来源：扑克投资家
双焦行情着实疯狂，涨也懵逼跌也懵逼，究竟如何的分析，才能明确路在何方？今日，与扑克内容小分队进行详细交流的易大宗控股有限公司旗下期现公司、山南市荣泰能源有限公司总经理杜梦华说，“从现在的基本面以及盘面的情况来看，多空双方重新回到了势均力敌的局面。”那么，势均力敌之后是涨是跌？近段时间逻辑发生了什么变化？后续应该密切跟踪的问题应该是啥？
核心观点
1．这段时间是有新的逻辑产生的，在钢材方面，环保问题对需求面的影响更大，使得黑色系整体的上涨都形成了比较大的压力。从焦炭自身来讲，现阶段焦化厂利润、焦炭价格的高企，也带来一部分上涨的压力。另外山东地区环保也有放松的迹象，可能也是一个触发点。
2．认为从各方面的利润结构以及各环节的利润分布来看，现在煤焦的价位，是比较合理的。
3．目前来讲，并没有明显的其他的利空信息出现，仅把某一个信息或者说短期的下跌作为行情反转的信号，那是过于盲目的。
4．现阶段的行情要分两个逻辑来理解，暂时从表观来看，煤焦现货价格还是很强，但长期来看，则有利空因素。短期逻辑的利多与中长期逻辑的利空，就会形成博弈。反应到盘面上，则要关注具体交易的是什么，前期的逻辑很顺，大家看涨，但现在盘面逻辑已经不像前期那么顺畅了。
5．盘面操作上，在博弈的情绪下，还是慎重为主。如果想挣点稳健钱，那不如选择轻仓，设好止损，做点高抛低吸。如果想要做趋势行情，则建议大家先观望，深入研究基本面，密切关注基本面的变化。大的机会，一言以蔽之，还是要等。
PUOKE 专访 重磅嘉宾
杜梦华，易大宗控股有限公司旗下期现公司、山南市荣泰能源有限公司总经理。2011年毕业于哈尔滨工程大学，获得经济学、法学学位。同年加入浙江物产集团，负责公司唐山地区进口煤业务。2013年加入唐山百驰担任国际事业部部长。2015年作为联合创始人创立北京黑石担任CEO。2016年在黑石体系下创建杭州分公司杭州浮沉实业。2017年加入中国最大的蒙古煤、海运煤贸易企业-易大宗控股（香港上市），负责公司的期限板块。
完整采访内容：
➤ 扑克财经：近日可以明显看到，黑色系整体的走势，多为双焦带动，那么，先前被大家看好的双焦，这两日接连回调的原因是什么呢？
嘉宾 杜梦华：我个人认为，发生现在这样的情况，可能还是逻辑上发生了些变化。之前那么多人看好双焦，是因为在双焦基本面上，现货的价格往上涨的动力是比较强的，并且大家也能看到，焦炭每周100元/吨的涨幅、焦煤的补涨以及包括蒙古煤、海运煤的补涨，涨势确实是较为强劲，在这种逻辑背景下，大家之前一直看多做多也是比较顺利。
但是，这两天的市场逻辑，如果我们再单纯的去看现货价格，以此去判断期货的价格走势，我觉得，已经很难能做出正确的解释了。我们要知道，期货反应的总归是现货价格未来的预期、预判，如果纯粹用价格去判断，那就失去了期货本身的意义。
这段时间是有新的逻辑产生的，比如说在钢材方面，最近环保的压力其实还是有影响的，而且需要注意的是，近期的环保问题，对供给造成的压力反倒小一些，对需求面的影响则更大，这点，对黑色系整体的上涨都形成了比较大的压力。在这个前提下，作为钢材“小弟”的煤焦，同样受到一部分的压制，是正常的。
从焦炭自身的角度来讲，现在的情况是，焦化厂利润的高企、焦炭价格的高企，也是会带来一部分上涨的压力。虽然说最近这段时间，焦炭“一周一百”的涨价趋势后续还有延续的可能，但价格越往上走，市场恐高的情绪就会越强，最终反映到现货上，有货的人就会陆续止盈；反映到期货上，多头也会陆续止盈。这样的话，后续就有可能焦炭的现货会略强于期货。可能在现货方面，后续还能上涨200左右，那盘面上，之前的高位可能就是今年的高点了。这完全是有可能的。
