一、策略概述
在5500左右价格买入棕榈油1801合约，初始仓位20%，方案持有期为3个月，预期目标为6000。方案运行过程中，初始保证金按照15%计算，按照总资金5%的亏损进行整体风控。若短期收益较大或投资理由发生重大改变将提前结束方案。
二、因素分析
（一）马来西亚库存累积缓慢，利空有限
MPOB上月10日公布的数据显示，马来西亚7月底棕榈油库存为178万吨，市场预期为163万吨；7月份棕榈油产量为183万吨，市场预期为168万吨；7月份棕榈油出口为140万吨，市场预期为143万吨。来西亚7月份棕榈油库存增至一年来的最高水平，因为产量增长高于预期，超过了出口增幅。
棕榈油产量增幅超过预期，这可能跟六月份的基数偏低有关。6月份期间，收割工人放假回印尼庆祝斋月。随着7月份收获工作恢复，棕榈油产量显著增加。早先的产量预测数据可能没有考虑到7月下旬产量改善，因为柔佛、沙巴和沙捞越的收获条件改善。7月份中上旬的产量没那么高。MPOB数据显示，7月份马来西亚棕榈油出口量为140万吨，环比增加1.3%。贸易商称，出口仅略微增加，因为需求疲软。买家推迟采购，因为预期棕榈油产量恢复性增长将会造成价格回落。贸易商补充说，就今后而言，大家预计棕榈油价格下跌，因此8月份的出口可能企稳或者略有减少。如果产量确实增加，买家会先等着价格下跌。
图1：2011-2017年马来西亚棕榈油产量月度对比图
数据来源：MPOB，建信期货研究中心
出口方面，船运调查机构Intertek Agri Services（简称ITS）发布的数据显示，2017年8月1-31日马来西亚棕榈油出口量为1，243，361吨，比7月份提高0.32%。ITS早先公布的马来西亚8月1-25日棕榈油产品出口较前月下降8.1%，至934，544吨。船运调查机构SGS发布的数据显示，2017年8月1-25日马来西亚棕榈油出口量为956，547吨，比7月份同期的1，044，456吨减少8.42%。8月份整体出口数据可能没有之前市场预期的那么悲观，对马棕提供支撑。
产量方面，增幅并不是非常乐观。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，8月前25天马来西亚棕榈油产量比7月份同期增加4.95%，单产增加5.9%，出油率下降0.18%。马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2017年8月1日-20日，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期降3.3%，其中马来半岛下降2.3%，沙巴下降7.8%，沙捞越增加3.7%。
综合测算下来，虽然7月份是马来西亚库存拐点但是马来西亚8月末最终库存为180万吨。从库存绝对数量来说，在产量未出现爆发增长的情况下，该库存并不会对盘面造成太大压力，我们认为有压力的库存量至少是要达到平均库存水平。因此，MPOB在11号公布的报告若产量没有大幅超预期，将利空有限。
图2：2011-2017年马来西亚棕榈油库存月度对比图
数据来源：MPOB，建信期货研究中心
（二）国内棕油库存企稳，但仍处于低位
全国港口食用棕榈油库存总量37.93万，较上周37.16万吨增2.1%，较上月同期的30.9万吨增7.03万吨，增幅22.7%，往年库存情况：2016年同期30.68万，2015年同期69万，2014年同期91.6万，2013年同期103.2万。5年平均库存为66.48万吨。随着利润窗口打开，8月份进口总量增至45-47万吨左右（其中24度35万吨，工棕10-12万吨），9月份进口总量调整至55-60万吨左右（其中24度43-45万吨，工棕12-15万吨），10月份棕榈油进口量预计45万吨左右（其中24度34万吨，工棕11万吨）。当前棕榈油库存已有增加迹象，若船期正常到港，预计国内棕榈油库存将继续放大，但从绝对值来看仍处于低位。
图3：国内棕榈油库存走势图
数据来源：Wind，建信期货研究中心
三、风险提示
1、USDA和MPOB报告利空
2、系统性风险
建信期货
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责任编辑：宋鹏
