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一、概要
7月初，14年产临储玉米如期而至，同等级拍卖底价较13年上调60元/吨，时间节点和拍卖底价基本符合市场预期。由于品质问题备受诟病，加上余量减低，13年产临储玉米逐渐迅速式微，14年玉米正式成为拍卖主力，每周一次的成交溢价也成为市场风向标。5-8月份是供给市场，也是政策市场，国家临储拍卖是玉米价格形成机制的天花板和地板，在主体拍卖成本影响下，底价支撑位置清晰可见，而天花板存在但会有滞后性，因此，总体来看，在市场优质粮源稀缺、进口替代有限的情况下，7月份玉米现货市场价格坚挺，成交相对景气。投放政策的持续及出库的滞后，给后期玉米市场的压力逐步增加，预计8月份临储拍卖会逐渐趋于寡淡甚至零成交，销区市场会转向本地轮换粮和新季玉米。
淀粉市场，华北青黄不接，玉米市场的坚挺，再叠加季节性的运费波动和天气影响，整个7月份华北地区玉米价格领跑全国，在库存和开机率下降趋势下，淀粉企业对淀粉出厂报价挺价意愿强烈。在淀粉价格向好的预期下，淀粉下游企业提货速度增加，以及夏季淀粉糖消费及出口利好，对淀粉库存的下降产生了一定的贡献，但淀粉下降的主要原因是开机率的下降，大规模集中停机虽未出现，但一个星期的例行检修相对普遍，加上部分地区原料供给困难，在成本压力下游限产的现象，导致开机率波动较大，因此，7月份淀粉行业库存延续下降趋势，但下降幅度和速度不如6月份。
盘面上，7月份玉米1709相对稳定，1801合约下降41点跌破了1700支撑，9-1正套利润空间扩大，随着8月份新季玉米失去炒作空间，远月合约回归的概率大大增加，不排除在月内完成在1600点的触底；淀粉及其合约是玉米市场的放大器，在7月第3周拍卖成交不理想的影响下，近月及远月合约跌幅明显，随着交割月份临近，淀粉1709会向吉林基准库靠拢，而淀粉1801合约没有支撑，但下降幅度难以把握。
图1：玉米和淀粉合约9-1正套走势
图2：主力合约CS1709和C1709持仓情况
资料来源：WIND银河农产品事业部
二、玉米
（一）需求端变数不大，用粮企业补库采购清晰
生猪养殖，上半年生猪价格一路下滑，养殖利润逐步萎缩的压力下，养殖户补栏意愿不强，能繁母猪存栏持续性下跌，从大的猪周期看，目前处于5年周期的第三年，生猪存栏处于历史低点，没有太多的下降空间，年后的生猪存栏量处于波动态势。从7月份农业部数据看，仔猪价格和猪粮比止跌企稳，生猪价格已经在缓慢恢复中，而上半年的屠宰量甚至优于往年同期。在环保及养殖利润压力下，存栏量短期内快速恢复的可能性虽然不大，但从以上数据看，生猪养殖市场规模并未缩减，对玉米的需求较去年没有太大差异。禽蛋养殖，上半年活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情，养殖亏损日益扩大，养殖户补栏积极性较差，上年年商品代鸡苗销量大幅下降，这也导致进入夏季以来，禽用饲料销量下滑明显。资料显示，我国祖代鸡产能依然过剩，并未因为价格的动荡缩减潜在产能，目前大多数父母代种鸡养殖企业的商品代鸡苗订单排到了8月中下旬，近期鸡蛋价格的回升调整激发了养殖企业的补栏热情。总体来看，目前蛋禽养殖处于亏损状态，但未来几个月有利于鸡蛋价格和存栏的恢复，但对饲料原料的需求不会过于剧烈。
图3：农业部定点企业生猪及能繁母猪存栏（单位：万头）
图4：农业部规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）
资料来源：国家粮食交易中心 银河农产品事业部
深加工方面，淀粉企业开机率处于历史高位，并且往年的大规模停机检修并未出现，而酒精企业目前处于正常的停机检修期，其玉米加工量相对稳定。因此，深加工企业的后期需求同样稳定。
在需求相对稳定的情况下，企业在新季玉米前存在明确的采购缺口，根据对部分企业的调查，在目前市场环境下，饲料养殖企业倾向于在7月底之前做多物理库存，规避价格、天气、运输等对生产的影响，之后再8月初-9中旬随用随采，并在9月中旬停采以消耗库存为主，直至减至安全库存，届时完全续接新季玉米，基于此，各地区饲料养殖企业的补库节奏、以及需求用量计算如下：
华北地区：物理库存30天，10月初新玉米上市，安全库存10天，缺口=75-（30-10）=55；
中南地区，物理库存20天，10初华北新玉米到货，8月初本地新玉米上市支撑25天，安全库存15天，缺口=75-（15-15）-25=45天；
西南地区，物理库存30天，10月初新玉米上市，10中下旬续接东北玉米，安全库存25天，缺口=75-（30-20）=55天；
西北地区9月初新玉米上市，安全库存15天，缺口=45-（35-15）=25天；
