第一部分 大豆豆粕市场分析和展望
2017年上半年美豆价格以震荡下行为主。1月份因阿根廷大豆播种和生长期降雨过多引发了一轮反弹，美豆指数最高上冲至1076美分高点，但随后天气逐渐好转，产量有所恢复，美农报告持续调高巴西和阿根廷大豆产量，美豆期价震荡回落，3月份美国农业部种植意向报告再次利空市场，大豆价格再次下挫，二季度市场受南美大豆丰产压制持续下行，最低下探至906美分，随后美豆因天气担忧出现快速上涨行情，7月最高上冲至1044美分，随后因美农报告利空美豆大幅下挫，8月美农报告更是超出市场预期之外，数据再度利空，美豆指数跌破950美分，最低下探至926美分，目前美豆期价处于低位震荡。
图表1：美豆指数日线图
来源：文华财经
国内豆粕市场走势整体跟随美豆，一季度总体处于2800-3030点区间内震荡，由于人民币贬值和豆油价格跌幅较大，这一阶段大连豆粕价格阶段性强于外盘。二季度豆粕价格大幅下挫，因进口大豆大量到港，油厂豆粕库存持续增加，压制豆粕价格大幅走低。7月份跟随美豆大幅拉升，但随后再次震荡下行，目前处于低位区间震荡之中。
图表2：连豆粕主连日线图
来源：文华财经
未来市场关注焦点主要集中在美豆最终产量状况和中国需求情况，远期将关注南美新季大豆种植情况。
一、全球大豆市场供求格局分析
美国农业部最新公布的8月供需报告数据超出市场预期利空。报告预计2017/18年度美豆种植面积为8950万英亩（上年为8340万英亩），收获面积为8870万英亩（上年为8270万英亩），单产为49.4蒲式耳/英亩（7月为48）。总产量预估为43.81亿蒲式耳（7月为42.60亿蒲）。报告预计2017年度美豆出口量为22.25亿蒲式耳（7月为21.50亿蒲），年末库存预估为4.75亿蒲式耳（7月为4.60亿蒲式耳）。
图表3：美豆供需平衡表
来源：USDA
全球方面，本月报告预计2016/17年度全球大豆总产量为3.5174亿吨（7月为3.5178亿吨），预计全球大豆总消费为3.2915亿吨（7月为3.3143亿吨），期末库存为9698万吨（7月为9478万吨）， 库存消费比为29.5%（7月为28.6%）。报告预估2017/18年度全球大豆总产量为3.4736亿吨（7月为3.4509亿吨），预估全球大豆总消费为3.4332亿吨（7月为3.4527亿吨），期末库存为9778万吨（7月为9353万吨），库存消费比为28.5%（7月为27%）。
图表5：全球大豆供需平衡表
来源：USDA
图表6：历年全球大豆供需状况
来源：USDA 道通期货研究所
如上图所示，2015年度全球大豆供求格局一度出现逆转，此前三年一直供大于求，根据最新的美农8月报告，2016年度全球大豆再次出现严重供大于求的格局，预计2017/18年度全球大豆将出现供需紧平衡格局。
二、大豆种植成本分析
根据美国农业部数据，2016年美豆平均每英亩的种植成本为469.56美元，以单产52.1蒲式耳/英亩来计算，2016年美豆的种植成本约为903美分/蒲式耳。2016/17年度美豆丰产创历史纪录，供应充裕压制价格震荡寻底，在寻找底部边际时大豆生产成本具有重要的参考价值。2016/17年度美豆价格底部位于906-930美分之间，目前2017年度美豆种植成本数据还没有公布，我们根据去年种植成本保守估计2017年美豆平均每英亩的种植成本为470美元，以最新单产数据49.4蒲式耳/英亩来计算，2016年美豆的种植成本约为951美分/蒲式耳，因此，若美豆期价跌950美分之下时将引起美国农民惜售，美豆下方底部安全边际应该落在9.00-9.50美元左右。
图表9：美豆种植成本（单位：美元）
来源：USDA
