瑞达期货：两市库存低位沪锌震荡为主|瑞达期货|沪锌|月报_新浪财经

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　　当前，低库存仍是支撑锌价高位运行的主逻辑。特别是伦锌库存的持续走低，对锌价支撑明显。国内上期所库存虽有缓慢筑底迹象，但库存水平仍处于历史低位附近。因此在两市低库存的支撑下，预计8月份锌价仍将维持高位震荡格局。投资者应密切关注锌市库存变化，在库存没有出现明显回升态势之前建议谨慎看空锌价。

　　一、基本面分析

　　1、全球供需平衡

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的报告显示，5月全球锌市供应缺口缩窄至40，300吨，4月供应短缺修正为108，200吨。1-5月锌市供应短缺178，000吨，上年同期供应缺口在133，000吨。1-5月锌矿产量同比上升6.3%，至5，375，000吨。另据WBMS公布的报告显示，2017年1-5月全球锌市供应短缺181，000吨，2016年全球锌市供应短缺23.6万吨。5月报告库存下降53，000吨。5月伦敦金属交易所（LME）锌库存减少18，000吨，5月末锌库存较2016年底下降98，000吨。LME锌库存约为全球锌库存的39%。中国需求较上年同期下降0.6%。

　　嘉能可公布上半年产量报告称，公司上半年自有锌产量为57.08万吨，比2016年上半年产量高出6.43万吨，同比增加13%，主要系Antamina矿山的产量增长，以及Kazzinc，Kidd，RoshPinah和Bolivia矿山的经营业绩较好。在当前锌价高位运行的刺激下，全球锌矿产量和精炼锌产出都呈明显的增加趋势，全球锌市供需缺口也在进一步收窄，预计在供应不断增加的情况下，锌市供需将趋于平衡态势。

　　图1

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG

　　2、国内锌矿供应

　　据上海有色网数据，8月份国产锌精矿加工费止涨持稳，均价为4050元/金属吨较7月份持平。国内锌矿加工费在低位附近止涨持稳显示国内锌矿供应紧张格局并未得到持续改善，我国锌矿供应整体仍处于偏紧态势。而进口锌矿加工费均价为55美元/干吨，均价较7月份下滑了2.5美元。据海关总署的数据，6月份我国锌精矿进口量为17.224万吨，同比增加了84.37%，环比下降了20.98%。

　　图2

　　资料来源：wind，数据来源：海关总署

　　3、国内精炼锌供应

　　在精炼锌产量方面，根据国家统计局的数据，6月份国内精炼锌产量为54.4万吨，同比增长了0.6%，但环比大增了13.1%。上半年国内精炼锌累计产量为298.2万吨，累计同比回落1.2%。随着5月份国内冶炼厂检修结束，6月份精炼锌产出明显增加，预计接下来精炼锌将维持高产出态势。进口方面，根据海关总署的数据，6月份我国精炼锌进口量为41713吨，环比增加了25.4%。但自6月下旬以来沪伦比值走低，进口亏损扩大，锌锭进口窗口处于关闭状态。预计7月份精炼锌进口量将出现明显下降，进口锌锭对国内现货市场货源补充将减弱。

　　图3

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　图4

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署

　　4、初级消费领域

　　根据中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的数据，6月份，钢铁行业PMI（采购经理指数）为54.1%，较5月份小幅回落0.7个百分点，继续处于扩张区间。主要分项指数当中，新订单指数从高位回落2.1个百分点，是导致钢铁PMI回落的主要原因；生产指数、新出口订单指数均小幅回升；产成品库存指数小幅下降。当前，国内钢厂生产仍在加快，需求受季节性因素影响有所减少，但钢厂库存并未明显积压，产销衔接基本正常，行业运行较为平稳。

　　在镀锌行业方面，随着全国两会及“一带一路”会议举行完后，阶段性环保督察结束，天津和河北周边地区的镀锌生产有所恢复。据上海有色网的调研，6月份镀锌企业开工率为86.4%，环比上升了8.5%，同比上升了1.5%。整体来看6月份华北地区多地镀锌企业已经完全从环保中恢复生产，因而带动6月开工率。但7月份镀锌开工率再度走弱至82.6%。主要因：其一，成品材跟涨有限，镀锌厂成本倒挂。其二，供给侧改革，钢材减少影响镀锌原料。其三，高温限制，厂家生产积极性下降。此外，订单增长后劲不足，消费走弱，累及镀锌开工。分版块来看，铁塔消费疲软，在消化去年下半年订单及年初新订单后，暂无更多订单补充。公路订单偏弱，但铁路订单有所填补。通讯塔及太阳能消费较上个月有所放缓。

