大陆期货：玉米市场仍将围绕供给侧改革展开|大陆期货|玉米_新浪财经

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　　主要内容：

　　从供需角度看，2015/16年度，玉米消费同比增8%，并且产量出现6%的下跌，供应过剩情况已有所减缓。但还是无法抵收储取消带来的利空能量。预计国家将继续调整种植结构，到2020年中国玉米的种植面积会缩减5000万亩。

　　2017年玉米市场最大的看点：根据我国农业部结构调整的目标预期，未来几年，我国玉米种植面积仍将调减5000万亩，至2020年稳定在5亿亩。也就是说，未来几年中国的玉米产量出现大幅增产的可能性没有了，相反，稳定在现有水平或略降的可能性较大，那么当庞大的库存开始呈现减少趋向时，市场供应面将逐渐发生变化。

　　2017四季度玉米走势会偏弱，主要原因在于2016/17年度玉米结转库存仍有上升。

　　2017/18年度玉米市场主体仍将围绕供给侧改革展开。我们判断随着玉米种植面积进一步下降，玉米价格重心会进一步上升。全年价格波动范围1550——1900。

　　根据供给侧改革意图，至2020年玉米种植面积下降5000亩，那么国内玉米市场价格迟早重回2000元/吨上方。

　　一、2015/16年度政策市向市场市转变引发玉米断崖下跌

　　2015/16年度，中国玉米市场不再实行临储收购政策，转变为市场化加种植者补贴相结合。其背景是由于中国玉米库存庞大，加上产量稳定，政府需要出清过剩库存。价格出现大幅下跌，年度的下跌幅度1000个点左右。

　　图 1 2015/16年玉米断崖式下跌

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　2016年至2017年去库存时期所形成的玉米价格有望成为未来几年的低位区域。2017年，在成本推动及供需改善背景下，玉米市场价格构筑底部。上半年逐步企稳走强，全年价格波动范围1350——1750。

　　图 2 2016/17年玉米完成筑底行情

　　数据来源：大陆期货研究所

　　二、2017年国内玉米供需趋于改善

　　图3 全球玉米平衡单位：百万吨

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　从全球玉米平衡表看，玉米市场处于供需平衡状态，世界库存在2016/17年会有下跌。

　　2.1玉米供需平衡

　　图4 全球玉米期末库存单位：百万吨

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　从美国农业部发布的报告看：2017年美国玉米播种面积预计为9000万英亩，比2016年的9450万英亩减少约5%；随后降幅将会放慢，到2026年面积将大幅减少至8600万英亩。单从美国未来种植面积以及产量预估来看，供应过剩局面会有所减缓。

　　图5 全球玉米主产国产量单位：百万吨

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　表1 全球玉米供需平衡表单位：百万短吨

　　数据来源： USDA 、大陆期货研究所

　　2． 2 国内玉米供需趋于改善

　　2016年国内玉米库存将达到一个历史性高点，随着国内农产品供给侧改革的深化，玉米库存在以后几个年度会出现下滑。

　　2016年库存消费比数值从2015年最高的136.94%降至128.26%，我们预计2017、2018年度会有更大的降幅。

　　国内外8 月供需报告均已出炉，周四（8 月10 日）USDA 报告意外全线偏空，这是年度内美农机构首次赴田间实地勘测，也将作为年度内供需数据的重要事实依据之一。其中美玉米单产和产量数据均超过分析师的预期，利空数据打压CBOT 玉米当晚大跌至近期低点；全球17/18 年度玉米年末库存预估较上月微升至2.0087 亿吨，高于市场预期1.9491 亿吨；16/17 年度玉米年末库存预估也较上月升至2.2861 亿吨，高于市场预期2.2738 亿吨。

　　表2 国内玉米供需平衡表

　　数据来源：中国农业部报告、大陆期货研究所

　　玉米的行业供给侧改革主要通过去产能和去库存两条途径。去产能方面，2015年11月开始，农业部就关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见出台，对当前“镰刀弯”地区玉米结构调整提出规划和要求，力争到2020年，“镰刀弯”地区玉米种植面积比目前减少5000万亩以上，2016年调减玉米种植面积1000万亩以上。据国家统计局显示，我国玉米播种面积降至55139.55万亩，较2015年57174.9减2035.35万亩，调减玉米种植面积已初步达成目标，2017年农业部将继续调减“镰刀弯”地区等非优势产区玉米1000万亩，深入开展粮改饲、粮改豆补贴试点，扩大玉米大豆轮作试点，扩大青贮玉米、苜蓿等优质饲草料种植面积。