若后期美豆单产出现下调，美豆的种植成本将随之上调，根据美国农业期刊Farm Journal的Pro Farmer组织的中西部作物巡查团预估2017年美国大豆产量为43.31亿蒲式耳，基于单产为每英亩48.5蒲式耳。这一预估较美国农业部8月份报告预估单产数据明显下降，如果按照48.5的单产数据来计算，2017年度美豆的种植成本将上升至969美分，美豆的底部区间也将继续抬高。
三、宏观面利多大豆市场
从宏观面来看，欧美主要央行转鹰，其中欧元区的经济复苏势头最为强劲，一季度欧元区GDP同比增速达到2.5%（德国2.9%，意大利2.1），美国经济数据疲弱（一季度GDP环比折年率仅为1.4%），令投资者质疑美联储是否能在今年再次加息。美联储发布的7月政策会议记录显示，美联储对缩表达成共识。有预计联储9月份将正式宣布缩减资产负债表。美联储内部对通胀前景分歧很大，一些委员要求暂停进一步升息。市场预计12月份加息概率下降至42%。另外，市场怀疑特朗普能否落实其改革计划，这些因素将拖累美元走软，美元指数从年初已经贬值了10%，美元弱势仍将持续，将有利于大宗商品价格上涨。
图表10：美元指数走势图
来源：文华财经
四、未来三个月大豆豆粕行情展望
目前美豆技术上仍处于下行通道中，但在底部区域继续下行空间有限，尤其是美农8月报告对美豆单产的预估明显超出市场预期，业内对本次USDA的单产模型引发质疑。因为按照近5年的优良率来看，17年排在最低，但单产却位列第二高水平，单产和优良率出现了分歧，根据最近Pro Farmer组织的中西部作物巡查团的调研结果来看，美豆主产州大豆的结荚数均低于三年均值水平，这一调研结果与优良率水平相吻合，美农8月报告对美豆单产的预估可能偏高，9月份美农报告可能会下调美豆单产数据，美豆价格有望出现反弹。
图表11：美豆11月走势图
国内大连豆粕整体将跟随美豆运行趋势，但具体节奏和幅度会有所差异，这受到不同阶段国内油厂进口大豆情况以及压榨开工情况影响，还受到国内饲料养殖行业的景气程度影响。
图12：大连豆粕1801合约走势图
数据来源：文华财经 道通期货研究所
结合技术面分析，目前大连豆粕跟随美豆处于低位区间震荡，后期低位2650-2750将成为重要支撑。从国内情况来看，8月起大豆到港压力将逐渐缓解。海关总署数据显示，2017年7月份中国大豆进口量达到1008万吨（预期950万吨），打破5月份创下的前历史最高纪录959万吨，比6月份的进口量769万吨增加31%。1月到7月期间中国进口5489万吨大豆，同比增加16.8%。8月份最新预期在800万吨。9月预计680万吨，10月700万吨。截至8月21日，港口大豆库存为680万吨，上周末686万，第33周106家油厂大豆实际压榨量171万吨，本周预估180万吨。第33周全国油厂共成交132万吨， 上周100万吨。截至8月20日，国内主要油厂豆粕库存降至105万吨，较上周下滑7万吨，目前国内油厂库存压力在不断缓解，到港压力也不断降低。整个国内可以说较前期的情况要好转不少。比如华南地区库存压力较小的油厂，也出现了一些挺价的意愿。近月基差现在稳定在50-70的水平，远月基差也在100的水平，较前期好转了不少。
第二部分 大连豆粕交易策略
时间：2017年8月至2017年10月
初始资金：1000万
方向：多 标的合约：m1801
一、建仓
计划建仓时间预计在8月至9月上旬，建仓区域豆粕1801合约期价约为2680-2750点，在m1801合约上分批建仓，成本控制在2720点左右，建仓40%头寸，约1000手。
二、预期目标
豆粕1801合约
第一目标位：2850-2900点
第二目标位：2950-3000点
三、 止损
区间：2600-2650
四、综合概算
最小目标利润：150点 最大目标利润：250点。
预期最小利润=1000*10*250=150万
最大利润=1000*10*250=250万
资金利润率：15%-25%
道通期货 李金元
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责任编辑：宋鹏
