一德期货：塑料高位不可持续 短期看空

　　一、我们的逻辑

　　我们认为塑料价格高位不可持续，未来有一波回落行情。

　　主要逻辑在于产业方面检修损失产能不多，后边主要是产能恢复以及投产带来的供应增量，需求方面受环保影响短期没有明显好转，中小型企业的订单转移需要时间。下游利润被压缩至低位，不具有可持续性。前期盘面出现套利空间，部分货源被锁定在盘面，若无解盘机会套利商会一直持空单。因此，我们认为目前的塑料价格高位不可持续，具有回落空间。

　　二、产业逻辑分析

　　1．国内检修装置恢复，投产供应增加

　　今年的检修高峰在5-8月份，后期检修比较少，主要是装置恢复。

　　表1 PE装置检修情况

　　资料来源：一德产业投研部、卓创资讯

　　国内今年PE投产装置包括上半年的江苏盛虹二期（30）以及下半年的神华宁煤（45）与中天合创（37），中海油惠州二期预计今年投产可能性小，其中神华宁煤7月份试产成功后尚未连续生产，预计可能在9-10月份，届时对市场冲击较大。整体来看国内投产总产能在112万吨左右，估算产能增速在6.7%。

　　表2国内PE装置投产情况

　　资料来源：一德产业投研部、卓创资讯

　　2．进口空间持续打开，外围投产指日可待

　　进口端，7月下旬开始持续有进口利润，且目前利润窗口仍存在，后期到港量会增加。

　　图1：进口利润

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　今年外围投产产能在540万吨左右，尤其北美和印度的几套大型装置集中在今年下半年，其中陶氏40万吨LL已完成建设，预计四季度全面运行，埃克森美孚两套65万吨LL预计3季度投产。目前听闻已有报盘，关注内外价差结构。

　　表3外围PE装置投产情况

　　资料来源：一德产业投研部、卓创资讯

　　3．品种替代性

　　LDPE和LLDPE的价差处于较低位，与去年比较相似，去年农膜旺季不旺的情况比较明显，今年可能是需求延后的体现，目前下游农膜的订单以刚需、消化低价货源为主，个别地区有好转迹象，整体未出现需求明显好转，LLDPE的旺季需求可以期待，但时间点可能较往年延后。HDPE与LLDPE的价差比较小，厂家有转产线性的可能。

　　图2：LLDPE和HDPE走势

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图3：LLDPE和LDPE走势

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　4．下游需求受环保因素影响大，短期利空

　　LLDPE主要用于农薄膜，其中农膜占比约20%，包装膜占比超过50%。其中农膜具有显著的季节性，对LLDPE的价格变化影响相当大。一般而言，5-6月份是农膜的淡季，7月份开始棚膜备货从北往南开启，9-11是消费旺季。

　　根据卓创资讯的调研显示，与去年相比今年棚膜开启时间比较晚，当下开工同比是下降的。其一是因为环保督查的原因，华北地区农膜集中在山东，中央环保督查8-9月进驻山东等地，由于环保资质不具备，一部分农膜厂进

　　行停机整顿，短期内开工仍然没有明显提升。其二是因为蔬菜价格回落，农户种植积极性收到打压。其三可能是气候尚未转冷，下游备货需求没有提升。

　　目前看下游工厂相对谨慎，刚需采购为主，中小型工厂受环保影响尤其明显，大型企业尚可，但订单的转移需要时间，且原料价格高也限制了其采购节奏。我们认为下半年消费旺季可期待，但时间节点可能延后。

　　图4：农膜产量

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图5：农膜产量季节性

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　5．上游利润较好，下游利润压缩至低位，不可持续

　　上游生产利润相对较好。其中油化工利润空间较高，受益于长期低油价。乙烯聚合利润压缩，主要是外围乙烯因检修大幅上调价格，但对国内影响并不大。煤制路线利润空间有所压缩，是因为今年去产能导致上游煤炭价格一路上涨，但整体而言上游利润还是比较好的。

　　图6：LLDPE生产利润（石脑油计算）

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图7：LLDPE生产利润（乙烯计算）

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图8：LLDPE生产利润（动力煤计算）

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图9：LLDPE生产利润（甲醇计算）

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　而下游利润已经被压缩至低位，主要是因为原料上涨，农膜、地膜的利润已经处于较低位。上下游的利润格局长期看呈现跷跷板效应，但是被压缩到极限的情况不可持续，下游企业的利润情况需要进行修复，这对于上游原料来说是利空的。

　　图10：下游利润

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　6．期货套利盘压力大，利空持续存在

　　前期L1709和L1801盘面大幅升水现货出现期现套利机会，部分货源被套利商锁定在盘面，L1709的部分空单也移仓至L1801，若后期没有解盘机会，则会持有空单至最后，因此盘面始终存在利空压力。

　　图11：L1709基差走势

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　图12：L1801基差走势

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

　　7．风险点

　　风险点也是利多因素，其一是废塑料供应减少的边际量，这已经在前期价格部分反映；二是上游库存较多的转移至中游贸易商手中，石化库存低位使得上游现货挺价；三是下游需求，需求会迟到，但不会消失，需求释放的时间点比较重要，受环保因素影响的需求何时能够释放需要关注。

　　三、最后结论

　　基于以上产业逻辑的分析，我们认为目前的塑料价格高位不可持续，有回落空间。供应方面后期检修减少产能恢复以及投产带来的都是供应增量，需求方面受环保影响明显短期没有明显好转。下游利润被压缩至低位需要修复。盘面上前期出现套利空间，部分货源被锁定在盘面，若无解盘机会套利商会一直持空单。风险在于上游库存低位挺价以及下游需求释放的时间点。

　　操作上来说，空L1801的入场位在9900-10100左右，第一目标位在9500附近，第二目标在8800-8600。

　　图13：L1801技术分析图

　　资料来源：WIND、一德产业投研部

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