要点：
现货市场持续提价提振
供需两端依旧偏紧
环保题材、2+26落实进展
钢厂利润能否维持与与双焦供给端的变化情况
关注重点：冶炼利润，库存对应的供需变化、仓量
一、双焦近期延续偏强运行态势
全国焦煤市场仍延续着偏强运行态势，焦炭市场的第八轮涨价从9月4日开始落地执行，由于焦炭市场供应偏紧，焦炭价格出现连续拉涨，同时也对焦煤市场形成了有力支撑，多数煤企正积极酝酿涨价。据万得数据显示，截至8月23日，天津港准一级焦炭价格上涨至2125元/吨，京唐港主焦煤价格上涨至1400元/吨，目前已临近2016年“276”政策背景下的高位区域。这从另一方面也不难看出，即使今年煤炭市场恢复了“330”工作日制度，那么也很难挡住需求面的火爆局势。另外，如果单看期货盘面的话，许多投资者会对此轮如此强势的拉升走势不敢想象，但是我们再对比下现货市场，我们不难发现现货市场一直都是有提涨跟进的，也就是说期货盘面并属于虚高，价格维持高位的底气仍在。从历史数据上看，双焦一般会偏向贴水交割，不过在近两年对这种思路应当灵活转变，2016年是“276”政策下供给端出现了问题，而今年恢复“330”工作日后恰好说明了需求端的强势。对于后期市场的走向，我们接下来将结合基本面与技术面给予参考建议。
图1：双焦期现价格
二、双焦市场处于低库存与供需紧平衡格局
由于下游需求旺盛，双焦在供给端依旧显得偏紧。截至6月底，炼焦煤已经出现了供需缺口，目前缺口虽然不大，但也值得我们注意跟踪；另外截至8月中旬，国内大中型钢厂炼焦煤库存可用天数维持在14天左右，港口与大中型钢厂炼焦煤库存均处在历史偏低位置，这对炼焦煤价格会形成良好支撑作用。
焦炭方面，与炼焦煤情况相似，港口与大中型钢厂库存均不高。焦炭的质量指标要比焦煤的交割标准设定的更完善，因此我们不难看到焦炭相比于焦煤的涨势也显得更猛烈，1801合约双焦的价差更是拉到近千元/吨的历史新高。虽然大商所最新发布了拟对焦煤期货合约指标修改的内容，部分质量指标提高后更贴近现货主流货品，但具体到实施环节，则对当前盘面现有的月份合约执行概率不大，因此预计当前主力与次主力的合约走势更多的是跟随自身供需情况展开。
图2：炼焦煤相关数据
图3：焦炭相关数据
图4：炼焦煤、焦炭、生铁、粗钢产量
焦炭最大的下游是高炉炼铁，然后再由铁水转炼成钢，期市操作中我们会经常结合双焦与螺纹钢的走势来做联动预期。据万得数据显示，截至7月份，下游生铁与粗钢产量均在历史高位，而上游炼焦煤与焦炭产量还徘徊在偏低区域，并且焦炭5月与6月的同比产量更是出现了负增长，7月份也仅仅是同比增长了0.1%，这还是在去年“276”产量基数比较低的基础上发生的，因此焦炭恒强亦是必然的。
为确保完成《大气污染防治行动计划》所确定的2017年各项目标任务，环保部此前制定了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》。该《方案》制定了七项主要任务，旨在淘汰落后过剩产能与保证采暖季空气质量的达标。据了解，河北省环保在八月初发布了采暖季错峰生产的实施方案，要求重点地区钢铁产能或限产在50%，实施时间从11月15日开始。目前“2+26”采暖季具体能限产多少暂不好量化，环保力度也不能用一刀切来定论，不过当前采暖季环保与十九大的题材确实能给市场带来较强的炒作支持信心。
年初至今，钢铁行业一直维持着较好的盈利水平，部分螺纹钢生产企业已经达到了近千元/吨的利润，之前做空钢厂利润的投资者恐怕是记忆犹新。同时也正是由于钢厂的这种高利润，使得钢企对原料的需求热情不减且刚性犹存，这也是双焦价格能否高位维稳的基础因素之一。总的来看，目前钢材基本面多呈现出高产量、高利润、低库存的特征，且整体钢材库存仍属于偏低水平，预计钢厂在持续高利润背景下，主动压缩生产的意愿不强，因此对于上游双焦的需求来说整体还是利好的，后期的转折点具体还要看钢厂利润能否维持与双焦供给端的变化情况。
三、操作策略
目前双焦基本面依旧表现着强势氛围，期货借助第七轮涨价一度形成大幅升水格局，并且焦炭1801已经创出了上市以来的新高，受交易所提高保证金比例等监管政策影响，高位出现获利了结回落调整走势，而9月1日及紧随其后的周末三起钢厂高炉设备事故，引发市场对安全生产检查和钢厂加大检修的预期，对原料端焦炭焦煤形成负面影响，双焦高位继续调整。
考虑到检修难以集中展开，更多为轮换进行，而目前钢厂利润丰厚，除了确实需要检修外，不会放大检修范围，检修对原料端实质影响预计会小于市场预期。
而上游焦化厂极低的库存状况，将给现货价形成强力支持，焦化厂可能会因检修放慢现货提价速度和涨幅，但随着检修期一过，采暖季的到来，供给端受影响后，而需求端再度回升，现货涨价的要求会增强。基于，极低库存和现货支持，期货受高炉爆炸事故冲击回吐升水，特别是一旦期货对现货形成贴水，将是较好的逢低做多机会。一是可以赚期货短线调整之后修复贴水的价差，二是现货继续走强后，期货将跟随上涨。
以焦炭1801、1805合约，焦煤1801、1805合约为主要交易对象。
焦炭1801合约2180-2450区间买入，仓位35%；预计上涨目标区间2550-2700。
焦煤1801合约1300-1550区间买入，仓位30%；预计上涨目标区间1650-1800。
第四部分 风控
风险因素：
1．今年由于供给侧改革深入推进中，供给影响较为明显，而下游钢材去产能坚决，“地条钢”的打击，长流程炼钢产能利用率上升，对焦炭等原料需求增加明显。钢材供需紧平衡，钢厂利润丰厚，使得生产也停不下来，这种效应预计会维持。但2+26采暖后如果严格执行50%限产，对钢材供给影响会较大，而市场的预期往往会放大这种效应。目前本已处在高位的焦炭来讲，波动会加剧，投机资金炒作下，短线涨跌幅度也容易偏离现货，波动风险较大。
2．政策风险，后期对于主要城市采暖季限产具体执行情况，很大程度上还要看政策执行力度，是主要城市限产50%、其他城市限产30%，对焦炭需求影响会不同。
风险控制：
1．进入止损区间，逐步止损。
焦炭1801合约买入操作止损区间：1950-2050；跌破2050、2000、1950分步止损。
焦煤1801合约买入操作止损区间：1150-1230；跌1230、1200、1150分步止损。
2．在买入操作时，若出现超跌状态，可通过卖出远月1805合约保护，减少买入操作的回撤或亏损。
倍特期货
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责任编辑：宋鹏
