神华期货：钢厂利润仍高 原料比价收敛

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　　随着5、6月份房地产投资增速下滑，汽车产量增速下滑幅度逐步收窄，上半年大力去地条钢支撑螺纹钢价，但预计下半年该效应减退，使其与热轧卷板价差进入可反向套利范围，近一个多月，推荐的多热轧卷板、空螺纹钢实现了较稳健的收益。近期随着螺纹与铁矿石比价进入历史高位，而预期铁矿石增产步伐放缓而对外依赖度提升，螺纹、铁矿比可能回落，近周建议介入的空螺纹、多铁矿石套利谨持，适时移仓至1801、1805对应合约。

　　一、行情回顾

　　2017年7月截止28日，螺纹钢RB1710上涨211元/吨或6.3%于3558元/吨，热轧卷板HC1710涨277元/吨或8.19%于3660元/吨，铁矿石I1709涨56.5元/吨或11.93%于530元/吨。焦炭J1709涨206元/吨或11.76%于1958元/吨，焦煤JM1709涨152元/吨或13.58%于1271.5元/吨。

　　7月28日，上海地区20mm三级螺纹钢价格3780元/吨，螺纹钢1710合约结算价较之贴水215元/吨。目前钢厂盘面利润以原料活跃合约期货价估算2870-3050元/吨，盘面利润率17-24%；以现货估算在2705-2885元/吨，盘面利润23%-32%。

　　图1-1：螺纹钢期现货价格对比

　　资料来源：wind、神华研究院

　　7月28日，上海地区4.75mm热轧卷板价格3730元/吨，热轧卷板1710期货结算价较之贴水115元/吨。

　　图1-2：热轧卷板期现货价格对比

　　资料来源：wind、神华研究院

　　7月27日，进口干基粉矿铁矿石折人民币价571元/吨，国产铁精粉干基62%含税价578元/吨，铁矿石期货1709结算价较进口价贴水50元/吨，较国产价贴水55元/吨。

　　图1-3：铁矿石期现货价格对比

　　资料来源：wind、神华研究院

　　图1-4：焦炭期现货价格对比

　　资料来源：wind、神华研究院

　　图1-5：焦煤价格走势与焦炭成本估算

　　资料来源：wind、神华研究院

　　二、行情分析

　　随着5、6月份房地产投资增速下滑，汽车产量增速下滑幅度逐步收窄，上半年大力去地条钢支撑螺纹钢价，但预计下半年该效应减退，使其与热轧卷板价差进入可反向套利范围，近一个多月，推荐的多热轧卷板、空螺纹钢实现了较稳健的收益。近期随着螺纹与铁矿石比价进入历史高位，而预期铁矿石增产步伐放缓而对外依赖度提升，螺纹、铁矿比可能回落。

　　2.1政策面

　　2017年钢铁将再压减产能5000万吨，退出煤炭产能1.5亿吨左右。近期，发改委产业协调司巡视员夏农表示，钢铁行业去产能目标是5年内化解过剩产能1亿-1.5亿吨，去年超额完成了6500万吨，今年再化解5000万吨，只用了2年时间就进入了总目标区间。可以说这两年行业去产能是取得了实实在在成效。

　　按照去产能部署，今年6月30日前，全国“地条钢”产能要彻底出清。根据目前汇总的数据，全国各省区已清理出“地条钢”企业共500多家，涉产能1.19亿吨。中钢协副会长迟京东透露，5月2日至5月25日，去产能部联席会将派出9个工作组对各地“地条钢”清理开展专项督查。预计到7、8月份，会对去产能“地条钢”出清工作进行总验收。

　　3月初两会提到，2017年铁路基础建设投资8000亿元，公路、水陆建设投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程，继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施等重大项目建设，再开工建设地下综合管廊2000公里以上。2017年计划安排赤字2.38万亿元，赤字率3%，较2016年增加2000亿元。广义货币M2计划增幅12%，实际截至6月底，M2同比增幅9.4%。3月以来，房地产限购范围不断扩大，毗邻雄安新区的河北保定更是出现“双限双竞”，即同时限定土地最高价、最高房屋销售平均价，先竞土地价，未超土地最高限价则价高者得；超出，以土地最高价为基础，以最高房屋销售平均价为基准，向下竞房屋销售平均价，价低者得。该举措实际上压缩了房地产企业的盈利空间。上述举措是否推广还有待观察。随着热点城市土地出让“租售并举”，加重自持物业的比重要求，可能延缓房企回款速度。市场预期后期房地产投资热情将有所下降。

