国贸期货：美豆易涨难跌 油粕震幅加剧

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　　本月，美豆主力合约期价继续在1000美分上方震荡为主，市场出现一波技术性反弹，降雨量不及预期提供支撑。虽然本周中西部地区出现降雨，温度适宜，但是前期天气高温干燥，令人担忧大豆作物已经受到不利影响。据分析师称，衣阿华州的降雨量低于预期，本周剩余时间也不会出现太多的降雨。最新产区天气预报显示，衣阿华州、明尼苏达州南部和中西部的北部地区在8月初之前会一直很干燥，温度下降将会放慢土壤水分蒸发，不过威胁到大豆单产潜力。美国农业部的干旱监测报告显示，头号产区衣阿华州约34.7%的地区处于干旱，比一周前提高12.5%，也是自2014年5月份以来的最高水平。另外，一位分析师称，大豆出口装运数量为57.37万吨，比一周前增加60%，远远超过达到美国农业部全年出口目标所需的周度水平。因此，天气市下美豆依旧是易涨难跌，预计短线将继续围绕1000美分关口震荡运行。

　　操作策略：

　　国内基本面变化不大，未来几月进口大豆到港量预期较大，油厂开机率持续高位，而国内养殖业仍未出现明显好转，豆粕库存高企，未来豆粕库存缓解仍需要较长时间。近来内盘盘面随美盘多空交投，在天气改善之时，价格有所回调，而产区天气干燥则提振内外走势，因此目前大豆价格仍对美产区的天气市较为敏感，建议把握好购销节奏。现货端，上周已备货的暂观望，近阶段买家逢低保持适量库存即可，暂还不宜大单赌市场，库存不足的逢低可适量补库，但涨幅超过30元的不宜过分追买，远期低位基差逢低可分批试探性买入；豆粕2800以内可适当布局些多单入场。而油脂整体表现比粕类要抗跌。

　　不宜过分追涨追跌，严格控仓，止盈止损。仅供参考。

　　一、USDA供需报告解析

　　1.1美豆期末库存下调，低于预期

　　图表一：美国农业部（USDA）7月大豆供需平衡表

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　美国农业部（USDA）在7月13日凌晨公布了7月供需报告，报告维持新季美豆单产，且小幅上调其收割面积。报告中新季美豆种植面积维持8950万英亩不变，但小幅上调新季美豆收割面积，由6月的8860万英亩，上调为8870万英亩；同时，报告维持新季美豆48蒲式耳/英亩单产不变，此前市场预期美豆单产为47.9蒲式耳/英亩。受收割面积上调影响，新季美豆产量也有6月份的42.55亿蒲式耳上调为42.6亿蒲，高于市场预期的42.43亿蒲。另一方面，报告上调2016/17年度美豆出口、下调其压榨量，陈豆出口上调导致美豆陈豆及新豆库存均低于预期。报告显示，2016/17年度美豆出口为21亿蒲，上月预估为20.5亿蒲；压榨方面，由6月预估的19.1亿蒲下调为19亿蒲。由此，陈豆期末库存下调为4.1亿蒲，低于上月预期的4.5亿蒲，也低于预期的4.3亿蒲。对于美国供需平衡表来说，这次USDA供需报告上调新季美豆收割面积，但下调陈豆库存，整体呈现中性偏多。

　　1.2全球大豆库存上调，高于预期

　　图表二：美国农业部（USDA）7月全球大豆供需表（单位：百万吨）

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　此外，报告中全球大豆供需情况也备受市场关注。USDA维持巴西及阿根廷2016/17年度产量不变，但上调2016/17年度及2017/18年度全球大豆库存。报告显示，全球2016/17年度期末库存预估为9478万吨，高于6月预估9321万吨；同时报告上调2017/18年度全球大豆期末库存至9353万吨，高于市场预估的9214万吨，也高于6月预估的9222万吨。进出口方面，USDA上调2017/18年度巴西大豆出口及中国大豆进口。报告显示，2017/18年度巴西大豆出口预估为6400万吨，高于6月预估的6350万吨，同时，上调2017/18年度中国大豆进口至9400万吨，高于6月预估的9300万吨。对于全球大豆供需平衡表来说，此次供需报告中，上调2016/17及2017/18年度全球大豆库存，整体呈现中性偏空。

