大越期货：避险需求推高 黄金震荡向上

基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！

　　今年上半年贵金属呈现出震荡走高的局势，国际黄金白银价格涨幅达10%左右。

　　特朗普上台后，对税改、基建的刺激预期有效提振了美元；随后，持贸易保护主义的特朗普认为美元太过强势，美元承压，一路走低。

　　英国脱欧、荷兰大选、法国大选助推避险情绪；美国政府债务危机、特朗普不确定性提振避险情绪。

　　预计下半年贵金属将保持以震荡向上的趋势为主。美联储将继续渐进式加息模式，同时启动缩表程序。各个主要经济体与美国的货币政策相背离将使得资本市场价格波动更为起伏不定。

　　全球通胀水平将在未来的半年内维持在较低水平，对贵金属上升的支撑动力正在减弱。整体来看，白银价格仍将跟随金价走势，难走出独立性行情。

　　外盘方面，COMEX黄金主力支撑位在1200美元/盎司，COMEX白银主力支撑位在16美元/盎司。国内市场，沪金1710支撑位在260元/克，沪银在3900元/千克。操作思路为中长期看多。

　　一．市场回顾

　　图1：沪金走势

　　图1：沪银走势

　　资料来源：Wind资讯

　　今年上半年贵金属呈现出震荡走高的局势，国际黄金白银价格涨幅达10%左右。特朗普上台后，对税改、基建的刺激预期有效提振了美元；随后，持贸易保护主义的特朗普认为美元太过强势，美元承压，一路走低；2017年3月美联储加息；2017年6月美联储加息；进入4、5月后，特朗普一系列政策进度远不及预期，并且各类丑闻层出不穷，不确定性增加；英国脱欧、荷兰大选、法国大选助推避险情绪；美国政府债务危机、特朗普不确定性提振避险情绪；特朗普泄密门、通俄门爆出；美联储3月和6月中旬两度加息后，贵金属短期利空出尽，基本全部收复前期失地，特点是第二次加息显得波澜不惊。继美联储货币政策影响削减以后，投资者又重新将目标转向美国经济的发展和欧洲的政治及经济变化。美国总统特朗普陷入一系列政治风波中，各项政策推行遇阻，前阶段带来的市场预期明显减弱，贵金属避险情绪高涨，价格再度上行。目前来看，金银的需求总体影响较小，但下半年中印季节性需求旺季值得关注。

　　上半年，近期对于贵金属利多的事件较少，缺乏一定的具有实质性的题材引爆行情。

　　后市需要密切关注美国经济数据的表现以及贵金属投资需求的冷暖。在目前市场黑天鹅事件频发的阶段，贵金属仍然是大类资产配置中的首选。

　　COMEX黄金走势

　　图3：COMEX金走势

　　图4：COMEX银走势

　　资料来源：Wind资讯

　　2017年上半年：纽约金主力合约整体震荡上行，在市避险需求下降之下一度破位1298.8美元/盎司，但是多次创新高后随即快速回升，至上半年末在1260美元/盎司一带波动。沪金主力1706合约整体走势跟随外盘，但波动幅度更为巨大，月末价格在280元/克上下徘徊。

　　COMEX白银走势

　　2017年上半年：纽约银主力合约走势整体与黄金主力合约相反，呈震荡走弱趋势，下跌幅度更大，月末价格临近17美元/盎司的关口。沪银主力1706合约走势同外盘相同，波动幅度更为平和，但整体以下调为主，月末价格在4050附近。

　　二．宏观经济面

　　近期贵金属走势的主要因素有美国经济发展状况、欧洲大选和地缘政治问题等。从经济数据上看，美国目前经济增长较为稳健，3月再度加息后6月、9月及12月加息的概率仍然较高，在美联储会议前将对贵金属价格形成打压，但投资者在英国退欧程序的启动以及欧洲德国和意大利大选对贵金属形成支撑。我们预计贵金属在金融和政治动荡的背景下，未来依然将保持较强的避险需求。

