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一、本月热点
1、美元持续走弱商品整体得到支撑
从主观自动变弱，到相对更弱，美元这半年经历了由弱变更弱的过程。年初到7月下旬，美元已累计下跌9.5%，相信这超出了很多人的预期。最开始是特朗普认为太强势的美元不利于出口，因此是一种主动变弱的过程，而近几个月随着内部基建预期、医保法案不顺利等问题，美元受困于美国政策，之所以没有说美国经济，是因为经济数据看起来并不糟糕，无论是房地产还是就业。而外部来看，欧元区经济数据近期频频利好打压了美元，而加拿大的加息更是让市场预期非美元发达经济体将进入加息周期，因此美元近期频频下跌。美元的下跌令商品整体得到支撑，不过未来是不是利空出尽，美元还有多少下跌空间不确定性很大。无论从周期来看，还是美联储未来的缩表行为，都不支持美元完全进入下跌通道。
2、中国宏观经济数据好于预期
本月公布的国内宏观经济数据大多好于市场预期，这令铜市一度大幅受到提振。其中，中国二季度GDP同比增长6.9%，高于预期值6.8%；中国上半年城镇固定资产投资同比增长8.6%，高于预期值8.5%；中国6月规模以上工业增加值同比增长7.6%，好于预期值6.5%；中国6月官方制造业PMI意外反弹至年内次高点51.7，好于预期值51；中国6月财新制造业PMI为50.4，高于预期值49.8；以美元计价，中国6月进口同比增长17.2%，好于预期值14.5%，6月出口同比增长11.3%，同样好于预期值8.9%。此外，中国6月CPI同比增长1.5%，不及预期值增长1.6%，中国6月PPI同比增长5.5%，持平于预期值5.5%。上半年，全国房地产市场数据中，只有开发投资增速小幅回落，而新屋开工、销售增速上升．1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点；房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点；商品房销售面积74662万平方米，增长16.1%，增速提高1.8个百分点；商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点；商品房待售面积64577万平方米，比5月末减少1441万平方米。宏观数据的强劲令市场风险偏好上升。
3、7月以来流动性并未出现明显紧张
在6月银行年中考核平稳度过后，市场此前一度预期7月份资金会由于逆回购的集中到期而变得紧张。但在7月初央行连续暂停数个交易日的公开市场操作后，央行如市场预期重启公开市场操作，并自7月中下旬起大幅释放流动性。7月以来3个月SHIBOR持续回落，已经自7月初的4.4857回落至7月24日的4.255，显示银行资金紧张程度缓和，同期长三角地区贴现率从月初的4.2回落至4，显示市场资金紧张度缓和。
4、国内金融监管仍未放松
全国金融工作会议7月14-15日在北京召开，会议要求扩大金融业对外开放，提升金融监管能力，在
加强监管中不断提高开放水平。银监会保监会也传达金融工作会议精神释放信号，其中，证监会党委传达金融工作会议精神称，将自觉服从并紧紧依靠央行牵头协调金融监管，始终与各有关方面主动协同配合，守住不发生系统性风险底线；加快修复和净化资本市场生态，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道。央行也于7月18日日开会传达全国金融工作会议精神，表态要履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，保持货币政策稳健中性，扩大金融对外开放，并暗示国务院金融稳定发展委员会办公室将设在央行。此后，国务委员、公安部部长也在公安机关防范经济风险座谈会上强调，要集中开展打击整治涉众型、风险型经济犯罪活动，着力提升服务经济社会发展、防范化解经济金融风险能力。坚决防止金融犯罪问题演变为系统性金融风险。有分析认为本轮监管的态度严厉超市场预期，同业、杠杆、表外业务将成为重点整治对象。
5、月初LME库存大增一度打压铜价阶段回落
7月5日当天，LME铜库存激增40325吨至31.6万吨，这曾一度给铜价带来压力。随后多数时候虽然LME库存开始转为逐渐减少，但LME现货贴水仍然走弱，7月19日最低达到贴37美元。目前LME铜库存仍然相对往年同期偏高，而在LME铜库存减少的过程中现货贴水扩大也表明现货市场仍然非常疲弱，这仍是铜价反弹的制约因素。
7、Grasberg铜矿工人再度延续罢工
