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在成本端难有起色，PTA供需平衡或略过剩的格局下，2017年下半年PTA有望延续区间震荡走势。
从成本来看，原油价格难以走出趋势行情，总体围绕39-55区间震荡为主，PTA老装置重启使得PX需求有增加趋势，PX价格在产业链中将保持偏强为主，但价格幅度受制于原油。
PTA下半年的供应有望随着检修装置重启和老装置重启增加，下游聚酯目前需求良好，暂无没有库存压力，需求有望保持尚好格局，整体供需面平衡或略过剩为主。
加工费方面，随着二季度PTA去库存，目前加工费恢复至600附近，继续扩大空间不大，投资者在波段操作上可以关注加工费来交易。
一、行情回顾
1、期货和现货市场触底反弹
2017年上半年，PTA期货市场总体呈现冲高回落的走势。从盘面来看，在1月份至2月初，PTA价格延续2016年的趋势上涨，并跟随整体商品市场触及上半年高点5988元/吨；但是从2月中旬开始，受整体宏观面缩紧和原油价格下跌影响，PTA价格出现大幅下跌的走势，创出上半年最低价4714元/吨。
现货市场方面，PTA现货价格主要跟随期货走势。目前国内现货商参与期货程度比较高，大多参与期货点价，现货贴水期货。不过由于4-6月份现货市场去库存，导致PTA基差有所收敛。
图1：PTA主力连续
资料来源：WIND 大越期货整理
图2：PTA现货价格
资料来源：CCF 大越期货整理
二、基本面分析
1、原油价格重心下移
2017年上半年原油宽幅震荡偏弱走势，重心不断下移。虽然OPEC在和非OPEC达成减产协议同时执行较好，并且还达成延长减产协议。但是由于美国页岩油产量高居不下，全球原油库存高企影响，国际油价依旧偏弱运行为主。
从目前市场来看，减产协议执行至今，最终展现的实质效果有限。全球石油库存依然偏高，国际油价下行压力得不到改善。投资者对减产协议的利好影响开始产生质疑，导致原油市场开始向下修正，挤出减产利好所带来的油价泡沫。从后市来看，减产协议更多是价格支撑因素，而不是提振因素。反而美国页岩油增产具备较好的持续性，从而会持续抵消减产行动产生的利好，进而对油价形成高位压制。机构纷纷看好页岩油增产前景，该因素会持续拖累油价走势。总体来看，下半年原油关注39-55美元波动区间，油价整体呈现前高后低走势。
图3：原油价格走势
资料来源： 大越期货整理
图4：美国原油产量走势
资料来源：卓创 大越期货整理
图5：美国商业原油库存
资料来源：WIND 大越期货整理
2017年上半年的石脑油价格跟随原油价格震荡下跌走势为主，但是由于炼厂负荷较好而调油等需求端的增量有限，导致石脑油跟涨力度有限，加工利润持续被压缩，目前一直处于盈亏边缘。
图6：石脑油价格和生产利润
资料来源： 大越期货整理
2、PX环节利润丰厚
今年上半年PX价格在产业链中相对较强，特别是炒作二季度亚洲芳烃大规模装置检修支撑，PX利润明显好转，PX-石脑油价差达到在400意思高位。不过由于二季度PTA也检修需求下降影响，PX-石脑油价差回落至400下方，但是总体今年上半年PX环节的利润丰厚。
图7：PX价格和理论利润
资料来源： 大越期货整理
图8：PX-石脑油价差
资料来源： 大越期货整理
产能方面，全球PX产能到2016年底约在5500多万吨左右，世界排名前十PX供应商产能占全球总产能的55%左右，供应商基本也都是全球最强几个原油石化企业，可见PX供应商的整体实力非常强大，产能非常集中。
2017年上半年，国内PX新增产能为零，国内腾龙芳烃160万吨产能重启概率较小。亚洲主要只有印度信赖220W吨装置投产，另外下半年只有越南出光和沙特阿美分别有70万吨和100万吨新装置投产，整体2017年新增产能390万吨，当年有效产能155万吨。2018年预估国内有两套装置合计300万吨投产，总体来看，2017-2018年亚洲PX供应将保持平衡或微过剩为主。
从国内来看，今年国内PX供应整体呈现宽松局面，2017年1-5月，国内PX产量累计同比增14.43%，增速创3年来新高。进口方面，1-4月PX进口量累计同比增长11.3%。而前4个月，国内PTA对PX的需求量772万吨，PX供应过剩的量在39万吨左右，因此，PX供应较显充足。
图9：国内PX库存走势
资料来源： 大越期货整理
总体来看，2017年全球范围内PX-PTA供需没有明显的失衡问题，PX全年供应预计充足。利润方面，预计PX-石脑油价差将维持在350-400美元/吨附近，扩大和压缩空间不大。中国仍旧是最大的进口国且没有新增产能，2018年前PX进口依赖度大幅下降的可能性不大。
3、PTA行情分析
