单边涨跌行情难以把握，而从煤焦强弱关系及比统计比价来看，建议关注煤焦套利操作。

　　一、基本面情况综述

　　煤期货行情回顾

　　1、煤焦期价连续3个月强势上涨并录得此轮反弹高点后开始出现分化。

　　2、焦炭高位回调明显，焦煤亦出现高位震荡趋弱走势。

　　行业数据

　　焦煤现货8月月底走强

　　1、焦煤现货价格从8月初开始上涨，当前上涨的幅度并不大，启动时间及幅度滞后于焦炭价格。

　　2、煤矿提涨积极性高，近期已有多个主流地区开启焦煤提涨，下游焦企和钢厂焦煤库存有所增加，但仍然较低。

　　焦炭现货8月价格持续走高

　　1、焦炭现货价格从6月底开始持续走高，期现同步上涨。当前经过8轮涨价，焦炭价格上涨560元/吨，目前多个主流地区仍有提涨预期，第八轮涨价进行中。

　　2、下游钢厂当前焦炭库存仍旧处于低位，大型钢厂焦炭库用天数为10.5天，处于历史较低位置，钢厂开工率高位对焦炭需求稳定，对焦炭价格形成支撑。

　　焦煤港口库存情况

　　1、主要港口焦煤库存维持低位，京唐港焦煤库存为155.4万吨，日照港库存为3.70万吨。相比于7月份，京唐港和日照港库存均有一定的下滑。

　　2、去年同期，京唐港焦煤库存为76万吨，日照港为6万吨，京唐港同比增加97.78万吨，增幅129%；日照港同比增加3.7万吨，增幅62%。

　　焦炭港口库存情况

　　1、天津港和日照港焦炭库存量维持低位，连云港焦炭库存高位运行。天津港焦炭库存量为93万吨，连云港焦炭库存量为7万吨，日照港焦炭库存量为75万吨，总数为175万吨，环比上周下降13万吨。

　　2、相比于7月份，天津港、连云港和日照港的库存量均有所降低。

　　3、焦炭价格持续上涨，贸易商出货意愿增强，8月主要港口焦炭存量总量持续下降。

　　煤焦平均库存可用天数：国内大中型钢厂

　　1、8月大中型钢厂焦炭平均库存可用时间为10.5天，较7月下降1.5天。8月焦煤平均可用时间为13.8天，较7月下降0.2天。

　　2、据Myteel统计截止8月底，全国100家独立焦企：产能利用率80.84%，下降0.52%；日均产量39.26，减0.25，焦炭库存28.80，减8.85，焦煤库存824.08，增28.80，平均可用天数15.78天，增1.12天。

　　3、据Myteel统计，全国110家钢厂样本：焦炭库存435.28，增0.25，平均可用天数12.29天，增0.01，焦煤库存716.76，增1.73，平均可用天数14.28天，增0.03．煤炭库存均有所减少。

　　模拟焦化厂利润及品种间比价关系

　　1、从模拟现货焦化利润来看，当前统计焦化利润处于近几年高位，受益于产业链利润再分配、去产能、焦化厂限产及安全检查等诸多因素影响。

　　2、钢厂利润是今年去产能等系列利好的最大受益者 ，吨钢利润之高持续时间之久历史罕见。钢厂是产业链主要矛盾的焦点，从利润传导来看，焦化利润被动收益。

　　数据来源：wind

　　二、价差关系分析

　　双焦相关系数达到0.86，从产业角度来看两个品种互相影响且存在动态平衡，比价关系不可能无限背离。目前处于前一波单边上涨行情的稍息阶段，涨跌分歧较大，在当前大趋势不明朗的情况下，可选择进行跨品种套利操作。

　　2.1 趋势分析

　　煤焦比价采用焦炭/焦煤表示，截止5日煤焦比价1.64，前期最高达到1.7以上，处于2015年以来高位。价差采用焦炭-焦煤表示，截止5日煤焦最新价差为888，同样处于高位。

　　从图上看，从今年6月份开始，比价和价差持续走高。在下游钢厂生产高利润背景下，焦炭顺势涨价，焦化利润被动收益。这一点得到基本面的支撑，焦炭已经过7轮涨价，上涨幅度460元/吨，提涨先于焦煤。不过钢厂利润目前处于相对稳定的高位，焦炭价格上涨动力兑现，焦煤补涨预期较强。

　　焦煤焦炭期价                                       焦煤焦炭价差和比价

　　数据来源：wind

　　2.2 煤焦比价及价差分析

　　比较2015年以来双焦8、9月比价发现，比价均值1.3~1.6不等，波动区间1.3~1.7之间。2017年以来煤焦比价均值及绝对值抬升。

　　同理，比较2015年以来双焦8、9月价差发现，价差均值200~840不等，2017年以前均值波动区间较窄，今年以后价差波动均值及波动区间明显加大。

　　综上，一方面得益于行业政策红利导致产业链利润情况整体回升，下游钢厂利润暴涨向上游焦化厂传导；另一方面不同政策对单品种影响分化明显，品种价差关系也出现阶段性背离。

　　2.3 期现基差分析

　　从煤焦两个品种的各自基差情况来看，焦炭期价小幅升水，焦煤期价小幅贴水，未来基差收敛预期相对利于买焦煤卖焦炭的套利操作。

　　截止5日，焦煤期现基差为5.50，8月份在焦煤期价上涨的带动下，基差大幅升水，随着月底和9月初，焦煤期价下跌回调和现价上涨情况下，基差缩小，升水转为贴水。

　　截止5日，焦炭期现基差为-80，7、8月份焦炭期价疯狂上涨，基差长期升水，且升水幅度不断扩大，在8月底焦炭期价下跌回调，焦炭7轮涨价的影响下，基差快速缩小。

　　焦煤期现价差                                       焦炭期现价差

　　数据来源：wind

　　三、操作建议

　　在生产工艺上，生产一吨焦炭需要1.3吨左右的焦煤，焦煤占炼焦成本的85%左右。从统计比价关系看，1.6以上的煤焦比价相对较高；从基本面逻辑关系来看，焦煤存在补涨预期，建议进行买焦煤卖焦炭的套利操作。

　　建仓合约：主力合约J1801&JM1801。

　　品种配比：J1801：JM1801=1：2（手），即买入两手焦煤同时卖出一手焦炭。

　　建仓比价：比价1.65以上逐步建仓。

　　目标比价：比价1.45以下逐步平仓。

　　止损点：比价大于1.8。

　　建仓资金及手数：根据模拟交易收取保证金比例测算一组套利占用保证金约6w+，最大建仓资金200w，建仓手数最高30组。逐步建仓策略。

　　套利逻辑风险点：根据自产业链下游向上游价格传导机制，钢厂利润趋于扩大对焦化厂利润扩大带来的利好。

　　以上内容，仅供参考。

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