据外电消息，自由港旗下位于印尼Grasberg铜矿的约5000名工人在劳动争端谈判未取得成效后，7月21日时宣布决定将罢工延长至8月末。该矿工人罢工自5月1日开始，目前已经持续了约3个月。不过，虽然Grasberg铜矿为全球第二大铜矿，但该铜矿工人的持续罢工似乎并未对铜市带来明显影响，加工费仍然处于自4月初以来的回升趋势当中，截至7月21日当周主流报价在80-85美元/吨，相对年初最低的70美元/吨以下明显回升。除此之外，秘鲁全国罢工雷声大，雨点小，仅三天就解决问题，对产量未产生任何影响。
7、三大矿山上半年供应减少但全年供应计划不变
力拓二季度铜矿产量12.47万吨，环比增加48%，同比减少6%。其中智利Escondida因为罢工结束环比增加152%，至6.83万吨，但同比仍下降12%。蒙古OT矿环比下降2%，同比下降28%至1.25万吨。2017上半年力拓共计生产铜矿20.89万吨，较去年同期下降21%。同时力拓官方对其今年全年的矿产铜量仍保持50-55万吨的计划；
BHP（必和必拓）2017财政年（2016.07-2017.06）产铜（包括铜矿和铜板）共计133万吨，同比下降16%。二季度产量38.7万吨，较一季度提高71%，下一个财政年计划提高25-35%产量至165.5-179万吨；
英美资源2017年二季度铜矿产量（金属量）14.08万吨，同比下降2%，主要是其智利Collahuasi一号生产线电力设备检修65天导致，现已修好。上半年共计产量28.34万吨，同比减少3%。不过按照约当产量来看，上半年产量同比增加9%。同时维持全年产量57-60万吨计划不变。
图1：LME库存注销仓单&COMEX库存
图2：上海地区铜库存及升贴水
资料来源：LME，Comex，SHFE，MB，银河期货有色金属事业部
图3：现货进口比值较往年偏高
图4：6月进口窗口一度打开
资料来源：银河期货有色金属事业部
二、宏观经济
图5：美国6月新增就业人数远超预期
图6：美国6月通胀同比提升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
美国劳工部数据显示，6月份美国非农部门新增就业岗位22万个，远高于市场预期的17.8万个。但与此同时，6月份的失业率却升至4.4%，高于5月份的4.3%，失业人数为700万。
美国劳工部发布数据显示，经季调后，美国6月份CPI环比持平，同比上升1.6%。其中，食品价格环比持平，能源价格下降1.6%。
图7：全球经济继续温和复苏
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
6月美国ISM制造业指数为57.8，欧元区制造业PMI为57.4，日本制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为51.7，全球经济温和复苏。
图8：6月新增人民币贷款增大
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
图9：6月国内社会融资规模增量较前月扩大
6月人民币贷款增加1.54万亿元，高于5月份的1.11万亿元，也高于《华尔街日报》调查的经济学家预测的1.3万亿元；2017年上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。其中，6月社会融资规模增量为1.78万亿元，比上年同期多1283亿元。
图10：7月市场资金紧张程度有所缓和
图11：7月长三角地区贴现率回落
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
7月以来3个月SHIBOR持续回落，已经自7月初的4.4857回落至7月19日的4.26，显示银行资金紧张程度缓和。同期长三角地区贴现率从月初的4.2回落至4，显示市场资金紧张度缓和。
图12：商品房销售面积同比回升
图13：国房景气指数仍然连续处于景气区间
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
1-6月，全国商品房销售面积为74662万平方米，同比增长16.1%，增幅较1-5月收窄1.8个百分点。2017年1-6月，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月回落0.3个百分点。但是需注意的是，住宅投资34318亿元，增长10.2%，增速提高0.2个百分点。
