浙商期货：利空气氛浓郁郑糖震荡下行|浙商期货|郑糖|半年报_新浪财经

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　　2017年上半年，郑糖呈先扬后抑格局，下半年预计仍将震荡偏弱。

　　国内种植面积增加预计新年度增产，国内供需缺口较小，使得白糖上方承压。虽然本年度下游含糖食品的产量相较往年有小幅增加，但由于替代品对食糖需求的不利影响，目前白糖市场旺季不旺。综上，未来需重点关注替代品的影响及中秋节备货行情，中长期看空远期。

　　投资要点

　　供应端——新榨季甘蔗种植面积增加，预计下年度增产，未来需持续关注天气情况对其生长的影响

　　需求端——由于替代品对食糖需求的不利影响，目前白糖市场旺季不旺，甚至影响中秋备货行情

　　后市建议——未来白糖上方压力较大，预计下半年郑糖偏弱运行，建议逢高空远月合约，规避阶段性做多热点。

　　1．白糖行情回顾

　　图1：郑糖指数（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、文华财经

　　今年上半年，白糖整体呈现偏弱走势，年初两个月对应去年四季度的下跌做出了反弹，但从2月下旬起，白糖价格再次走弱，5月的保障措施也未能提振糖价，白糖整体呈现旺季不旺的行情，今年上半年白糖指数下跌7.4%。

　　2．供应端

　　2.1．国外食糖生产情况

　　巴西中南部6月上半月压榨甘蔗3941万吨，高于上年同期的2599万吨，2016年6月上半月的压榨工作因降雨严重受阻。6月上半月巴西中南部地区糖产量为237.9万吨，同比大增97.8%，期间的甘蔗制糖比达到49.34%，上年同期仅为40.73%。巴西中南部2017/18年度截至6月上半月糖产量累计达到807.3万吨，上年同期为821.3万吨，差距正在逐渐缩小。

　　巴西中南部在今年4月份开始2017/18榨季的生产，预计该国糖厂将把更多甘蔗用来榨糖。6月初国际糖业组织（ISO）发布了下一年度的首份初步预估报告，报告称下一市场年度巴西中南部主产区料有48%的甘蔗用来榨糖，这一比例高于2016/17年度的46.3%。这可能将有助于抵消甘蔗农田老化以及单产下滑的影响。2017/18年度巴西中南部地区的甘蔗产量料为5.96亿吨，低于2016/17年度的6.07亿吨，同期糖产量预计在3，620万吨。

　　图2：巴西累计产糖量（单位：千吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

　　印度最新的消息，2017/18年度印度食糖产量也将跳增至2500万吨，2016/17榨季产量仅为2000万吨左右。由于印度政府不久前将甘蔗公平报酬性价格（FRP）提高11%，即使2018/19榨季预计丰产，蔗农的甘蔗销售也可能遭受进口糖冲击，印度糖厂协会（ISMA）主席近日表示已经向总理办公室提议将食糖进口关税上调至60%。当前在印度政府允许零关税进口50万吨原糖之后糖价持续承压，加上国际糖价暴跌，目前印度在40%的关税下进口糖也出现利润。

　　表1：2016/17年度ISO全球食糖平衡表（单位：千吨）

　　资料来源：布瑞克，浙商期货研究中心

　　ISO将2016/17年度全球糖市供应缺口上调为646.5万吨，此前2月份的预估为586.9万吨。这主要由于全球糖产量前景被从1.68334亿吨下调至1.65928亿吨。ISO将全球糖市消费量预估从1.74203亿吨下修至1.72393亿吨。

　　6月初ISO下一年度的首份初步预估报告显示，2017/18年度全球糖市将迈入供应过剩，因巴西糖厂减少乙醇生产，将更多甘蔗用以榨糖，预计全球糖市过剩预计大致在300万吨。尽管糖市慢慢迈向过剩，但全球糖库存处于低位将继续支撑市场。如果2018/19年度糖厂不缩小生产规模，全球糖市可能将连续第二年陷入供应过剩。

　　2.2．国内供需平衡表

　　从供需平衡表可看出，总消费与2016/17的产量及进口之和的差为（14565-9300-2500）2765千吨，扣除本榨季国家抛储820千吨，还有1945千吨的缺口，参考历史数据，该供需缺口可以靠走私糖（约1500千吨）和社会库存弥补。