2017年上半年，在整体宏观面和商品弱势背景下，PTA呈现震荡下跌为主，库存显性化和厂库信用仓单也导致交易所仓单一直处于高位，也压制了行情。利润方面，2017年上半年PTA现买现做利润总体还是以亏损为主。不过由于二季度PTA装置检修，PTA去库存良好，导致加工费有一定恢复。另外按照合同价来计算，PTA工厂合同货今年各月均能盈利，但工厂利润不高。
图10：PTA合约价格及工厂利润
资料来源： 大越期货整理
图11：PTA现做现卖利润
资料来源： 大越期货整理
装置方面，2017年上半年，中国没有新增PTA装置投产，仅有蓬威石化的90万吨老装置重启，另外下半年华彬（远东）140万吨老装置或重启，翔鹭装置目前还不定。亚洲只有台湾亚东和印度JBF装置投产。总体来看，2017年新增产能压力是低于预期，市场整体供需格局有所好转。
供需方面，2017年上半年国内PTA供应呈现逐步下降趋势，在1-3月份，国内供需过剩为主，PTA社会库存积累至200万吨附近水平，但是4月份开始，PTA装置逐步检修，且下游聚酯需求良好，导致PTA进入去库存周期，预估至6月底，国内PTA社会库存将下降至135万吨附近水平。不过7月份开始，随着检修装置的重启，预估PTA供需格局将由供需偏紧进入平衡阶段。
图12：PTA负荷对比聚酯负荷
资料来源： 大越期货整理
图13：PTA供需走势
资料来源：CCF 大越期货整理
图14：聚酯产品价格
资料来源： 大越期货整理
4、下游聚酯运行分析
随着全球经济逐步企稳，在加上前几年的洗牌，整体聚酯供需格局有了适度改善。今年上半年聚酯价格虽然跟随原料呈现震荡下跌的走势，但是跌幅明显小于原料，且出现淡季不淡现象。
利润方面，今年聚酯环节的利润较去年有明显的改善，目前聚酯各产品均实现盈利。
图15：聚酯产品生产利润
资料来源： 大越期货整理
2017年上半年，国内新增合计560万吨/年装置需求。开工方面，2017年上半年聚酯负荷保持高位运行为主，同比历史同期都是处于高位，截止6月23日，聚酯负荷依旧维持在88.8的高负荷状态，淡季不淡，关注三季度负荷回落情况。
产量方面，2017年前5个月，聚酯的产出并不偏空，整体维持了较好的正增长态势，对PTA的需求有一定的支撑。数据显示，2017年1-5月，聚酯产量1615.2万吨，同比增长10.88%。其中，涤纶长丝累计产量同比增长15.2%，短纤增速略低，累计同比增长6.2%，瓶片则出现负增长，累计同比增速仅为-2%。
图16：聚酯工厂装置负荷
图17：国内聚酯产量
资料来源：WIND 大越期货整理
库存方面，聚酯产品上半年库存呈现上升后回落的走势，在1-3月份，聚酯产品库存不断回升，创出上半年高点，但是4月份开始，由于涤纶产销较好，聚酯产品库存出现明显下降，截止6月23日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在5.5、6.6、23.6天，从目前来看，只有DTY库存稍微偏高，其他产品POY，FDY和涤短库存均出去库存良好，库存处于偏低水平，没有库存压力。
图18：涤纶库存走势
资料来源：WIND 大越期货整理
织机织造方面。从江浙织机开机负荷看，2017上半年江浙织机开工负荷基本也维持在历史同期高位水平。虽然目前织机负荷有一定季节性回落，但是也处于同期高位水平。
从织造企业坯布库存来看，截止6月22日，盛泽地区坯布织造库存为34天，受到环保影响，下游贸易商囤货积极，织造市场库存回落较为明显。
图19：江浙织机负荷走势
资料来源：WIND 大越期货整理
图20：2016年江浙主要织造基地库存指数
资料来源：CCF 大越期货整理
三、总结
综上所述，在成本端难有起色，PTA供需平衡或略过剩的格局下，2017年下半年PTA有望延续区间震荡走势。从成本来看，原油价格难以走出趋势行情，总体围绕39-55区间震荡为主，PTA老装置重启使得PX需求有增加趋势，PX价格在产业链中将保持偏强为主，但价格高度受制于原油。PTA下半年的供应有望随着检修装置重启和老装置重启增加，下游聚酯目前需求良好，暂无没有库存压力，需求有望保持尚好格局，整体供需面平衡或略过剩为主。加工费方面，随着二季度PTA去库存，目前加工费恢复至600附近，继续扩大空间不大，投资者在波段操作上可以关注加工费来交易。
单边策略：主要根据加工费来进行波段交易为主，加工费350以下可以进行波段多单操作，加工费高于600可以进行波段空单操作。
风险点：原油价格出现大幅波动、PTA装置故障。
大越期货 田和亮
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责任编辑：宋鹏