　　2.2供需格局

　　图2-1：钢铁行业PMI

　　资料来源：wind、神华研究院

　　5、6月PMI显示，钢厂生产连续扩张。购进价格有所回稳，经过4、5月份回落后6月再度小幅提升。钢厂产成品库存和原料库存缩减，5、6月份新订单下滑连续扩张但出口订单则已自2016年12月开始连续7个月缩减。整体反映国内订单拉动生产扩张和库存下滑，后期订单持续相好，钢厂可能再度加大原料库存，提振原料价格。

　　2016年8月以来，官方制造业PMI一直位于50荣枯线上。5月份财新制造业PMI一度下滑至49.6%，但6月份又回升至50.4%。反映大型企业经营扩张势头较中小企业更加明显和稳健。

　　2.3钢材库存变动

　　图2-2：钢材库存变化

　　资料来源：wind、神华研究院

　　6月初开始，螺纹钢去社会库存受阻，7月21日，环比还有约12.5万吨的回升至389.4万吨，同比增5.85%。钢厂库存亦自4月下旬开始显著下降。热轧卷板自7月中旬以来去社会库存也开始放缓，7月28日库存为220万吨，同比增17.25%。

　　2.4产业链盈利情况

　　图2-3：黑色金属矿产选业、压延及加工业盈利情况

　　资料来源：wind、神华研究院

　　2017年黑色金属冶炼和压延工业利润出现同比仍大幅增长，上半年同比增幅为96.4%。2017年以来，上游矿采选业利润同比开始由负转正且大幅改善，上半年同比增幅76.8%。

　　2.5原料库存变化

　　铁矿石方面，截至2017年7月28日，港口库存1.42亿吨，同比增31%。市场普遍预计年度国外矿商增产近亿吨，国产矿增产1500万吨。2季度往后，铁矿石供应趋松态势将显现。

　　焦炭方面，7月26日天津港、日照港、连云港库存201.5万吨，同比减15.7%。

　　图2-4：铁矿石、焦炭、焦煤库存变化

　　资料来源：wind、神华研究院

　　2.6金融市场

　　外围形势，接下来美联储议息会议时间为9月19、20日。经过2015年12月、2016年12月、2017年3月、2017年6月三次升息后，目前美国联邦基金利率至1~1.25%。市场预计美联储长期利率目标在3%，这会发生在2019年第二季度。

　　国内银行间中短期资金利率年初至年中有过一段时间攀升，但自下半年以来，已出现明显回落。商品市场投机总体依旧处于受到严密监控态势，不过前期严控风险的品种手续费已有所下调。

　　供应端出现供过于求的商品，如国际原油，OPEC在寻求限产，而国内此前产能过剩的品种，则多面临行政性去产能或环保等硬约束下的去产能。供应端冲击多对商品价格有所支撑或提振。

　　三、行情展望与操作建议

　　图3-1：螺纹钢指数周线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　图3-2：铁矿石指数周线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　技术上，螺纹钢在前高附近面临一定阻力，铁矿石相对中低位寻求企稳反弹。随着5、6月份房地产投资增速下滑，汽车产量增速下滑幅度逐步收窄，上半年大力去地条钢支撑螺纹钢价，但预计下半年该效应减退，使其与热轧卷板价差进入可反向套利范围，近一个多月，推荐的多热轧卷板、空螺纹钢实现了较稳健的收益。近期随着螺纹与铁矿石比价进入历史高位，而预期铁矿石增产步伐放缓而对外依赖度提升，螺纹、铁矿比可能回落（目前螺纹1710/铁矿石1709为6.713，自7.383下降；螺纹1801/铁矿石1801为6.729，自高点7.199下降；螺纹1805/铁矿石1805为6.6875，自高点7.071下降），近周建议介入的空螺纹、多铁矿石套利谨持，适时移仓至1801、1805对应合约。

　　神华期货 吴志力

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