最近，山东地区环保也有放松的迹象，这可能也是一个触发点。
➤ 扑克财经：也有观点认为，因为焦炭价格近期上涨的非常厉害，这点您刚才也有提到，由此认为焦炭价格被提前透支，对此，您怎么看？
嘉宾 杜梦华：以我个人来看，我暂时没办法针对“价格是否被透支”下定论，因为从各方面的利润结构以及各环节的利润分布来看，现在这个价位，还算是比较合理的。黑色系在前段时间，煤焦相对来讲是被低估的，而到现在这个价位，则是一个让各方都能接受的水平。这是我说“价格有没有被透支”或者说“行情有没有反转”暂时还不能这么快去下定论的其中一点。
可能大家从最近日钢的库存水平来看，认为之前已经连续下降一个多月，这两天库存却开始有所抬升，这可能是一个反转的信号。但是目前来讲，并没有明显的其他的利空信息出现，仅把某一个信息或者说短期的下跌作为行情反转的信号，那是过于盲目的。如果还能有其他反转信号出现，例如像是能够明确显示焦炭这波行情的高点已经可以看到，那也许我们能说价格被透支，市场开始反转。可日钢在月底以后，因为政策原因开始增库，库存出现小幅抬升，这是可以理解的。
我们现在应该做的，还是要谨慎观察一段时间，因为在现货端，总归暂时还不能看到明显下跌动力。如果后续能够发现利空逻辑在慢慢累积，那么前期的2500就是高点，如果始终看不到，那后续可能就还有做多的机会。
➤ 扑克财经：那是否可以理解为，您现在还认为焦炭价格还是较为强劲，仍未进入下行通道？
嘉宾 杜梦华：我觉得，这里面我们其实要分两个逻辑来理解。一个是当下的现货逻辑，确实还是较为强劲的；一个是如果我们把时间周期拉到1月份，因为现在多数做的都是1月合约，那1月合约中间肯定还是有一些利空因素，比如说刚才说的，日钢的库存数据变化、山东环保的放松、钢材的整体走弱、后续冬季限产等等，这对1月份，也就是远期来看的话，可能都是不利的因素。
最终，短期逻辑的利多与中长期逻辑的利空，可能就会形成博弈。反应到盘面上，就是要看大家在交易的是什么，有些人就愿意看短期的信息去做多，有些则去看1月份，因为冬季限产等因素，利空原料就去做空。这也是我说的，前期逻辑很顺，大家看涨，但现在盘面逻辑已经不像前期那么顺畅了。
➤ 扑克财经：之前一段时间盘面的大涨，已经造成了升水，那么这波下跌行情是否受到修复基差的影响？为什么？
嘉宾 杜梦华：我个人认为并不是，修复基差可能是在第一波，也就是前期煤焦贴水那波行情，而后来打出一个升水，那可能就是市场看涨情绪发酵导致的了。也就是说，上涨行情启动那一波是在修复基差，当时现货行情也并没有大的动作。
➤ 扑克财经：有观点认为目前焦煤的利好已经释放，反而焦炭的上涨还未到尽头，对此，您怎么看？这波下跌，钢厂对于焦炭的心态是否发生了变化？
嘉宾 杜梦华：钢厂方面对于目前的焦炭价格暂时还是能够接受的，但是，如果库存起来以后，可能会做出一些反应。焦炭价格的上涨下跌，现阶段并不是钢厂能决定的。钢厂与焦化厂目前还是处于一个博弈的阶段，钢厂利润好，就更容易去接受焦化厂的涨价，这是毫无疑问的，但一旦供需发生逆转，博弈的结果是钢厂占据主动权，即使钢厂有高达10000的利润，他也不会让利给焦化厂的。钢厂有能力累库存、有能力打压价格，为什么要让利给焦化厂？
现在的价格，不会有让利的因素存在，还是焦化厂与钢厂博弈的结果。从之前焦炭价格的连续上涨来看，焦化厂是完全占据主动地位的，而价格再继续往上走，那两者间的博弈就会越来越激烈。
至于“目前焦煤的利好已经释放，反而焦炭的上涨还未到尽头”这个观点，我也并不完全认可，暂时从表观来看，煤焦现货价格还是很强。首先，我们是从短期去看，因为现货方面的价格相对来讲变化也是比较快的。我们现在去看表观的一些数据，海运煤的普氏指数仍旧一直在上涨、蒙古煤价格也在涨、山西煤矿的库存暂时也没累起来、出货情况也在变好，因此我认为，现在现货方面的表现，都还是不错的。