　　表2：国内白糖供需平衡表（单位：千吨）

　　资料来源：布瑞克，浙商期货研究中心

　　2.3．国内2017/18榨季种植情况

　　据广西糖网统计的各地最新种植面积数据，可发现新年度预估各地甘蔗种植面积均增加，其中云南面积增加幅度暂未公布具体数值。

　　表3：2017/18甘蔗种植面积预估（单位：万亩）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　6月末7月初广西出现洪涝灾害，截至7月4日的统计数据，全区甘蔗受灾总面积有54.5万亩，其中被水淹程度严重（淹过蔗顶）为6.5万亩，而中度、轻度只要在3-5天及时排完积水，对甘蔗后期影响不大。

　　根据天气预报，造成广西强降水的天气系统已明显减弱，本轮大范围强降水过程基本趋于结束。一旦之后广西洪涝逐渐退去，部分受灾较轻的甘蔗也将得到恢复性生长。当前看来如果能及时排完积水，此次灾害带来的影响并不大。

　　未来需继续重点关注天气情况，若情况相对好转，未来风调雨顺，则2017/18年度食糖供应大概率将进入过剩阶段，对远期糖价利空。

　　2.4．进口情况

　　图3：现货进口价差（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图4：国内历年白糖单月进口量（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　海关总署公布的数据显示，中国5月糖进口量为18.68万吨，较去年同期飙升38%，明显超出市场预期，因国内糖厂在当月征收进口关税前抓紧进口。今年前五个月，受全球糖价低迷提振，中国累计进口达127.42万吨，同比增加31.9%。

　　5月22日商务部发布关于对进口食糖采取保障措施的公告：2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。关税提高幅度符合此前的市场预估，对市场冲击较小，不适用保障措施名单中不含巴西、泰国。在原糖价格不断走低的背景下，保障措施为国内糖市做了一定的缓冲，后续需关注进口量和走私糖情况，以及是否有其他国储相关政策配合。

　　2.5．工业库存

　　截至6月底，全国工业库存325.66万吨，同比下降5.89万吨，按近四年平均月销量预计，可满足10月前约276万吨的国内需求量，因此预计下半年出现翘尾行情的概率非常低。

　　图5：食糖工业库存（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　供应方面，目前我国市场糖源供应稳定，下半年预计将有国储糖抛售，2017/18年度国内新年度种植面积增加，未来需关注后期天气情况。整体看来供需缺口较小，可靠社会库存及未来或有的抛储弥补，因此白糖上方承压。值得关注的是5月保障措施可为原糖价格持续下跌带来的影响做一定的缓冲，因此下方也有一定的支撑。

　　3．需求端

　　3.1．销区价格走势

　　2017年上半年期价整体震荡下行，现货价格表现相对平稳偏弱，6月原糖价格的显著下行拖累国内期货价格后，各地区现货价格也出现回调。

　　图6：华东地区价格走势（单位：元/吨）

　　图7：华北、东北地区价格走势（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图8：华中地区价格走势（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3.2．消费季节性

　　据中糖协，截至2017年6月底，本制糖期全国累计销售食糖603.16万吨，高于上制糖期同期销售食糖538.64万吨，累计销糖率64.94%，高于上制糖期同期61.9%。6月食糖销售量为74.53万吨，较去年同期增加了2%，但仍略低于4年均值92.8万吨。从季节性看，销量回升或需等待8月，而入秋后则需要重点关注中秋备货行情对白糖需求的拉动作用。

　　图9：食糖消费季节性（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　本年度含糖食品产量较往年有小幅增加，5月含糖食品总产量为805.08万吨，为5年来历史高。

　　从终端的含糖食品产量来看，对食糖的需求也具有一定的季节性。一般2-3月为含糖食品产量的低谷，之后将逐步恢复产量，直至9月份。其中，在夏季需求明显增加有碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品，这三者的产量占含糖食品总产量的近半。

　　图10：含糖食品产量季节性（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品三者在5月份产量均较前一月显著增加，同时单月产量均处于历史高位，其中碳酸饮料产量增幅最大，增幅为25%。

　　图11：碳酸饮料产量（单位：万吨）

　　图12：果汁及果汁饮料产量（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图13：冷冻饮品产量（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3.3．替代品

　　目前同等甜度下白糖与果葡糖浆的差价已达到3308元/吨的位置，需要重点关注白糖替代品对需求的影响。可口可乐公司从2016年开始已修改配方，淀粉糖比例升高到90%，以此为代表的软饮料市场中成本更低的淀粉糖已对白糖产生了较大的挤兑。从历史数据也可以看出，淀粉糖的消费量呈显著上升趋势。同时目前果葡糖浆处于满负荷开工状态，或也意味着本年度的需求旺季替代品已然挤占了白糖相当一部分市场。

　　表4：果葡糖浆开机率（单位：%）