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一、行情概要
鸡蛋价格于6月迎来一波超跌反弹，超出预期的上涨节奏及幅度，令6月下旬以来的期、现货价格波动变得愈加敏感。在6月20日到7月20日这一个月期间，鸡蛋现货均价从3.5元快速回落至2.3元附近，而后又迅速回升至2.6-2.7元。现货价格变化莫测，令盘面缺乏持续性指引，以窄幅调整为主，似在等待期现价差一定程度的修复后，再做方向上的抉择。
图1：鸡蛋期货主力1709合约日线
资料来源：文华财经 银河期货
二、当前基本面分析
（一）鲜蛋市场
短期鲜蛋市场仍是供大于求的局面，这令鲜蛋价格较不稳定。在以“批发市场+农户”为主导的贸易结构下，鸡蛋的价格容易受到批发商和农户的行为影响。供给过剩，蛋价下跌，而一旦蛋价过低，会令养殖户产生惜售心理，蛋贩收货难，造成局部货源短期紧张的局面，而消费相对稳定，蛋价由此跌稳企涨。一旦价格上涨超过成本线，加上高温天难以长期囤货，惜售心理解除，鸡蛋正常出货，货源偏多，市场消化能力有限，又将抑制蛋价。如此反复，令价格波动剧烈。
当前已进入闰六月，离双节更近了一步，但大部分食品厂尚未开始备货。鲜蛋消费仍以居民家庭食用为主，需求相对稳定。供给上，部分设备条件较落后的养殖场，蛋鸡产蛋率易受到高温影响下降，造成局部供给紧张，但整体来看仍较充足。
由此看来，短期蛋价上涨空间依然有限，但受后市双节备货预期的支撑，亦难以有明显下跌，以缓步震荡上行等待需求拐点为主。按照现货的备货节奏，预计8月下旬鸡蛋价格有望迎来持续上涨。
图2：2017年以来主要产区鸡蛋每日平均价（元/斤）
图3：2017年以来主要销区鸡蛋每日平均价（元/斤）
资料来源：WIND资讯 银河期货
（二）商品代蛋鸡存栏
6月底我们跟随北京蛋品加工协会对河北、北京区域大中型种鸡场和蛋鸡场进行了调研，所调研的种鸡场商品代雏鸡销售量能覆盖到全国的50%以上。走访中了解到，因今年上半年蛋价低迷，雏鸡补栏量同比大幅下滑，严重影响了鸡苗的销售，尤其是二季度，商品代鸡苗销量平均下降40%左右。并且，5-6月期间，各家都有不同程度的种蛋转商品蛋，以及直接淘汰种鸡的情况。据了解，因种蛋孵化有严格的时间要求，停孵的产能要想全面恢复的话，需要2个月左右，也就是8月底。而8、9月份并非传统补栏旺季，因错过了鸡蛋的需求高峰，故后期即使鸡苗孵化产能恢复，补栏情况或仍不乐观。
从芝华数据最新的存栏报告中，我们也可以找到相关印证。6月在产蛋鸡存栏为10.53亿只，较5月减少1.42%；育雏鸡补栏5417万只，较5月减少1.37%；新增开产量为0.6653亿只，环比减少0.21%；淘汰量为0.8166亿只，环比大幅减少38.7%。2017年1-6月，育雏鸡共计补栏34024万只，较上年同期的48866万只大幅减少了30.3%。
从养殖利润来看，截至7月21日当周，蛋鸡养殖利润为-14.27元/羽，较前一周的-8.79元/羽下降了62.3%。
6、7月份，鸡蛋价格波动剧烈，养殖利润也跟着忽高忽下，预计育雏鸡补栏情况不太乐观。
从鸡龄结构来看，90-119天即将开产的蛋鸡占比6.28%，较5月下降0.4%；480天以上即将淘汰的老鸡占比3.84%，较5月下降0.29%。显示7月新增开产将继续下滑，而可以延迟淘汰的老鸡量也在下降，7月在产存栏或继续下滑。
图4：蛋鸡存栏与养殖利润（亿只、元/羽）
资料来源：博亚和讯、芝华数据、银河期货
（四）饲料市场
图5：蛋鸡鸡龄占比
图6：玉米、豆粕现货价（元/吨）
图7：蛋鸡配合料（元/公斤）
资料来源：WIND资讯、博亚和讯、银河期货
农业部数据显示，截止7月25日，玉米现货价为1773.5元/吨，豆粕现货价为2904元/吨，分别较7月初上涨了0.4%，2.9%。据博亚和讯统计，7月21日当周蛋鸡配合料为2.16元/公斤，较月初上涨了0.9%。可见7月以来，随着豆粕、玉米价格的抬升，蛋鸡饲料价格也微幅上涨，但仍在年内低位。
后市来看，玉米北方产区墒情转好、陈粮轮换以及南方销区早熟玉米陆续成熟收割，或将限制玉米上行空间；豆粕方面，短期仍看天气市炒作，整体供给暂无缺口，反弹压力较大。在缺乏基本面的支撑下，原料价格续涨空间有限，饲料价格或维持低位震荡。
（五）猪肉、禽肉的消费情况
猪肉：夏季为猪肉的消费淡季，猪价表现偏弱，而近日北方多地降雨影响生猪调运，屠企收购量下滑，局部地区价格受到支撑。整体猪价仍维持震荡偏弱态势，全国瘦肉型生猪出栏均价再低跌至14元/公斤以下。高温天气对生猪市场的影响主要在于需求上，供给上虽短期受到降雨影响，但不会长期受阻。预计短期猪价有望持稳，而到8月中旬左右，有望因节日需求而上涨。
鸡肉：鸡肉消费目前仍无明显好转，不过因毛鸡出栏量持续减少，屠宰场新增库存不多，收购价有所提高。关注8月份节日备货能否带动消费的增长。
三、期、现价差走势
图6：鸡蛋主力合约价差（元/500kg）
图7：鸡蛋期现基差（元/500kg）
资料来源：文华财经 银河期货
截至7月25日，鸡蛋9-1价差为-70，继续缩小。多01空09套利的可行性在于：1、09对现货的升水仍较高，一旦现货涨幅受限，09易受拖累；2、当前在产蛋鸡存栏趋于紧张，结合补栏与老鸡淘汰两方面来看，预计12月或1月份有望达到最低点，这对01合约形成支撑，且年前备货也将从需求上利于鸡蛋上涨。不过，此套利的风险在于：现货若保持良好的上涨的节奏，期现价差一定程度上修复后，或出现期、现货价格一同上涨的局面。进而有可能会提振散户补栏热情，以及出现老鸡延迟淘汰，对1月在产存栏将起到影响。截至7月25日，鸡蛋09合约对现货均价的基差为-1167，较月初-1500的基差已有明显回升，但仍在偏低位置，临近8月，09面临限仓风险，而现货也在逐步上涨的过程中，基差有望进一步回归。
四、后市展望
8月临近，双节备货时点也在靠近。在漫长的等待之后，鸡蛋现货正在全力准备进行节前一搏，蛋价或保持易涨难跌的节奏。只是幅度上令人难以估计，从3.5到4.3均有猜测，而终究需看市场演绎。也正因为后期现货价格的不确定性，09合约走势颇为纠结，于3800-4100区间震荡多日，临近交割月份，现货走势对于09显得更为重要，暂持谨慎看多思路，多01空09套利短期持有，关注限仓风险。
银河期货 胡香君
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责任编辑：宋鹏
