银河期货：终端需求可观 沥青远期看多

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　　终端需求可观 沥青远期看多

　　一、产业链数据报

　　二、产业链分析

　　本月沥青产业行情偏强。受近期基本面逐步增强的影响，沥青期货迎来一波上涨行情，截止至21日收盘，1709合约收2548点，上涨7.69%，裂解利润大幅提高23.28点；现货行情由弱转强，月初炼厂库存处于高位，受天气等因素影响，炼厂成交情况一般，优惠较多；月末随着需求的释放，现货成交较好，价格多次上调，库存持续下降。受部分炼厂停产检修影响，本月沥青开工率持续下降。

　　（一）内外盘情况

　　截止至21日收盘，较月初相比Brent跌2.5%收48.36点，WTI跌3.08%收45.60点，BU1709上涨7.69%收2548点，BU1712上涨8.13%收2634点。

　　利润数据截止时间为每周四，包括裂解利润、炼厂利润、进口利润和替代利润，下同。

　　图1：Brent首行（左）与沥青主力（右）走势单位：$/b或元/吨　　图2：国内沥青价格走势

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　（二）现货成交情况

　　沥青现货持续走强，成品油市场走势震荡。

　　（1）沥青现货成交。本月初期，随着部分炼厂进入停产检修阶段，沥青开工率总体下降，供给端相对偏弱，需求端本应进入旺季，但由于天气等原因需求无法释放，同时炼厂出货受阻，库存累积，沥青现货价格小幅下跌并进入盘整期。本月中后期，华东山东等地天气转好，利好沥青出货，在前期炼厂优惠刺激下，现货成交良好。华东地区中石化炼厂领涨，带动区域沥青现货价格上涨。进入月末，华东地区部分炼厂因原料问题停产，库存持续走低，拉动周边区域沥青现货价格。全月来看沥青现货价格均有大幅上涨。

　　据悉，目前现货成交较好，部分炼厂仍有提价意愿，7月底东明石化检修结束，上海石化、镇海炼化等原料问题得到解决，预计月底均可出货，短期内沥青价格仍有上涨可能性，随后预计以维稳为主。

　　（2）成品油现货成交。本月伴随着原油价格震荡行情成品油价格亦走势震荡，汽柴油价格差异较小，同时月初与月末基本接近，仅有小幅下降。目前汽油去消费税的价格比柴油低322.2元/吨。见图3；

　　图3：国内成品油价格（左）与Brent走势　单位：$/b或元/吨　　图4：新加坡成品油价格走势

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至21日汽油92#收61.22美元/桶，石脑油收46.98美元/桶，柴油0#收61.98美元/桶。见图4。

　　（三）产业链利润

　　相比月初，月末裂解利润提高23.28点，加工利润提高199.21元/吨，进口利润提高265.23元/吨。

　　（1）裂解利润。本周的产业裂解利润为37.10点，较月初提高23.28点，主要原因在于原料价格在震荡时产品价格，主要是沥青价格，不断上升。而且由图5可见，去年10月之后产业链裂解已经很大程度上得到恢复，截止7月底，裂解利润已达到年度中高等水平。见图5；

　　（2）炼厂利润。因为汽油和柴油价格随原油震荡，而现货沥青价格大幅上涨，炼厂利润较月初大幅提高，平均盈利289.86元/吨，较上月盈利增加199.21元/吨。截止本月底，2016年至今的炼厂平均利润为-18.13元/吨，最大值是787.10元/吨，最小值是-334.65元/吨。见图6；

　　图5：裂解价差（右）　　单位：$/b或元/吨　　图6：炼厂理论利润（左）　　单位：$/b或元/吨

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　（3）进口利润。本月伴随国内现货市场沥青价格的上涨，进口沥青价格虽有所上涨，但远不及市场价上涨幅度，因此本月底进口沥青利润扭亏为盈，平均利润为46.36元/吨，较月初盈利增加265.23元/吨。见图7；

　　（4）产业替代利润。本月焦化料价格基本稳定在2400元/吨左右，焦化料价格小幅上涨但远不及沥青涨幅，炼厂相对于更偏向生产沥青。见图8。

　　图7：华东沥青进口利润　单位：元/吨　　图8：山东焦化料与沥青走势  单位：元/吨

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　（四）供给端分析

　　炼厂库存率下降6%，开工率降低3%，供应端整体较上月偏强。

　　（1）炼厂库存率。炼厂库存率在28%左右，较月初下降了6%，其中山东和华东在本月中下旬库存大幅降低至22%，东北、西北库存相对稳定，华南地区因天气原因影响出货，库存仍处于高位。炼厂库存率自2017年6月底回达到较高水平之后，7月份持续走低，2016年1月至今的平均库存率在29.64%，最高水平42%，最低水平20%。见图9。

　　图9：库存和开工率                           　　图10：沥青产量和进出口

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　（2）炼厂开工率。

　　1）沥青开工率。6月底至7月初，东北地区中海油营口、山东地区东明石化、华东地区中油兴能、扬子石化，华南地区广州石化等陆续停产检修至7月底，拉低了全国沥青开工率。本月开工率持续走低，月底沥青开工率在47%左右，较月初降低了3%。自2016年1月以来炼厂开工率平均53.72%，历史最低值为42%。见图9。

　　据了解，本月沥青开工率持续下降，一方面可能是由于5月以来沥青价格持续下跌，炼厂对下游需求走弱的合理、正常反应，此外部分炼厂由于安全环保等问题停产检修，另一方面，本月下旬华东地区部分炼厂因原料短期停工。伴随着部分炼厂停工结束，预计未来一个月内沥青开工率有可能反弹。