　　在镀锌库存方面，据我的钢铁数据，截止7月21日国内镀锌库存为我97.34万吨，镀锌库存仍然较高但呈现持续小幅回落态势。镀锌缓慢去库存化，使得库存压力有所缓解。

　　图5

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库

　　5、终端消费领域

　　汽车方面，6月份汽车产销分别完成216.7万辆和217.2万辆，产销量比上年同期分别增长5.4%和4.5%。在新能源汽车部分，6月份产销量分别为6.5万辆和5.9万辆，同比增长分别为43.4%和33%；2017年前6月累计产销分别为21.2万辆和19.5万辆，同比增长分别为19.7%和14.4%。从数据上看汽车产销量同比增速较5月份有明显好转，但受政策影响6月份产销增速较去年同期相比仍明显下调。

　　据中国汽车流通协会最新调查显示，受去年提前消费透支和国家车辆购置税优惠政策减少等因素影响，中国汽车经销商今年以来库存和经营压力持续增加。汽车经销商库存调查结果显示，6月份汽车经销商综合库存系数为1.75，同比上升13%，环比上升11%，经销商库存压力上升，库存水平位于警戒线以上。目前中国一些汽车经销商的实际汽车库存超过世界通用的合理库存指标1.5个月，有的甚至达到2个月。整体来看今年后期汽车行业景气度仍面临下行压力，这将对锌市需求构成拖累。

　　在房地产方面，6月份，房地产开发景气指数为101.37，比5月份提高0.19点。2017年1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资34318亿元，增长10.2%，增速提高0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。

　　1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。其中，住宅销售面积增长13.5%，办公楼销售面积增长38.8%，商业营业用房销售面积增长32.5%。商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点。其中，住宅销售额增长17.9%，办公楼销售额增长38.9%，商业营业用房销售额增长41.7%。

　　下半年，在经济趋稳、热点城市房贷收紧预期的背景下，全国商品房销售量价将出现调整，预计全年销售量价回调，新开工小幅下降，投资增速放缓。

　　图6

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　图7

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　6、全球库存分析

　　7月份伦锌库存仍呈现持续回落态势，截止7月28日库存为265975吨，较6月30日减少了25325吨。而沪锌库存则是呈现先减后增的态势，截止7月28日，上期所锌库存为78320吨，较6月30日增加了13439吨。整体来看，伦沪两市锌库存仍处于低位，对锌价的支撑依旧明显，特别是伦锌库存还未出现止跌企稳迹象。但国内因炼厂集中检修过后，精炼锌产量出现显著回升，此外7、8月份为锌市需求淡季，上期所库存有缓慢筑底的迹象，后市库存有望逐渐回升。

　　图8

　　资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME

　　二、结论观点

　　整体而言，7月份锌价表现为高位震荡格局。基本面上从供应端来看，全球锌矿及精炼锌产量在高锌价的刺激下均呈增加态势，全球锌市供需缺口收窄，并有望转为供需平衡。国内冶炼厂在上半年集中检修结束后开工率上升，国内精炼锌产量环比已出现明显增加。在锌矿保障度逐渐上升的基础上，下半年炼厂大规模检修的可能性较小，预计后市精炼锌将保持高产出态势。而锌市下游需求表现稳中放缓，因此中长期锌市库存有望走高，届时锌价重心将逐步下移。但当前，低库存仍是支撑锌价高位运行的主逻辑。特别是伦锌库存的持续走低，对锌价支撑明显。国内上期所库存虽有缓慢筑底迹象，但库存水平仍处于历史低位附近。因此在两市低库存的支撑下，预计8月份锌价仍将维持高位震荡格局。投资者应密切关注锌市库存变化，在库存没有出现明显回升态势之前建议谨慎看空锌价。

　　三、操作策略

　　1、月度投资

　　预计8月份锌价仍以高位震荡格局为主，操作上建议多看少动，关注基本面变化寻求高抛机会。

　　预计8月沪锌主力合约波动区间为22500-24000元/吨。

　　2、套利策略

　　跨品种套利：价差于4860元/吨附近参与多PB1710空ZN1710合约跨品种套利，止损价差5500元/吨，目标价差3580元/吨。因近期铅价表现明显强于锌价，且锌铅价差在统计上处于历史高位附近，后市价差或向下修正。

　　跨期套利：价差于200元/吨附近，参与多ZN1710，空ZN1712合约跨期套利。因当前锌市低库存对近月合约支撑明显，而中长期锌市供应增加确定性较高，下游需求稳中放缓，对远月合约造成打压，近远月价差有望扩大。

　　图9