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国内经济虽然仍不容乐观，但较二季度的悲观预期，已有明显改善。从最新公布的经济数据可知：7月中国官方制造业PMI为51.4，已连续12个月位于荣枯线之上。6月中国财新制造业PMI为50.4，再次站于荣枯线之上。中国二季度GDP同比增长6.9%，高于预期值6.8%。6月份全社会用电量5244.4亿千瓦时，同比增加6.51%。中国经济数据靓丽。当前空调市场正处于供求两旺的格局中，好于市场先前预期。只要空调产销量仍保持较快的同比增速，那么铜管需求量将十分可观。一般情况下，9月份空调库存将达到阶段性低点，往后库存压力将增加。据国家能源局公布数据显示，今年1-6月电网基本建设投资完成额2398亿元，累计同比增加9.98%，处于中等水平。数据虽然不够亮眼，但略好于年初时的预期。另外，根据推算，笔者预计今年下半年电网基本建设投资增速将继续上升。
虽然中国经济确实向好，空调等下游终端需求良好，但在无重大利好的情况下，出现如此暴涨，实在令人出乎意料。在多头氛围浓烈的情况下，建议等待沪铜回落，轻仓逢低做多。另外，根据走势规律，一般9月前后，沪铜将出现阶段性高点。首先，美联储极有可能将于9月进行缩表，届时美元指数可能再度走强，不仅抑制铜价，还将对国内经济造成冲击。其次，一般而言，每年的一、三季度资金面都相对宽松，9作者保证报告所采用的月过后，国内资金状况可能将再度收紧，毕竟今年的货币政策是稳健中数据均来自合规渠道，分析逻性。最后，第四季度，由于天气转冷，基建项目都将受到抑制。
一、行情回顾
图1沪铜指数行情走势（日线）
数据来源：文华财经 国联期货研发部
6月中上旬，沪铜连续两次跳空高开，于6月12日突破下行压力线，W底基本确定，技术上沪铜迎来上涨行情。一般情况下，每季度末都是行情转折的关键时期。
虽然在6月份看，国内经济状况依旧暗淡，但沪铜在技术上的突破不得不引起我们注意。随着市场对货币政策、金融去杠杆等悲观预期的修正，以及6月中国宏观经济数据表现亮眼，铜价开始反弹，紧靠20天均线，震荡上行。
7月25日，伦铜大幅上升，突破年内高点。沪铜受此影响，夜盘跳空高开，创下年内新高。虽然中国经济确实向好，空调等下游终端需求良好，但在无重大利好的情况下，出现如此暴涨，实在令人出乎意料。此时追涨，风险较大。
二、原因分析
2.1电缆投资增速回升
据国家能源局公布数据显示，今年1-6月电网基本建设投资完成额2398亿元，累计同比增加9.98%，处于中等水平。数据虽然不够亮眼，但略好于年初时的预期。
另外，今年国家电网计划投资4657亿元用于电网建设，截止到6月份已投资2398亿元，若今年的实际投资额同样超过计划投资额，则今年下半年至少还要完成计划投资额的48.5%。2016年全国电网工程计划投资4390亿元，2015年计划投资4202亿元，若按此计算，则今年电网投资同比增速为6.1%，高于2016年电网计划投资同比增速1.6个百分点。因此，笔者预计今年下半年电网基本建设投资增速将继续上升。
图2电网基本建设投资完成额
数据来源：wind 国联期货研发部
精炼铜和废铜都是生产铜杆的主要原料，而铜杆又是生产电线电缆的原料。由于西安“问题电缆”事件，废铜制杆受到抑制，精废铜价差逐步扩大。7月25日，市场疯传关于“废七类”不准进口的废铜禁令。7月26日，废铜禁令被坐实：2018年年底之前将禁止“废七类”进口。笔者认为，废铜禁令对铜市的实际影响有限。首先“废七类”产品含铜量不大，其次即使废铜禁令对铜供应有影响，那最早也是2018年第四季度的事。
图3精废铜价差
数据来源：wind 国联期货研发部
2.2空调产销旺盛
据国家统计局公布的数据，今年6月中国家用空调产量1391.2万台，同比增加44.8%；家用空调销量1413.5万台，同比增加41.4%。空调产销量虽然较5月有所下滑，但数据依旧十分亮眼。空调产销量均处于历史高位，且空调库存呈现下滑趋势，表明空调市场处于供求两旺的格局中，好于市场先前预期。
图4家用空调产销量
数据来源：wind 国联期货研发部
