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供给方面，厂家高生产利润将维持，开工率上半年低位运行，但随着上半年检修的结束，下半年随着需求的回暖，开工率提升是大概率事件；
进口方面，进口沥青在国内保持着一定的市场，今年上半年相比去年出现了近50万吨的减量，那么随着每年20万吨的自然增量，那么下半年进口市场将出现近70万吨的补量行情，因此给予市场较大压力；
库存方面，目前厂家库存缓慢走高，社会库存高位，下半年厂家增产，进口补量下，库存维持在高位时较为确定；
下游方面，今年雨水天气较多，沥青受其影响较大，下半年存在一定的需求释放期，但是持续性如何仍存在较大不确定性；
综上，下半年，沥青供给的确定性及需求的不确定之间将给予价格较大压力，特别是高库存的压制，沥青难有趋势性上涨行情，维持在低位震荡的概率偏大；
一、行情回顾
2017年上半年沥青冲高回落。下跌原因主要有上游原油的回落，贸易商经过前期冬储库存维持高位，基建需求不及预期以及能化品种悲观氛围等多重影响下，造成沥青上半年价格逐步走低，但唯一庆幸的是在能化品种中表现依然较强。
图1：沥青主力日线走势
来源：大越期货
二、基本面简析
2017年下半年原油价格维持低位概率偏大，厂家利润将继续维持高位，供给方面，国内厂家产量压力较大，但是进口增量或给予市场更大压力，需求端表现仍将是多头最大期待，鉴于今年上半年较多的雨水天气，下半年或有一定的表现，但高度依然较为有限。
1．现货价
上半年，沥青现货价格重心先稳后降，其主要原因为需求不及预期加之原油逐步回落，带动下游产品价格重心下移。
图2：市场价
图3：厂家利润
来源：大越期货
2．厂家利润
上半年沥青厂家利润一直较好，截止6月22日，厂家理论利润为330元/吨。其主要原因为原油受制于美国原油库存持续高位及下游需求疲软，价格受压长期低位运行。
3．产量
2017年1-5月中国沥青产量930.53万吨，同比减少13.49万吨，同比下跌1%。其中，中石油1-5月产量同比减少17.52万吨，中石化产量同比增加36.29万吨，中海油产量同比减少35.41万吨，地炼同比增加3.15万吨。受制于原油配额政策，地炼维持在高位概率偏大，下半年预期外供给增量集中在中海油及中石油方面。
4．进口量
2017年1-5月中国沥青进口量194.42万吨，同比减少49.51万吨，同比减少21%。上半年进口价格倒挂，进口量持续低位，给予国内市场一定的喘息机会，但随着韩国检修装置的复产以及低成本的体现，进口货下半年冲击国内市场为大概率事件，照年进口沥青的增速来看，下半年或将出现一定的补量。
图4：沥青月产量
来源：大越期货
图5：进口量
来源：大越期货
图6：总开工率
来源：大越期货
5开工率
厂家开工率今年以来持续低位运行，其主要原因是前期补库存之后，下游贸易商目前库存普遍较高，同时去库存进度缓慢，厂家出货不畅下，多选择进行检修去库存操作，导致开工率维持在低位，但是结合厂家高利润下，不排除后市需求转暖下，开工率出现持续提升的可能。
图7：库存
来源：大越期货
6．库存
库存方面，厂家库存低开工率下持续走高，社会库存同时出现胀库现象。上半年下游需求表现不及预期。
图6：与燃料油经济性比较
图7：与焦化料经济性比较
来源：大越期货
图8：期现价差
来源：大越期货
7．产品替代性
上半年，沥青与燃料油价格、焦化料价格持续收窄，生产经济性不断体现，目前燃料油与原油开始出现倒挂，未来或有一定的扭转。
8．需求方面
沥青需求受天气影响较大，尽管目前受制于梅雨天气，需求停滞，但每年依然存在一定的8-9%的自然增速，特别是今年房地产投资有望见顶下，基建投资在一定程度上将补位前行，因此需求在下半年依然是可以期待。
三、价差结构
1．期现价差
截止6月26日，华南地区现货升水36元/吨，长三角地区现货贴水39元/吨，山东地区升水86元/吨。
图9：进出口价差
来源：大越期货
2．进出口价差
截止6月26日，华东地区进口亏损300元/吨，华南地区进口亏损350元/吨。
四、总结
综上，下半年供给方面存在较大的确定性利空，厂家高利润随时可能因需求回暖而提升，进口补量再给予市场较大压力，厂家库存缓慢走高，加之社会库存高位，都在一定程度上增加了沥青的调整时间或限制了上行空间；需求方面，尽管上半年施工期较短，下半年随着天气好转存在一定的补量行情，但持续性仍待观察，不确定性较大。因此，从供给的确定性和需求的不确定性来看，沥青下半年维持在低位震荡的概率是偏大的，难有趋势性的上行行情。
大越期货 吴钢良
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责任编辑：宋鹏