2017年6月我国房地产开发景气指数（国房景气指数）为101.37，比5月份提升0.19点，我国国房景气指数连续处于景气区间。
图14：6月土地成交面积提升
图15：一、二线与三线城市住宅价格指数分化
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
2017年5月我国100个大中城市成交土地占地面积为4530.51万平方米，同比降低3.33%。我国一、二线城市住宅价格指数整体处于回落趋势当中，三线城市与一、二线城市出现分化。6月，国内一线城市住宅价格指数为同比增长10%，较5月的同比增长12.3%增速继续回落；国内二线城市住宅价格指数为同比增长11.6%，较5月的同比增长12.6%增速继续回落；国内三线城市住宅价格指数为同比增长8.3%，较5月的同比增长7.7%增速继续有所扩张。
图16：6月进出口金额增速扩大
图17：6月进、出口金额增速双双回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
2017年上半年，我国进出口额13.14万亿元人民币，增长19.6%。其中出口7.21万亿元，增长15.0%；进口5.93万亿元，增长25.7%；顺差1.28万亿元，收窄17.7%。上半年，我国进出口实现较快增长，结构进一步优化，动力转换加快，回稳向好势头进一步巩固。
三、行情走势
图18：6月铜价震荡上行
图19：长江有色铜现货价较往年同期偏高
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
四、产业
图20：现货升贴水
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
ICSG数据显示，今年4月全球精炼铜市场供应短缺5.3万吨，3月时为供应短缺1.8万吨，今年前4个月，全球精炼铜市场供应过剩0.8万吨，去年同期为供应短缺18.5万吨。
图21：4月全球精炼铜供应短缺
资料来源：ICSG，银河期货有色金属事业部
7月的上游铜矿供应端事件频出，但整体对市场影响有限。7月11日，阿根廷法院命令暂停境内Alumbrera矿区活动，原因是对其进行针对污染投诉的调研。7月14日，智利铜矿Collahuasi公司表示将裁员115人包括高管，作为提高公司运营效率计划的一部分，以降低金属生产成本。7月15日至16日，智利中部地区出现了异常的寒冷和罕见的降雪，Codelco新闻办公室发电邮表示，由于智利气候恶劣，Codelco旗下Andina铜矿开采业务部分中断。中国钼业在7月15日电力火灾后，关闭了位于刚果的TenkeFungurume铜矿的Kwatebala工厂。7月19日，BHP宣布旗下位于南澳的OlympicDam冶炼厂将自8月份起升级检修超过100天。7月19日消息，秘鲁一矿业工会为抗议政府提出的劳工权益相关改革，工会工人当日开始无限期全国大罢工。加工费暂时尚未受到明显影响，加工费仍然处于4月以来的回升趋势之中。
图22：供应端事件尚未明显影响加工费
资料来源：ICSG，银河期货有色金属事业部
图23：废铜进口增速转为回升
图24：5月精铜进口降幅快速收窄
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
6月国内精炼铜产量同比增长12%至76.8万吨，产量增速继续回升。5月国内精炼铜进口同比降低17%至21.5万吨，结束连续三个月的同比降幅扩大趋势。同期废铜进口量为31.4万吨，同比提升15.5%，同比增速开始出现回升。
图25：精炼铜产量增速继续回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
本月分别有紫金铜业、赤峰金峰、中条山以及金川本部四家冶炼厂计划检修，合计影响产量将近3万吨。目前加工费已经回升至83美元/吨附近，冶炼厂生产积极性仍在，因此预计检修对精炼铜产量影响有限。
图26：国内冶炼厂检修情况
资料来源：银河期货有色金属事业部
图27：6月铜材产量增速继续收窄
图28：6月铜材开工率出现分化
资料来源：SMM，银河期货有色金属事业部
6月国内铜材产量同比增长2.5%至198.82万吨，今年铜材产量增速整体较往年同期水平偏低。6月国内铜材开工情况继续呈现分化态势，其中铜杆线开工率开始回落，基本持平于较往年同期水平，铜板带箔开工率连续第二个月下降，但仍较往年同期明显偏高。值得注意的是，铜管开工率在经历5月的下降之后，6月出现微幅提升，目前铜管开工率远高于往年同期。
