浙商期货：美豆天气炒作 玉米震荡上移

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　　美豆步入天气炒作时期，行情波动加大。市场整体供需格局尚未扭转，供应充裕格局将抑制美豆上方空间，上涨仍需实质天气问题配合。后期若天气无大碍，9月后随新豆上市，供应压力仍将凸显。在持续拍卖出库以及新季玉米上市的供应压力下，玉米价格或将有所回调。但长期来看，随种植面积减少以及去库存的推进，玉米整体供需结构逐步转变，价格重心将在震荡中逐步上移。

　　投资要点

　　全球大豆供应充裕格局延续

　　美豆新季种植面积创历史记录，市场供应充裕格局延续。

　　美豆上涨仍需天气配合

　　美豆进入天气炒作阶段，但在天气出现实质性问题以前，市场整体格局尚未发生扭转。

　　国内蛋白基本面压力犹存

　　国内进口大豆到港量庞大，豆粕库存维持高位，关注需求回暖情况。

　　随拍卖推进玉米供应将趋向宽松

　　后期随拍卖节奏加快，拍卖粮陆续流入市场，叠加后期新玉米上市压力，市场供应量持续增加，供应面整体趋向宽松。

　　1.CBOT大豆：供应充裕格局延续，上涨仍需天气配合

　　1.1．上半年行情回顾

　　今年上半年，市场焦点围绕着美豆种植面积与南美产量，市场普遍预计今年种植面积将大幅增加。1月，南美天气忧虑带动美豆出现一小波反弹至1080美分左右，随后随着拉尼娜预期减弱，市场再度回落。2月以来，南美丰产预期以及美豆种植面积增加预期这两大因素便开始施压美豆。4月USDA供需报告后，市场暂时利空出尽，于940美分左右形成短期底部，之后维持震荡。到5月中下旬，巴西雷亚尔由于政治丑闻事件大幅贬值，拖累美豆走低，继续向下探寻底部。6月下旬，美豆下探900美分支撑，之后开始有所反弹。6月末，在USDA大豆种植面积及季度库存报告不及预期影响下，配合天气炒作，美豆展开一轮反弹行情，再次站上1000美分。

　　1.2.USDA种植面积及季度库存均不及预期，带动行情开始反弹

　　美国农业部（USDA）在2月份的展望论坛上预估今年大豆种植面积为8800万英亩，相比去年的种植面积8340万英亩高出460万英亩。市场各机构的预测区间在8650-9050万英亩。

　　到3月31日，美国农业部（USDA）发布2017年的作物种植意向报告以及截至3月1日的作物季度库存报告。种植意向报告显示，2017年美国大豆种植面积将达到创纪录的8948.2万英亩，高于分析师预估的8812.8万英亩，也高于此前USDA在2月展望论坛上的预估。季度库存报告显示，截至3月1日美国大豆库存为17.35亿蒲式耳，较去年同期的15.31亿蒲式耳高13.3%，亦高于16.79亿蒲式耳的行业预估均值。种植意向与季度库存均超预期，美豆继续承压寻底，但面积增长预期市场此前已有所消化，整体向下空间有限。

　　6月末，USDA公布了今年的美豆种植面积报告以及季度库存报告。报告显示，美国2017年大豆种植面积预估为8951.3万英亩，高于3月底公布的种植意向面积8948.2万英亩，但低于市场预期的8994.6万英亩。当季大豆库存为9.6337亿蒲式耳，高于去年同期的8.71781亿蒲式耳，但低于市场预期的9.81亿蒲式耳。虽然美豆种植面积继续调高且创历史纪录，但面积调高预期市场已有所消化，且报告种植面积及季度库存均不及预期，对市场影响利多。报告后，配合天气忧虑，美豆展开了一轮反弹。

　　图1：USDA种植面积及季度库存报告

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图2：美豆种植面积预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　1.3．全球大豆供需格局尚未扭转，供应充裕格局延续

　　从USDA6月供需报告来看，美陈豆压榨下调至19.10亿蒲式耳，出口维持在20.50亿蒲式耳，美豆库存继续上调，陈豆库存上调至4.50亿蒲式耳，新豆库存上调至4.95亿蒲式耳。全球库存继续上调。大豆市场整体供应充裕格局延续。

　　图3：美豆库存消费比

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图4：三大主产国供应量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　南美方面，今年南美大豆产量预估不断上调。目前预估巴西2016/17年度大豆产量为1.140亿吨，预估阿根廷2016/17年度大豆产量为5700万吨。