从另一个角度看，目前空调行业正处于去库存阶段。历史规律表明，空调去库存不会在短短4个月内结束，极有可能将持续至今年9月。虽然当前已经连续4个月空调产量小于销售量，但由于库存持续减少，对整个市场的空调供应具有补充作用。因此，预计到今年9月份，空调当月产量将一直小于销量，但只要空调产销量仍保持较快的同比增速，那么铜管需求量将十分可观。
图5家用空调库存
数据来源：wind 国联期货研发部
制冷行业是铜管的主要应用领域之一，一台空调平均用铜10-15kg。据SMM调研数据显示，6月份铜管企业开工率为89.82%，同比上涨19.38个百分点，环比增加0.27个百分点，已连续4个月处于高位。未来随着空调产销量的季节性回落，铜管开工率必将有所下滑，通常情况下，阶段性低点出现在10月份。
图6铜管开工率
数据来源：我的有色网 国联期货研发部
2.3美元指数持续走弱
6月美联储加息结束后，美元指数并未走强。反而因特朗普医改遇挫、美联储加息进程放缓以及欧洲经济走强等因素，导致美元指数逐步下跌。另外，人民币逆周期因子的加入，增强了央行对外汇的控制力，拥有自己的解释权和话语权，导致人民币不断升值，突破6.78关口。
一般规律而言，美元走弱，必将提振以美元为计价单位的大宗商品的价格。而人民币升值，虽然利空大宗商品，但也反应出国内经济走强的征兆。当然，美元不存在长期贬值的基础，随着美联储不断加息，以及特朗普激进的政策，美元必定将逐步走强。
图7美元指数（右）与离岸人民币汇率（左）
数据来源：文华财经 国联期货研发部
2.4偏紧资金面得到缓解
笔者认为，二季度铜价下跌，一是由于大型贸易商交仓，导致LME铜库存大幅增加，打压铜价。二是由于国内经济萧条，市场预期悲观。首先，美联储3月加息结束后，市场便判断美联储6月再次加息是高概率事件。其次，无论是官方制造业PMI，还是财新制造业PMI，均拐头向下，财新制造业PMI甚至在今年6月份跌破荣枯线。最后，受金融机构去杠杆影响，市场资金偏紧。下图可以看到，14天和28天逆回购利率从4月初便开始上行，一直涨到6月中旬，表明二季度资金面呈现越来越紧的趋势。
6月中旬之后，逆回购利率涨势衰退，表明资金最紧张的时间段已经过去。但四季度资金面能否同样“宽松”？笔者持否定态度。一是本来一、三季度资金面就相对宽松，而二、四季度资金偏紧。二是国家长期货币政策为稳健中性，资金面难以放松。
图8国债回购利率
数据来源：wind 国联期货研发部
三、总结与后市展望
3.1总结
国内经济虽然仍不容乐观，但较二季度的悲观预期，已有明显改善。从最新公布的经济数据可知：7月中国官方制造业PMI为51.4，已连续12个月位于荣枯线之上。6月中国财新制造业PMI为50.4，再次站于荣枯线之上。中国二季度GDP同比增长6.9%，高于预期值6.8%。6月份全社会用电量5244.4亿千瓦时，同比增加6.51%。中国经济数据靓丽。
当前空调市场正处于供求两旺的格局中，好于市场先前预期。只要空调产销量仍保持较快的同比增速，那么铜管需求量将十分可观。一般情况下，9月份空调库存将达到阶段性低点，往后库存压力将增加。
据国家能源局公布数据显示，今年1-6月电网基本建设投资完成额2398亿元，累计同比增加9.98%，处于中等水平。数据虽然不够亮眼，但略好于年初时的预期。另外，根据推算，笔者预计今年下半年电网基本建设投资增速将继续上升。
3.1后市展望
虽然中国经济确实向好，空调等下游终端需求良好，但在无重大利好的情况下，出现如此暴涨，实在令人出乎意料。在多头氛围浓烈的情况下，建议等待沪铜回落，轻仓逢低做多。
另外，根据走势规律，一般9月前后，沪铜将出现阶段性高点。首先，美联储极有可能将于9月进行缩表，届时美元指数可能再度走强，不仅抑制铜价，还将对国内经济造成冲击。其次，一般而言，每年的一、三季度资金面都相对宽松，9月过后，国内资金状况可能将再度收紧，毕竟今年的货币政策是稳健中性。最后，第四季度，由于天气转冷，基建项目都将受到抑制。
国联期货 蒋一星
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责任编辑：宋鹏