➤ 扑克财经：那么后续供需面的情况还会有什么变化？
嘉宾 杜梦华：焦煤的供需相对来说还是比较稳健的，无非是因为焦炭利润比较好，焦化厂有补库的需求，但是一旦焦炭方面有什么变动，那焦煤也会跟着变化，核心逻辑还是在焦炭上。
焦炭究竟是变强？趋稳？还是走弱？如果焦炭走弱，那么焦煤也会走弱；如果焦炭继续强势，焦煤即使供需面变化不大，那它也会相应有所增长，这些都是没有问题的。
如果再往后去分析，那就要看冬季限产对煤焦供需的影响了。但这就要看到时具体的执行力度如何了。其他因素，我觉得后续在供需面因为不会造成太大影响。
➤ 扑克财经：您认为后续会对双焦产生影响的因素还有哪些？
嘉宾 杜梦华：还是在政策端吧。冬季限产具体怎么执行，现在传出的消息是高炉“一刀切”，钢厂限产50%，焦化厂限产30%。但是目前也没说山西地区的煤矿如何限产，毕竟煤矿的污染相对来讲比较小一些，是一些粉尘污染。但如果最终粉尘污染不限产，然后严格按照现在传出的消息去执行，那对焦煤的影响就是非常大的，对焦炭，其实也有一定程度的利空。
打折扣的方式一刀切，最终打几折，情况就会有很大的区别。山西最终是不是会出台环保的政策？这些都充满了不确定因素。现阶段，我认为从黑色产业链的整体结构来看，是一个比较合理的位置，再继续往下走，还是政策面去决定价格的轮动、利润的分配。
但是，有一点需要注意，我说的这些，都是基于钢材不弱的前提，如果到时钢材在冬季限产的情形下，还是出现萎靡不振的迹象，再叠加环保对需求的影响，房地产的各方面的数据也开始掉头向下，换句话说，就是需求撑不住了，那就很清晰了，螺矿煤焦黑色系一起往下走。出现这种情况，也就没有什么太多值得去研究的细节的东西了。
➤ 扑克财经：对于双焦后续行情您有何看法？今年的高点是否已经出现？如果没出现，会在何时出现？
嘉宾 杜梦华：现在让我分析后续行情的走势，其实很难下定论，因为市场还并没有给出一个比较明确的多空信号，还是要等。之前是多头一直占据上风，这两天则是空头趁着多头有点得意忘形的时候，出来反扑了一把。
从现在的基本面以及盘面的情况来看，多空双方是重新回到了势均力敌的局面。所以，后面一段时间，我认为博弈性是比较强的。但最终究竟哪方面会赢，大家还是紧密的跟踪基本面的情况，根据后续基本面的变化来判断。
至于今年的高点是否已经出现，我觉得我还是先不说出我的观点，大家可以先自己去思考交流，当然，也欢迎大家跟我交流，哈哈哈~
➤ 扑克财经：最后一个问题，您刚才说后面博弈的情绪就会比较强了，那么在博弈的情绪下，您有什么盘面上的操作建议可以与我们分享呢？
嘉宾 杜梦华：这种情绪下，还是慎重为主。一般处于博弈的阶段，行情的震荡的是比较厉害的，有些人可能比较喜欢趁此机会去做个波段、高抛低吸这样的操作，短期内确实可能能够挣点小钱。但是在此期间，一旦趋势性已经形成，你还在盲目的高抛低吸，万一做错了呢？那可能后果就比较悲惨了。所以，在现在这种行情下，如果想挣点稳健钱，那不如选择轻仓，设好止损，做点高抛低吸。
但如果我们想要做趋势行情的话，那我还是建议大家先观望，深入研究基本面，密切关注基本面的变化。说实话，后面基本面如果还是走强，那盘面就还有往上走的动力跟空间。那下跌的风险，这就不用说啦，现在这么高的价格，风险已经是比较大的了。
所以，大的机会，一言以蔽之，还是要等。
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