　　图5：巴西大豆产量预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图6：阿根廷大豆产量预估

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　1.4．后期巴西豆出口供应庞大，或挤占美豆出口空间

　　2016/17年度巴西大豆产量创历史新高，且今年由于价格低迷，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度，巴西豆出口进度缓慢，出口比例较去年及往年同期相比偏低。5月中下旬，雷亚尔大幅贬值刺激巴西出口有所加快，但目前巴西农户销售量仍然有限。根据分析机构称，截至6月初巴西农户已销售2016/17年度大豆比例为58%，上年同期为76%，新豆预售比例仅4.3%，上年同期为21%。后期若美国天气炒作或雷亚尔汇率走软带动大豆价格上涨，将鼓励巴西农户加快销售，挤压美豆出口空间。

　　图7：汇率

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图8：美豆累计销售量

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图9：美豆出口总量预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.5．美豆步入天气炒作时期，上涨仍需实质天气问题配合

　　目前美豆进入天气炒作阶段，7、8月份关键生长期注意时刻关注天气情况。但在天气出现实质性问题以前，市场整体格局尚未发生扭转。

　　虽然目前美豆主产区天气大体适宜，尚未给生长期美豆造成实质影响。但从NOAA天气情况预测看来，气温上升，整体或偏干少雨，天气不确定性犹存，给市场提供炒作机会。

　　图10：气温预期

　　图11：降水预期

　　资料来源：NOAA 

　　图12：干旱情况

　　资料来源：NOAA

　　从优良率的情况来看，目前美豆优良率有所下降。截至7月2日当周，美豆生长优良率目前优良率为64%，不及去年同期的70%。根据历史数据，目前美豆优良率与2015年类似，2015年美豆单产为48蒲式耳每英亩，目前USDA公布的趋势单产也为48蒲式耳/英亩，后期若天气情况无大碍，单产将仍有上调空间。

　　图13：美豆优良率

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图14：美豆单产预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图15：美豆产量预估

　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.6．关注基金持仓情况

　　今年4月开始，美豆基金持仓由净多持仓开始转变为净空持仓，并逐步增持净空单。截至6月27日当周，美豆基金净空持仓增加至9.45万手。6月USDA报告后，基金大量空单平仓刺激行情。截至7月3日当周，美豆基金净空持仓减少3.51万手至5.94万手。注意继续关注基金持仓动向。

　　图16：美豆总持仓

　　图17：基金净多持仓

　　资料来源：浙商期货研究中心 

　　图18：非商业多头持仓占比

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．国内蛋白：基本面压力犹存，关注需求回暖情况

　　2.1．大豆到港压力大

　　进口大豆到港情况来看，未来几月进口到港压力依然较大。7月1日起增值税调整，使得部分原6月底到港的大豆船推迟至7月，6月进口大豆实际到港854.63万吨，低于此前预估。7月预期到港量在923.06万吨，高于6月，较去年同期的776万吨增长18.95%。8月份到港量最新预期在850万吨，9月份最新预期720万吨，10月份预期在680万吨。根据预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9300万吨左右，较上一年度的 8321万吨增长11.76%。

　　图19：国内大豆进口预估

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图20：进口大豆库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　2.2．压榨量维持高水平，豆粕库存维持高位

　　油厂大豆压榨量维持高水平，豆粕库存持续攀升至120万吨超高水平。七月初随着行情反弹，且中下游企业手中库存较低，有补库需求，利于库存消化。豆粕出货速度将有所加快，配合下游需求回暖，预计库存量将有所下降。

　　图21：油厂压榨量

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图22：豆粕库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　菜粕方面， 1-5月我国累计进口菜粕35.6万吨，较去年同期增长2.3倍，主要因去年受进口政策限制。2016/17年度，我国累计进口菜粕75.37万吨，较2015/16年度大幅增长324.6%。

　　但从菜籽进口情况来看，7、8月份进口菜籽到港量或将偏少，后期供应或逐步趋紧。同时今年国产菜籽减产严重，随天气转热水产养殖将进入旺季，菜粕库存或将继续有所下降。

　　图23：两广菜粕库存

　　图24：福建菜粕库存

　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心 

　　2.3．需求有望逐步好转

　　养殖方面，5月生猪存栏环比上月减少1.5%，比去年同期减少3.4%，能繁母猪存栏环比减少0.8%，同比去年减少3%。生猪存栏持续处于低位，产能恢复缓慢，暴雨天气也影响水产养殖复苏，今年整体需求恢复较慢。