　　2）地炼常减压开工率。本月成品油利润一般，受部分炼厂停工检修影响，地炼常减压开工率小幅下降。本月底地炼常减压开工率为58.57%，较月初下降2.08%。2016年至今的平均开工率为60.14%，历史最高为68.13%，最低为50.18%。

　　（3）产量和进出口。2017年6月炼厂产量达217.58万吨，较上月减少1.02万吨，2016年沥青平均月产量为200.5万吨，2017年上半年平均水平为191.35万吨。2017年5月进口量位55.97万吨，较上月增加5.81万吨。2016年沥青平均进口量为41.26万吨，2017年1-5月平均进口量为41.24万吨。据统计7月前后沥青进口量一般为全年高点，预计6月沥青进口量会有小幅增加。具体见表2和图10。

　　表2沥青表观消费情况 单位：万吨

　　2）假如把炼厂以装置区分成单套型和综合型炼厂的话，综合型炼厂的产量相对稳定，但是单套型的波动相对比较大。其实不难理解，综合型炼厂可以更好地统筹生产和销售，对沥青产量有更强的消化能力，最重要的是对销售淡季的处理能力和措施也会更全面。见图11和12。

　　图11：综合型炼厂产量　　单位：万吨　　图12：单套型炼厂产量　　单位：万吨

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　　（五）需求端分析

　　本月需求端由弱转强。理论上自7月起进入沥青传统“旺季”，全国道路施工项目逐步开展。但是天气因素同时影响道路施工开展及沥青出货情况。本月初华东华南地区受连日降水影响，项目施工开展受阻，沥青需求难以得到释放，上述地区沥青价格保持低位，成交情况较差，炼厂库存压力较大。随着7月中旬天气逐渐转好，沥青终端需求增加，主力炼厂逐步提价，贸易商提货积极性亦有所提高，截止本月21日，华东山东华南等地区沥青现货价格均上涨200-400元/吨。

　　（六）其他产业链图表

　　图13：利润占销售价                    　　图14：SGX380#与沥青走势

　　资料来源：WIND资讯　银河期货研发中心

　　（七）策略建议

　　（1）对产业链套利而言，目前炼厂利润、开工率均处于中等水平，炼厂库存率处于历史低位，所以现在是需要谨慎决策。

　　从原料来看，目前市场导向为“原油看多”，同时沥青原料一定是不可能回到2016年1月份的相对价格水平（马瑞原油价格只有900元/吨左右，但是山东沥青价格在1500元/吨左右）。重要的是，马瑞等沥青原油的价格和Brent的价差已经在缩小，也就是说沥青原料的相对成本在提高；

　　在产品端，从国家道路施工规划以及贸易商的预期来看，沥青需求会有一定的增加，所以依旧看多沥青远期。但是，对整个产业而言，沥青利润对产业链的影响力是不及成品油的，而且成品油的出口量如此大（出口价格会影响亚洲市场），国内成品油库存又居高不下，生产过剩比较严重，所以中短期内成品油相对原油偏弱势，目前较高的裂解价差会有所调整。

　　所以产业链套利的投资者应该谨慎选择入场和平仓节点。

　　（2）对沥青交易而言，看多沥青远期合约，建议投资者逢低做多，不建议逢高做空。主要观点是：

　　1）在成本端

　　所有的石油产品都是成本推动型商品，也就意味着原料价格可以决定沥青价格。从数据统计来看，沥青原料对基准油的贴水在减少，较高的贴水比例在25%左右，较低的贴水比例在5%左右。当然影响贴水的因素很多，还存在很大的不确定性。

　　2）在供给端

　　从原料端考虑：数据显示，马瑞原油进口量在今年4月份达到历史最高点后，又在5月份急剧下跌，那么6月份的进口量将会显著影响未来沥青产量。

　　从产能端考虑：由于7月份部分主力炼厂停产检修，利好周边炼厂出货，拉低库存高，并在一定程度上促进区域间现货成交。随着炼厂检修结束，且沥青价格已大幅上涨，预计7月底炼厂开工率将会有较大提高，然而同时需要注意的两方面，一是之前提到的原油进口量能否支撑高开工率，二是随着国家安全、环保督查工作深入，是否有炼厂产能会因此受到限制。

　　从进口端考虑：我们可以把进口端定义为“贸易端”，所以会存在比较大的投机性。国内沥青现货价格势必影响韩国等周边国家沥青进口价格及进口量，且从韩国等国家地区的产能来看，沥青的产量是巨大的。但进口沥青在用途、地域等方面与国产重交沥青有很大的差异性，所以该部分对主体的冲击应该不大。

　　3）在需求端

　　统计数据，截止至2017年上半年，全国累计公路投资89，760，721.00（万元），同比增长28.9%，沥青的终端需求具有较强的季节性，因而下半年沥青需求量较为可观。实际需求释放情况，则需跟踪关注各省市道路交通投资完成额情况。此外，社会库存也是影响沥青价格走势的重要因素。实际上社会库存的数量一直是难以统计的环节，在预计沥青将供不应求，价格高企时，贸易商主动积累库存，一定程度上刺激了需求的释放，对价格抬高起到促进作用，而当社会库存主动减库时，则会冲击炼厂的现货销售，影响沥青的价格走势，因此社会库存的不确定性亦是风险点之一。

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