基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
第三季度油脂背景：美盘天气市进行中，未来供应尚有变数，当前市场预期依然偏弱；当前第三季度棕榈油季节性增产，疲弱需求施压盘面，但目前市场对库存预期分歧较大，且国际豆棕价差恢复至正常水平，后期需求预期改善，价格完全取决于实际供应情况；国内油脂库存压力依然较大，第三季度豆油和菜籽油库存压力不减，棕榈油库存预期先降后增，对价格有阶段性的影响。
策略：1．油脂单边策略---当前对于后期油脂走向的驱动模糊，单边策略在后期根据实际情况再看，但8月中下旬至9月是油脂季节性消费旺季，届时可能会有一波阶段性行情；
2．价差策略：菜豆09价差的区间下沿在350-450元/吨区间，区间上沿预计在550-650的区间，建议区间操作；如果外围棕榈油持续偏紧，可以尝试做空菜棕09价差、做多菜棕01价差。
一、2017年上半年行情回顾
今年上半年的油脂大幅下跌，下跌期间品种间表现出了一定的强弱分化，时至今日，弱势尚未逆转。截至6月22日，文华豆油指数较年初下跌1172元/吨（跌幅16.77%），棕榈油指数下跌1070元/吨（跌幅17.3%），菜籽油指数下跌916元/吨（跌幅12.61%）。总结来说上半年的行情背景因素如下：
1．外围来看，南美丰产、预期美豆种植面积增加导致未来预期大豆供应过剩加之当时美国国内大豆供应充裕，CBOT大豆持续走低，美豆油价格亦承压下跌；
2．外围棕榈油产量恢复性增长预期强烈，而出口表现低迷，致使价格下跌，不过期间供应恢复不及预期致使棕榈油阶段性表现偏强；
3．国内方面，去年油脂大幅上涨期间渠道库存大幅增加，其中投机成分偏多，尤其明显的是去年下半年国储菜籽油重新抛储以来成交火爆，而大环境预期改变之后，外围弱势，国内油厂压榨高叠加国内高库存对价格的压力显著增加导致价格开始承压下跌。
图1：CBOT美豆&美豆油主力期价走势
图2：国内油脂主力期价走势
资料来源：大越期货研发中心
二、第三季度油脂投资策略
第三季度油脂背景：美盘天气市进行中，未来供应尚有变数，当前市场预期依然偏弱；当前第三季度棕榈油季节性增产，疲弱需求施压盘面，但目前市场对库存预期分歧较大，且国际豆棕价差恢复至正常水平附近，后期需求预期改善，价格完全取决于实际供应情况；国内油脂库存压力依然较大，第三季度豆油和菜籽油库存压力不减，棕榈油库存预期先降后增，对价格有阶段性的影响。
策略：1．油脂单边策略---当前对于后期油脂走向的驱动模糊，单边策略在后期根据实际情况再看，但8月中下旬至9月是油脂季节性消费旺季，届时可能会有一波阶段性行情；2．价差策略：菜豆09价差的区间下沿在350-450元/吨区间，区间上沿预计在550-650的区间，建议区间操作；如果外围棕榈油持续偏紧，可以尝试做空菜棕09价差、做多菜棕01价差。
三、国内植物油市场分析和预测
1．国内植物油供求分析
国内植物油消费主要是豆油（45%）、菜籽油（23%）、棕榈油（14%，包括约5-6%的工棕），三大植物油消费整体占比约82%。消费结构上豆油保持快速增长，棕榈油市场份额被菜籽油挤占，其余植物油品种相对平稳。
图3：中国植物油消费情况
资料来源：大越期货研发中心
豆油的供应主要来源与大量的大豆进口压榨，直接进口比例较小。截至6月22日数据，当前国内大豆港口库存为660万吨，处于历史相对高位的水平。今年1至5月，国内一共进口大豆3714万吨，同比增加19.8%。根据最新调查显示，2017年6月份国内各港口进口大豆预报到港903.48万吨，同比增加19.48%；7月份大豆到港最新预期930万吨，部分机构预估甚至达到980万吨，8月份到港量最新预期在830万吨，9月份最新预期650万吨。按到港预期来看，6-9月大豆到港将达到3313万吨，高于去年同期的3018万吨，未来国内大豆进口供应充裕，豆油潜在供应大。截至6月16日，2017年自然年度全国大豆压榨量总计为38，26.4万吨，同比增长4.96%，当前部分油厂开机受豆粕张库影响，豆粕需求受天气影响和国内养殖需求疲软拖累可能影响油厂压榨，进而影响豆油的供应，但预计第三季度整体压榨仍然会处于高位，库存压力依然较大。
截至本月20日消息，国内豆油商业库存为127万吨，交易所库存17万吨，相比5月同期的商业库存121万吨和交易所库存17.7万吨的整体水平增加，且大大高于去年同期的商业库存91万吨和交易所库存7万吨的水平。第三季度往往豆油库存会季节性增加，因压榨增加而直至中秋国庆前消费平平。就目前情况来看，豆油第三季度供应压力依然较大，豆油现货基差依然承压。
图4：豆油商业库存
图5：豆油交易所库存季节性图
资料来源：大越期货研发中心
菜籽油供应主要源于进口油菜籽压榨、进口菜籽油、国储菜籽油抛储以及国产油菜籽的压榨。2016年10月抛储重开至今年3月，国储一共抛售菜籽油208万吨，目前整体临储菜籽油剩余约200万吨左右，长期来看国产非转基因菜籽油的供应将较为紧张，但短期而言上半年随着国储菜籽油持续大量出库，市场供应压力持续增加，前期竞得的高价国储菜籽油销售困难，市场上出现不少国产和进口的菜籽混油，凸显出前期拍卖菜籽油流入市场面临的消化困境。