　　1.3美豆冲高回落，盘面震幅加剧

　　图表三：CBOT美豆主力合约日K线图　（单位：美分/蒲式耳）

　　数据来源：国贸期货、文华财经

　　本月USDA月度供需报告发布后，美豆冲高，但随之迅速下沉。从6月末以来，美豆一路上涨，特别是6月底UDSA季度库存报告及新季美豆种植面积报告公布后，美豆一路上扬，创下近四个月新高1047美分/蒲式耳这一高点。这主要是由于近期美国中西部大豆产区部分地区天气炎热干旱，对大豆生长造成了一定影响，且据USDA公布的作物进展报告显示，近三周新季美豆优良率不断下滑。在此基础上，投机基金大举做多，从而促成了美豆上涨行情。但从目前监测情况来看，近期降水有利于提升大部地区的墒情和玉米、大豆长势，且下周中西部北部的降水将有利于作物生长，由此多头获利离场，美豆下跌。总的来说，目前正值美国大豆生长期，天气变化仍是主导市场的主要因素，建议持续关注美国中西部大豆产区天气。

　　本月，美豆主力合约期价继续在1000美分上方震荡为主，市场出现一波技术性反弹，降雨量不及预期提供支撑。虽然本周中西部地区出现降雨，温度适宜，但是前期天气高温干燥，令人担忧大豆作物已经受到不利影响。据分析师称，衣阿华州的降雨量低于预期，本周剩余时间也不会出现太多的降雨。最新产区天气预报显示，衣阿华州、明尼苏达州南部和中西部的北部地区在8月初之前会一直很干燥，温度下降将会放慢土壤水分蒸发，不过威胁到大豆单产潜力。美国农业部的干旱监测报告显示，头号产区衣阿华州约34.7%的地区处于干旱，比一周前提高12.5%，也是自2014年5月份以来的最高水平。另外，一位分析师称，大豆出口装运数量为57.37万吨，比一周前增加60%，远远超过达到美国农业部全年出口目标所需的周度水平。因此，天气市下美豆依旧是易涨难跌，预计短线将继续围绕1000美分关口震荡运行。

　　二、内盘供需基本面分析

　　2.1豆粕胀库停机的油厂数量增加，开机率下降

　　图表四：国内各地区大豆压榨量占比情况

　　数据来源：国贸期货、天下粮仓

　　国内油厂开机率继续下降，全国各地油厂大豆压榨总量170.86万吨，其中出粕135.83万吨，出油30.75万吨，较上周减少10.04%，当周大豆压榨产能利用率为51.36%，较上周减少5.73%。因豆粕出货缓慢，令本周因豆粕胀库停机的油厂继续增多，本周油厂开机率继续下降。豆粕胀库现象缓解还需时间，未来两周，油厂开机率变化不大，将分别为171万吨、173万吨。按目前加工速度预期，7月份大豆压榨总量预计在805万吨，明显高于6月份的756.07万吨，也明显高于去年同期的718.452万吨。

　　大豆到港预估：2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨，高于6月份实际到港的854.63万吨，较2016年7月份的776万吨增长18.95%。因压榨利润较差，部分船期推迟，8月份到港量最新预期下调至810万吨，较上周的预期减少20万吨，9月份最新预期680万吨，10月份最新预期维持在700万吨。最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长11.99%。

　　2.2油粕随外盘美豆多空交投

　　油脂方面：本周，沿海一级豆油主流价位在5990-6120元/吨，大多跌10-30元/吨（天津贸易商6090-6100，日照贸易商5990，张家港贸易商6120，广州贸易商6000-6010）。沿海24度棕榈油价格大多在5670-5750元/吨，部分跌10-50元/吨，（天津贸易商5740-5750跌10，日照黄海5760跌40，张家港贸易商报5680跌50，广州报5670-5690，厦门5780平）。本周，连盘油脂震荡回落，豆棕油现货部分跌10-50成交仍不大。大豆到港庞大，油厂开机率超高但出货一般，豆油库存高企，基本面压力渐增，国内油脂期货反弹显乏力，基本面利空与天气炒作博弈下，短线油脂或继续跟盘频繁震荡。

　　粕类方面：本周，沿海豆粕价格2780-2840元/吨一线，局部较昨日涨10-20元/吨，（其中天津2820，山东2770-2840，江苏2820-2830，东莞2820-2840，广西地区2810-2840）。本周，连粕也止跌反弹，豆粕稳中涨10-20成交量不大，仅部分低位吸引些成交。技术性反弹及降雨量不及预期，天气炒作仍支撑美豆期价。豆粕暂难有大的下跌。油厂开机率超高而终端需求一般，豆粕库存高企，目前北方油厂催提货现象严重，为消化库存，贸易商一直低于油厂价格出货，现货处于负基差局面。基本面压力令豆粕上涨力度受限。但天气炒作结束之前，豆粕现货暂也难有大的下跌，整体或跟盘偏强震荡。但天气炒作一旦结束，豆粕后期下行压力将较大。未来一个月美豆产区天气比较关键。

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