港口进口大豆库存高位运行，大豆供应充裕，油厂压榨亏损改善，油厂有开机动力
豆粕库存出现季节性下滑，但前期累库存处于近4年来的历史高位，去库存进程需要一定时间
猪肉价格进入季节性上涨阶段，涨价预期不断发酵
豆粕总体供应充裕，环保压力以及去库存对价格有干扰；9月猪肉价格上行有望改善养殖利润，提振存栏量的预期；天气因素始终具有不确定性。行情判断：豆粕整体以震荡偏弱行情为主，逢大跌建立多单头寸，不追涨。
风险点
美联储9月加息，CBOT豆价承压下行
生猪养殖疫情爆发
操作策略
豆粕1801合约，总计划建立多单500手，20%的仓位。计划2710附近建立100手，2660附近建立200手，2610建立200手。总体建仓成本2650，破2580止损，目标位2820，盈亏比1：3。
一、港口进口大豆供应充裕，压榨小幅盈利
截止8月25日，当前国内港口进口大豆库存为684万吨，较上周减少近7万吨，上周港口库存报691万吨。目前国内油厂开机率高企，而“环保”拆除养殖厂及督查饲料厂或影响未来饲料需求，且豆粕供应充足。结合过往港口大豆数据分析，当前进口大豆供应充裕，库存高位运行。
图1：港口进口大豆库存
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
8月中下旬，国内港口进口大豆实际到港28.5船183.8万吨，8月初迄今共到96船617.76万吨
截止8月25日，国内油厂进口大豆压榨利润扭亏，压榨出现盈利，当前江苏地区进口大豆压榨盈利为43元，一举扭转前期亏损状态。进入8月中下旬，CBOT豆价低位运行，国内油脂价格偏强，油厂进口大豆压榨利润获得扭亏，小幅盈利状态。
图2：进口大豆压榨利润
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
二、豆粕库存季节性回落，逐步去库存
截止8月13日，全国主要油厂豆粕库存为93万吨，较7月出现去库存。过往经验显示：豆粕库存往往在8月开始下滑。与往年同期相比，当前豆粕库存也进入去库存阶段，但前期库存水平所处位置处于相对高位水平，基本处于近4年的最高库存水平。预计后期豆粕库存将出现下降。
图3：豆粕库存
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
三、生猪养殖延续结构性调整，肉价上涨预期强烈
图4：生猪存栏和能繁母猪存栏（万头）
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
国家统计局发布的最新生猪存栏以及能繁母猪存栏数据显示，7月份生猪存栏35237万头，较6月的35485万头下降近200万头；能繁母猪存栏为3554万头，较6月的3586万头，下降32万头。整体看，无论生猪存栏还是能繁母猪存栏，当前变化都不大。
农业部监测数据显示，8月第3周全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉出厂均价暂未公布。8月第3周商务部监测全国白条猪批发价为21.29元/公斤，环比上涨1.00%。本周生猪均价持续上涨。因标猪供应偏紧，屠宰企业提价收购。猪价上涨，养殖户出栏也随之增加，但目前市场需求没有明显好转，市场猪源一有增加，屠宰企业压价情绪就快速上升，因此周中开始部分地区猪价就出现回落迹象，到周末下跌范围扩大。
上周猪价小幅下跌，但整体跌幅并不大。市场供应相对充足，但需求没有明显好转，屠宰企业试探性压价。目前全国猪价整体呈现南高北低状态，生猪调运有增加的趋势，不过现在气温仍高加之部分地区受台风影响洪涝灾害频发，对远距离生猪调运仍存一定阻碍，近距离调运仍是主流。9月初大众院校将陆续开学，市场集中消费恢复，中秋国庆节前备货也将逐渐开启，市场利好增加，需求将出现一定好转。
总体判断：目前猪肉供应量在逐渐增加，但气温逐渐下降，需求也有所恢复，所以利好和利空或相互抵消，目前屠宰企业操作还是非常谨慎的，大幅上涨的可能性不存在，大幅下跌的可能性也不存在。预计短期内猪价震荡小幅上行概率最大，屠宰企业与养殖户的博弈或更加激烈。现在供应不过剩，而且月底各大学校开学，集中消费恢复以及后面中秋、国庆俩大节日提振，而高温天气也逐渐转凉，所以猪肉需求也会出现季节性好转，对猪价形成利好支撑。现在不少养殖户对猪价继续上涨预期乐观，压栏看涨。
图5：猪肉价格走势
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
过往猪肉价格运行分析：年度内生猪价格一般都在春节前后开始下跌，至六七月份受天气炎热、消费量减少等因素影响，价格回落到年内最低，随后开始回升，4并在中秋、国庆前后呈现一年的高位，节后出现理性的小幅回落至年末。
猪肉价格：国内猪肉集贸市场价格从上周的21.86元/公斤上涨至22.11元/公斤，环比上涨1.1%，较去年同期的29.68元/公斤下跌25.5%。气温逐渐下降，市场需求有所好转，加上本周猪价震荡上涨，拉动肉价小幅上涨。本周全国自繁自养头均盈利水平从上周的410元/头上涨430元/头，环比生猪4.9%，较去年同期的盈利水平下跌44.9%。
猪肉价格上涨的预期正逐步酝酿。进入8月份，国内猪价快速上涨。随着生猪养殖业信息更加对称、数据预警及行业交流逐步深入，未来，猪周期的价格波幅会逐渐缩小、持续时间缩短。短期下游需求回升，季节性支撑猪价上涨；中期看，规模户占比的提升，对下游特别是占较大比例的猪贩子的议价能力或提升。市场普遍认为猪周期已结束，行业供给的剧烈程度或许没有市场想象的严重。猪价下半年的回暖可能性较大。
四、技术面：期价继续弱势运行
豆粕1801月度K线，8月下跌3.45%，吞噬7月的涨幅，期价走弱明显。月线角度分析，豆粕1801收出带小上影线阴线，阴线实体不小，短线走弱信号明显。月度K线显示，豆粕期价转弱。展望后市，我们判断豆粕1801期价后市以弱势运行为主，不排除有脉冲性上冲的机会。建议前期在2700下方，进行试多交易。
图6：豆粕1801月线
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
五、操作策略
当前CBOT大豆9-10美元区间震荡行情为主，11月合约CBOT大豆价格9.3美元拉锯，CBOT豆价呈现弱势运行为主，低位震荡。大连盘豆粕走势8月明星转弱，
我们判断后市连粕上行乏力。豆粕下游需求变化不大，但猪肉价格上涨的预期正逐步确立。技术上，豆粕1801期价走弱明显，2700下方有参与试多的价值。操作上，豆粕1801合约，总计划建立多单500手，20%的仓位。计划2710附近建立100手，2660附近建立200手，2610建立200手。总体建仓成本2650，破2600止损，目标位2800，盈亏比1：3。。
六、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）美联储加息，美元指数走强。
（2）生猪养殖出现疫病。
恒泰期货
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责任编辑：宋鹏