　　纵观整个上半年公布的经济数据，可以看出就业方面，美国劳动力市场仍旧非常强劲，失业率和失业金领取人数屡创纪录。通胀方面，CPI环比出现增长，美国持续复苏的劳动力市场也有望带动薪资的上升，从而传导CPI的增高。目前来看，通胀数据表现的仍然不及预期，也引起了美联储的重视，加息是否足够刺激CPI还有待验证。经济方面，美国一季度GDP年化环比由0.7%修正上升为1.2%，这表明美国经济比预期要来的稳定。此外，制造业PMI指数、工厂产出环比、零售销售、消费者信心指数等均实现稳健增长，表明美国经济的复苏在进一步增强。从核心影响变量来看，美元指数在过去的一月里高位回落并跌破98关口，利多贵金属。利率方面，10年期美债收益率先跌后升，震荡走低。

　　三．

　　图5：10年美债收益率

　　数据来源：Wind资讯

　　图6：美元指数

　　数据来源：Wind资讯

　　图7：美国CPI

　　数据来源：Wind资讯

　　图8：美国非制造业PMI

　　数据来源：Wind资讯

　　图9：美国失业率

　　数据来源：Wind资讯

　　图10：美国非农就业人数

　　资料来源：Wind资讯

　　欧洲方面，法国大选结束，中立派获胜，民粹主义再度落败，使得欧盟整体政局不确定性骤然降温，减轻了欧盟市场的担忧，避险需求不断降低，黄金等避险资产承压。但欧洲市场的不稳定性仍然存在，传闻称欧洲央行有可能在6月政策会议上讨论退出宽松政策，但最终决策远未决定，欧洲央行可能在六月会议更新经济风险评估。

　　英国大选民调显示特雷莎·梅所在的保守党失去优势的局面，摇摆政府再度出现，英脱欧的难度也大幅增加。另一方面，意大利也传来政治风波：核心政党可能对比例选举法的意见比较统一，他们直接指出在秋季提前大选的可能性大增，选举将致使没有政党能够得到多数席位。上半年，欧洲多国出现政治风波，贵金属避险需求数度激增。近几年来，欧盟各国经济的发展的不稳定开始向政治传导，极右翼保守势力崛起，民粹主义盛行。世界多地，特别是中东地区冲突不断，并且多国政治局势不稳。贵金属由于期避险属性，需求受到大增，价格在自2016年末以来的短短6个月内，已经扭转了连续4年下跌走势，每当有风险事件发生或者市场预期波动较大时，贵金属价格都会大幅上行。

　　图11：中国PMI

　　资料来源：Wind资讯

　　中国方面，5月官方制造业PMI从高位回降，5月财新服务业PMI为49.6，创下2009以来的最低值。可见经济下行的大趋势已经确立。目前从商品的产业周期及库存来看，未来经济发展动力并不十分充足。在美国的带动下，央行货币政策已经转向，全球范围内的宽松货币环境已经结束，之前推动大宗商品价格上行的条件明显减弱，价格下行的压力逐步增强。

　　三、基本面

　　图12：COMEX黄金库存

　　图13：COMEX白银库存

　　资料来源：Wind资讯

　　最近CFTC报告解读；COMEX黄金机构在1-6月份先升后降，表明市场对黄金市场信心起伏不定。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓报告显示，上半年COMEX黄金多头持仓量先增后减，月底小幅增加，空头持仓先建后增再减，整体来看，净多头持仓呈现增加态势，表明市场多头情绪较浓。白银方面，COMEX持仓起伏较大，风险事件多发的时间段，对持仓造成明显影响。

　　图14：COMEX黄金持仓

　　图15：COMEX白银持仓

　　资料来源：Wind资讯

　　ETF持仓方面，1月份市场受到美国新政提振，黄金ETF持仓量大幅减少。至1月底SPDRGoldTrust黄金持仓量为2016年12月减少23.1吨。而在2月随着欧美经济不确定性大大增加，市场避险情绪重新成为主调，ETF持仓大幅反弹。3月份的持仓量则相对平稳。4、5两月持仓上升后呈平稳走势，6月在上升之后回落至5月水平。整体来说，ETF持仓量平稳。白银的持仓起伏不定，受市场情绪影响较大。1-3月在10400左右小幅波动，3月开始风险事件增多，持仓波动随之扩大。