东北地区，物理库存30天，10月初新玉米上市，安全库存10天，缺口=75-（30-10）=55天；
综合以上数据，全国饲料养殖企业，按照平均50天采购缺口计算，东北深加工库存在30天，而华北一般在15天左右，平均采购缺口同样按照50天计算。按照往年数据，单月玉米用量在1500万吨/月，后续玉米采购缺口为2500万吨。
（二）供给压力渐显但仍有缓冲空间，8月春玉米产生新的支撑
图5：南北港口库存（单位：万吨）
图6：南方港口周度供需平衡表（单位：千吨）
资料来源：汇易网 银河农产品事业部
根据市场认可的信息，目前待出库数量约1900万吨，各地轮换粮估计在400万吨，如果按照完全供需平衡计算，市场供给缺口约300万吨。值得注意的是，在目前的市场规模下，供给超出半个月用量不会产生明显的价格压力，从这个角度看，市场承接拍卖粮的无压力空间仍有1000万吨；另外，上述计算并未考虑本年度进口及替代，按照玉米年度计算，上一年度进口及替代2800万吨，而今年估计该数值在2100万吨，会有700万吨的缓冲空间。
截止7月21日，临储投放达到12周，成交量超过3700万吨，从目前的信息看，短期拍卖力度不减，但会尽量避免对现货市场形成过分的价格压力，而拍卖主体也会更加趋于理性，在成交数量向临界点靠拢的同时，每周的成交溢价逐渐向拍卖底价回归，而成交率料定会步13年拍卖玉米的后尘，甚至降到个位数。当成交量超出市场容量的时候，新增供给就会变得十分有限。
图7：南北港口库存（单位：万吨）
图8：北方港口下海量（单位：万吨）
资料来源：汇易网 银河农产品事业部
按照14年拍卖底价计算，吉林2等陈粮1400元/吨，加上出库、升贴水及运费，到港成本1600元/吨，考虑到零溢价成交的数量毕竟有限，以及拍卖主体的合理利润，东北港口集港成本在1640元/吨。在预期进口替代谷物价格不理想的情况下，8月份北港现货价格会得到一个底价支撑。临近新旧年度转换，华中及黄淮地区的春播玉米上市，会对现货价格产生一定压制，但饲料企业尤其是养殖企业，对新季玉米有明确的需求，而春玉米产量有限，上市节奏快，预计价格不会太低。
另外，考虑到目前市场优质玉米偏少，如果收割上市季天气不理想，品质打折扣的情况下，不排除优质拍卖粮重新受到追捧，而且，8月份是南北港口减库存的时期，低库存容易主推价格的波动。
三、淀粉
（一）淀粉现货弱势回调，近月合约向吉林回归
华北本地粮源耗尽，东北粮成绝对主力，预计8月份南北港口玉米倒挂持续，东北陈粮发山东利润继续好于广东。从目前华北地区的价格走势看，在夏季运费偏强，加上华北淀粉企业玉米库存偏低，在连续阴雨天气下库存风险较大，预计门前积极收购策略不变，玉米价格下跌空间可控，不排除华北企业阶段性顺势下调价格以压缩供应商利润。
目前淀粉下游利润相对较好，淀粉糖的消费及出口利好，目前产量较大的淀粉企业均有配套的下游企业，而没有淀粉糖配套的企业，在行情不利的情况下会选择限制产量；8月份淀粉开机率会继续下降，尽管不会出现大范围的集中停机，但主要企业都将有1周左右的轮换检修，因此判断库存延续7月份的下降趋势，这回在淀粉现货价格走弱的过程中产生一定支撑。
图9：样本企业淀粉库存（单位：吨）
图10：淀粉开机率
资料来源：天下粮仓 WIND 银河农产品事业部
利空：
1．随着14年黑龙江和蒙北玉米入市，带动普通陈粮价格走弱，带动淀粉报价下调2．商品淀粉预售不理想的情况形成远期利空。利多：
1．受华北企业补库、入关运费波动、以及天气的不确定性影响，华北玉米价格难有实质下降2．库存和开机率不断下降支撑淀粉企业报价。
综合来看，随着交割来月来临，近月合约会逐渐向现货回归，鉴于东北地区较高的商品率和加工利润，8月份吉林淀粉价格有一定的回落空间，而盘面价格也会趋向于更有定价优势的吉林基准库靠拢。
四、行情展望
8月份的变数仍然在玉米现货市场，主要看国家临储政策的延续性。玉米合约：
谚语说“7月定旱涝，8月定收成”，进入8月份后，新季玉米更加失去炒作空间，远月合约回归的概率大大增加，不排除在月内完成在1600点的触底，单边可以继续试空；而近月份合约向现货价格回归，有明确的底部支撑，预计C1709在1650-1680间震荡，超过这个区间会有较强的回归动力。
而淀粉1801合约没有支撑，会随着玉米期价的回落而下降，但仍会受到近月合约的影响，因此下降幅度难以把握；而随着交割月份临近，淀粉1709会向吉林基准库靠拢，预计吉林现货有50-100左右的下降空间，近月合约在1950-2000之间宽幅震荡的概率较大，届时可以短线寻找操作空间。
套利方面，玉米9-1正套继续持有，而近月份淀粉玉米在300价差相对正常，过多偏离的话可以考虑短线套利机会。
银河期货 郭德祥
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责任编辑：宋鹏