　　2.3 玉米饲料消费量上升

　　图6 玉米消费结构

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　明年猪价保持坚强，将带动玉米饲料消费。由于前几年，养殖户亏得太惨，轻易不敢补栏，本轮猪价上涨并未带动养殖户大量补栏，生猪存栏仍然处于低位。从先导指标来看，能繁母猪存栏从15年十月到现在一直处于低位，这意味着未来一年的生猪供给有限，猪价有望保持高位。2017年，生猪养殖将正式走出寒冬，行业缓慢恢复，养殖户将进行理性补栏。玉米饲料消费有望提升。

　　图7 全国生猪存栏

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　生猪存栏缓慢恢复，母猪存栏跌势趋缓。据农业部统计，截至12 月14 日，全国活猪平均价格17.44 元/ 公斤，比前一周上涨1%，与去年同期相比上涨4.4%。全国猪肉平均价格28.18 元/公斤，比前一周上涨0.4%，同比上涨5.3%。全国仔猪平均价格38.84 元/公斤，比前一周下降0.6%，同比上涨31.6%。

　　2.4 深加工利润好下游需求旺盛

　　据天下粮仓估算，截至7月14日当周，国内部分玉米淀粉企业行业开开机率为74.34%，较上周回落了3.23个百分点。截至7月12日当周，东北、山东、河北29家玉米淀粉企业库存统计为159900吨（场内库存），较上周176800减少16900吨，降幅达9.56%。截至7月14日当周，国内部分玉米酒精企业行业开机率为44.79%，较上周回落13.59个百分点。

　　图8 深加工开工率提升

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　图9 玉米淀粉库存

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　去产能之后的玉米和淀粉市场存在高利润空间，由于物流问题，引发销区备货积极，拉动产区发货积极性。

　　图10 玉米深加工利润估算单位：元/吨

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　图11 部分饲料企业全价料产量单位：万吨

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　2016年玉米深加工扩张区域主要集中在山东、河北、内蒙、辽宁、黑龙江等地。

　　图12 2016年主要玉米深加工扩张区域

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　2.5 进口玉米优势已经进减弱

　　图13、14 玉米进口利润及进口量

　　数据来源：WIND、大陆期货研究所

　　《2017年粮食进口关税配额申领条件和分配原则》中明确2017年粮食进口关税配额量为：玉米720万吨，国营贸易比例60%。配额内的征收1%的税，配额外的征收超过50%的税率。

　　目前正处在东北新季玉米批量上市的阶段，东北玉米现货价格处于低位，进口玉米优势已经进减弱，2016年玉米进口量将维持低位，进口总量或在200万吨附近，较2015年玉米总量（473万吨）减273万吨。

　　2.6 2017年玉米替代情况

　　由于过去几年，国家定价收储玉米，造成玉米价格相对偏高，深加工企业普遍会选择成本更低的大麦、高粱、DDGS、木薯等替代玉米。据统计，2013/14年估计替代2300万吨国产玉米；2014/15年估计替代3600万吨国产玉米；2015/16年估计将替代2300万吨国产玉米；2016/17年预计降至1650万吨国产玉米。而2017/18年将进一步改善，大幅提高玉米的使用量。

　　2.7 玉米地种植成本与收益

　　包地成本5000元/公顷，种子1000元/公顷，化肥1600-1700元/公顷，农药200元，播种费200元，夯地费350元（一次200元，第二次150元），机器直接收粒1000元/公顷，光种地成本合计就有9350元/公顷。农民拿到贷款的利息为0.89厘/月，一年下来一公顷地的利息1000元。因此，即使农民不算人工成本，各项成本加总10350元/公顷。

　　今年黑龙江地区玉米地平均产量为8-9吨/公顷，就2016/17东北玉米收购价区间1300-1450元/吨算，东北农民收益非常低。一个家庭正常种植二十公顷，是没有办法维持一定生活水平的。从这个角度看，玉米市场供给侧改革势在必行。

　　三、玉米市场走势分析及展望

　　玉米由于市场化后，对货币因素敏感性上升，2017年货币收紧是一定的，玉米将受到压力。2017年，前期货币超发因素的影响力将逐步减弱，四季度商品整体有下行压力。我们预计货币收缩的影响可能存在一定的延后性，预计在2017年四季度会特别明显。

　　图15 货币供应量与商品价格关系