　　图16：ETF黄金持仓

　　图17：ETF白银持仓

　　资料来源：Wind资讯

　　四、供需面

　　根据世界黄金协会（WGC）的观点，亚洲的经济趋势将在未来几年支撑世界经济的增长，这其中包含黄金需求的上升。在东亚各国，黄金需求与财富增长的关系密切。随着中国、印度等黄金需求大国的日渐富裕，黄金需求也随之增长。印度和中国的全球黄金需求占比从上世纪90年代的25%增长到2016年的50%以上。越南、泰国和韩国等的黄金市场也有越来越活跃的趋势。

　　中国国内方面，山东黄金集团探获的“三山岛矿区西岭金矿”，目前已备案金金属量382.58吨，预计勘探结束后，可提交金资源量550吨以上，有望成为国内有史以来最大的金矿。有报道称，该矿床矿体走向长度超过2000米，单矿体局部厚度67米，目前已探获黄金金属量382.58吨，平均品位4.52克/吨。目前该矿体正式转入勘探阶段，预计两年后可累计提交金资源量550吨以上，潜在经济价值可达1500多亿元，将成为国内有记载以来黄金史上最大的单体金矿床。若按生产规模10000吨/日计算，可连续满负荷生产40年。如果该矿的实际产出能力属实，则将大大加强中国对黄金价格的影响力。

　　自从2008年全球金融危机结束以来，西方国家的经济增长一直疲软，亚洲地区已经实现了强劲的增长。来自消费者和投资的国内需求是这种高增长背后的原因，并为该地区提供了黄金需求的稳定上升。在短短的10年时间里，中国的金条和金币市场已经成为全球最大市场。

　　图18：黄金供应量

　　数据来源：Wind资讯

　　图19：黄金需求量

　　数据来源：Wind资讯

　　图20：白银供应量

　　数据来源：Wind资讯

　　图21：白银需求量

　　资料来源：Wind资讯

　　总结

　　展望未来，美国新政依旧对贵金属价格的主导作用不会改变。尤其是其移民、贸易保护、税收改革等方面政策将持续引发市场不确定性增加，地缘政治形势不可测，市场避险需求上升，支撑黄金的利多面。如果基建和减税等方面能够得到有效推进，将使得通胀预期再次上升，市场会对美国经济前景将变得更乐观，风险偏好回归，黄金等避险资产将会被抛售。这都建立在政策能够兑现的基础之上，然而美新任政府对实行这些新政的阻碍显然准备不足，或者说认识不清。

　　下半年还需关注中美欧等主要经济体的经济数据和央行发言。美国良好的经济数据将支撑美元，利好风险资产，打压金价。同时，美联储官员的鹰派讲话也会提振美元，利空金价。再者美国与中东国家关系紧张，也在一定程度上利好黄金的避险需求。从中长期来看，市场的避险需求任然强烈，投资者越来越多地把黄金作为一种对冲“政治风险”的工具，支撑着金银的长期向上趋势。虽然短期内，美元会牵制黄金的走高速度，但是美国和欧洲诸多的政策不确定性都是贵金属继续走强的基础。

　　预计下半年贵金属将保持以震荡向上的趋势为主。美联储将继续渐进式加息模式，同时启动缩表程序。各个主要经济体与美国的货币政策相背离将使得资本市场价格波动更为起伏不定。货币等经济政策分化也将给投资者带来特殊的投资机会；中国货币政策的转变将导致商品价格再度下探。另外，全球通胀水平将在未来的半年内维持在较低水平，对贵金属上升的支撑动力正在减弱。整体来看，白银价格仍将跟随金价走势，难走出独立性行情。外盘方面，COMEX黄金主力支撑位在1200美元/盎司，COMEX白银主力支撑位在16美元/盎司。国内市场，沪金1710支撑位在260元/克，沪银在3900元/千克。操作思路为中长期看多。

　　大越期货 祝森林

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。