　　进入7月，随气温上升，水产养殖将继续回暖，步入旺季，带动粕类需求。关注需求恢复情况，另外关注肉类进口放开，或将对养殖业有所冲击，不利粕类需求。

　　图25：生猪存栏量

　　图26：能繁母猪存栏量

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　2.4．油厂压榨亏损，挺价意愿较强

　　上半年以来，在供应压力下，油厂豆粕现货、基差不断下调。随着美豆反弹，进口成本提高，目前大豆压榨仍处于亏损局面，油厂提价意愿较强。

　　图27：豆粕现货价格

　　图28：豆粕9月基差

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　3．玉米与玉米淀粉：随拍卖推进供应将趋向宽松

　　3.1．市场供应偏紧支撑玉米价格

　　市场上可流通粮源仍处于偏紧状态，优质玉米供应更加紧缺，陈粮出库速度问题逐步体现，供应压力后移预期增加，支撑玉米价格。

　　目前华北基层余量基本售罄，贸易商忙于小麦购销，本地玉米新粮供应偏紧，拍卖粮质量不佳，优质粮供应紧俏，用粮企业提价收购。

　　东北产区16年优质玉米所剩无几，临储拍卖玉米出库节奏偏慢，市场供应偏紧。另外，华北粮源紧缺，对东北粮需求增加。使得运费上涨运力偏紧，未能有效供应市场，叠加华北收购价格上涨，带动东北陈粮价格。

　　图29：玉米北方库存

　　图30：玉米南方库存

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　图31：玉米现货价格

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　3.2．随临储拍卖推进，后续供应整体趋向宽松

　　5月玉米临储拍卖启动，拍卖初期成交持续火爆。5月全月拍卖成交总量1586万吨，月成交量超过去年全年总成交的70%。其中东北三省一区成交总量1361万吨，占全国成交量的86%。临储拍卖高成交率，同时不少地区拍卖大幅溢价成交，提振市场信心。6月末2014年玉米开始投放，成交溢价较高，优质优价，成本继续支撑玉米价格。后期随拍卖节奏加快，拍卖粮陆续流入市场，叠加后期新玉米上市压力，市场供应量持续增加，供应面整体趋向宽松。

　　3.3．需求恢复缓慢

　　养殖业需求恢复较慢，饲料终端消费仍不旺。且进入7月，进口替代品到港将陆续增加，用粮企业选择渠道多样化，将对需求有所挤压。

　　深加工方面， 5月开始，深加工企业开机率持续下滑，玉米工业需求量将减少。

　　3.4．淀粉开工率回落

　　玉米供应偏紧，成本对淀粉价格形成支撑。且在东北结束补贴后，加工企业成本增长，利润下滑，大部分地区步入亏损状态，增强企业挺价意愿，且淀粉行业开工率持续回落，库存下降，支撑淀粉价格偏强运行。但是，后续随着玉米拍卖出库增加，将抑制淀粉上方空间。

　　图32：玉米淀粉开机率

　　图33：玉米淀粉厂内库存

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图34：淀粉加工利润

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　4．结论

　　美豆及国内蛋白：

　　展望下半年，7月美豆步入天气炒作时期，行情波动加大，注意时刻关注天气变化。市场整体供需格局尚未扭转，供应充裕格局将抑制美豆上方空间，上涨仍需实质天气问题配合。后期若天气无大碍，9月后随新豆上市，供应压力仍将凸显。美豆关注下方900美分左右支撑，上方区间1050~1150美分。

　　国内方面，国内粕类供应充裕，基本面压力犹存，关注需求回暖情况。7、8月份美豆关键生长期天气不确定性犹存，叠加需求回暖，粕类预计整体易涨难跌。

　　操作上，关键天气炒作时期，粕类可逢回调寻找买入机会，配合天气炒作滚动操作，不追高。

　　玉米及玉米淀粉：

　　供应偏紧支撑玉米价格，但临储拍卖继续推进，后期随拍卖节奏加快，拍卖粮陆续流入市场，叠加后期新玉米上市压力，市场供应量持续增加，供应面整体趋向宽松。继续关注拍卖成交及出库情况。展望下半年，在持续拍卖出库以及新季玉米上市的供应压力下，玉米价格或将有所回调。但长期来看，我们仍维持年报中的观点，供给侧改革背景下，随着种植面积减少，以及去库存的推进，玉米整体供需结构逐步转变，价格重心将在震荡中逐步上移，长期仍维持逢回调做多思路。

　　浙商期货 潘湉湉

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