截至6月16日当周，沿海菜籽油库存为11.14万吨，交易所库存8.4万吨，相高于去年同期沿海库存的9万吨和交易所库存0万吨的水平。截止6月16日当周，国内沿海进口菜籽总库存增加至69.5万吨，处于年内的高位，也高于去年同期的50万吨。据Cofeed最新统计，7月中旬之前，菜籽原料基本充裕，但8月份菜籽供应或逐步趋紧，因此预计第三季度菜籽油的库存会有阶段性的缓解，但整体依然处于供应充裕的状态，基差仍以弱势为主。
图6：国储菜籽油抛出成交情况
图7：沿海油厂油菜籽库存
图8：沿海菜籽油库存
图9：菜籽油交易所仓单
资料来源：大越期货研发中心
国内棕榈油完全依赖进口。截至6月21日，全国棕榈油港口库存为50.2万吨，较上月同期的63.6万吨减少13.4万吨，高于去年同期的41.6万吨。根据最新监测，6月份棕榈油到港量20万吨（其中24度棕榈油10万吨，工棕10万吨），7月份到港量20万吨左右（其中24度9万，工棕11万），但8-9到港将增加，其中8月份进口总量42万吨左右，9月份进口总量预计46万吨左右。预计8月之前，国内棕
榈油库存将逐渐下降，处于偏紧局势，但之后库存将逐步重建，届时国内棕榈油的紧缺状态将会改善，棕榈油现货基差也会承压。
图10：棕榈油港口库存
图11：棕榈油交易所库存
资料来源：大越期货研发中心
2．外围棕榈油供求分析
进口成本影响因素包括进口标的本身供求、货币因素、海运费、税率等，去年人民币大幅贬值就对众多商品形成提振。当前背景下，增值税和人民币汇率变动都会影响植物油进口成本，为了便于行情分析，在假设其他因素稳定的前提下，仅从进口植物油本身的供求出发进行分析。
目前预期2017/18年度全球植物油供应将从1.86亿吨增长至1.94亿吨，增幅4.44%，高于全球植物油消费预估增速的3%，主要因棕榈油预期恢复性增长和全球大豆丰产预期带来的豆油产出增加。植物油整体价格更多受外围棕榈油和大豆的影响，这里主要从东南亚主产国棕榈油切入来进行供需的分析。
图12：全球植物油产出占比
资料来源：大越期货研发中心
上图为印尼棕榈油协会公布的棕榈油供需数据，数据当前只有今年1-3月份，公布相对滞后，近期供需情况变化更多取决于一些第三方的调查。根据相关调查显示，印尼5月棕榈油供需两旺，库存预计减少至109万吨，低于4月的131万吨，今年上半年印尼库存持续偏紧，5月因为斋月节前需求增加，棕榈油出口提高。根据路透对印尼三家行业协会和一家棕榈油研究公司进行的调查显示，5月份印尼毛棕榈油产量可能增至338万吨，高于4月份的290万吨，呈现季节性恢复态势；5月份印尼毛棕榈油出口量预计为238万吨，高于4月份的216万吨，受限于低库存和不利的国际豆棕价差，出口绝对量在年内不高；5月份印尼国内棕榈油消费量预计为92.45万吨，高于4月份的86.7万吨，5月出口和国内需求同步增加，因为斋月节前的需求采购推动，但斋月之后，需求会季节性回落。
根据MPOB的数据，今年1-5月马来西亚棕榈油产量720万吨，同比增长18.8%，同比增幅高主要因为去年产量受厄尔尼诺影响导致基数低，但今年的产出低于2015年同期的728万吨，且增幅低于市场预期，主要因马来西亚劳动力紧缺所致。马来西亚棕榈油种植园有约70%的劳动力来自于印尼，去年下半年马币兑印尼盾持续贬值使得印尼劳动者在马来西亚工作的实际收入降低，从而降低他们的劳动意愿；今年1-5月马来西亚棕榈油出口645万吨，同比增加4.9%，远低于产量增幅，即使如此库存仍然持续维持低位。
印度今年1-5月一共进口了613万吨的植物油，同比增长5.2%。印度植物油的人均消费在17-18公斤/人，处于世界较低水平，相比之下，美国人均消费为的46-48公斤/人，中国的人均消费为26-28公斤/人，印度是和中国同一级别的人口大国，未来消费潜力仍然巨大，是植物油消费增长的主要驱动力。根据船运调查机构的数据，马来西亚6月1-20日棕榈油产品出口环比下降14.8%至70.1万吨（1-15日环比下降17.6%至50.9万吨），符合预期，性质利空。目前8-9月国际豆棕价差已恢复至100美元/吨的正常水平，有利于棕榈油的需求恢复，但预期6-7月份需求仍不乐观，因缺乏重要节日刺激消费，主要需求国补库意愿不高。主要需求国中的印度在下一个重大节假日之前采购需求预计有限，在国内库存处于高位区间的背景下，需求增量同比增幅受限，但主产国只要产量不出现异常的变动，库存低位的情况短期有望延续，届时低价有望得到修复。
第三季度植物油价格是继续承压还是触底反弹的关键就在于美豆生长情况和东南亚主产国实际增产情况，目前形势暂不明确，驱动方向需要进一步跟踪。
图13：马来西亚棕榈油库存
图14：马来西亚棕榈油产量
图15：印度国内油脂库存
图16：国际豆棕价差
资料来源：大越期货研发中心
大越期货 曹望
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