图29：电网投资完成额未来仍有很大空间
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
图30：发电设备产量6月增速转正
图31：6月空调产量增速开始回落
图32：6月汽车产量增速继续回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
图33：6月商品房销售面积增速继续提升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2017年国家电网计划投资5871亿元，根据去年的情况，推测实际投资完成额将不低于6500亿元，今年前6个月实际投资2398亿元，增速处于扩大趋势当中，目前投资完成仅占36.9%，因此后续仍有一定的潜力；
铁路方面，对电缆消费带动作用曾在一季度较往年基本持平，但进入4月以后增速转为大幅回落，目前水平仍然明显低于往年同期；
房地产方面，1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提升1.8个百分点，销售面积的增加主要来自于三四线城市，对于用铜来说一般具有半年左右的滞后期，因此未来到三季度末房地产对铜的使用量仍将有一定的保障。但随着全国性的限购政策，三四线未来的销售预期并不被看好；
空调方面，6月空调产量增速终于出现回落，为同比增长13.4%，较5月份的同比增长24.6%大幅回落11.2个百分点。分析认为，今年空调厂到夏季仍开足马力生产，为的是避免去年炎热夏天无货可卖的窘境。6月份的铜管开工率为89.82%，虽然比5月份的89.55%有小幅回升，不过考虑到空调库存高企，空调产量已出现明显回落，因此预计并无实质影响。
汽车方面，6月汽车产量增速继续回升，同比增速从5月的4.1%回升至6.2%，6月汽车实际产量也回升至225万辆，不过汽车生产繁荣周期已过，虽然新能源汽车虽然有将近8%的涨幅且用铜量是传统汽车的两倍以上，但由于占比太小，不足2%，因此短期带动可以忽略不计。
图34：基金多空分歧加剧
资料来源：Wind资讯，银河期货有色金属事业部
CFTC基金持仓数据显示，截止7月11日当周，基金净持仓为1.2万张，其中非商业多头持仓为11.3万张，非商业空头持仓为10.1万张。从目前的基金净持仓数据来看，净持仓水平虽然自2月初起便开始逐步减少，但目前仍然较往年同期明显偏高。
五、投资建议
宏观数据打破了铜价的平衡，7月份宏观数据几乎全部利多，央行不断投放以保持稳健的货币政策，之前预期较差的房地产数据和汽车数据也纷纷超过了预期，而欧元区经济数据强劲，加拿大加息，以及特朗普医保法案不顺利，导致美元累积跌幅超过3%。基本面方面，7月份紫金等三家冶炼厂的检修，令国内库存有所下降，但6月份产量创出新高，预计8月份产量供应充足。矿山方面，虽然最差的时候已经过去，但近一段时间并不完全顺畅，力拓、必和必拓、英美资源公布的半年报显示上半年供应同比下滑，但全年计划产量不变，或意味着下半年供应将会增加。需求方面，电缆订单开始有所下滑，但高温天气令空调订单旺盛，需求现状总体不差。铜价自二月份开始至五月份的下跌来自于货币收紧和房地产市场走弱的预期，同时也抵消了矿山产量减少的利多因素。年中央行不断稳定货币市场的动作，以及三四线城市房地产市场的火爆令之前利空的预期变淡，铜价因此反弹。目前中国的GDP正在经历去房地产增制造业的过程，三四线房地产市场的火爆有些不可思议，理性上而言应难以持续，但这种火爆确实是延长了房地产市场对铜价乃至经济贡献的翘尾因素。央行不断投放的动作可能是与近期频频提出的防风险有关，货币的投放目的不在于刺激经济，而在于防止金融风险，以及对一带一路的支持。因此我们认为未来铜需求的增长点来自于一带一路的基建以及制造业的恢复，所以铜价长期看涨。但从中短期来看，下半年供应无论是矿山还是冶炼厂的角度来看都会不断增加，防风险或有一个暴露风险的过程，制造业的增长前期过快，后续应有调整，目前社会整体库存不低，产业补库存阶段已经基本结束。此外国内CPI始终较低，未能有效得到PPI的传导。这意味着大宗原材料的上涨带来的利润大部分为上游拿走，下游利润空间不足。铜价短期缺少绝对的方向性，中期仍存在回调的可能，但整体而言，低点会逐步抬高。建议8月底之前6000美元以上不要追涨铜价，6100美元以上择机布空单，从基本面看铜价中期上破年内高点6204美元的概率不大。
银河期货
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责任编辑：宋鹏
