浙商期货：甲醇大起大落变动中找平衡|浙商期货|甲醇|半年报_新浪财经

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　　市场关注点为新建甲醇装置的投产进度以及下游恢复情况。

　　投资要点

　　甲醇单边

　　总的来说，虽然此前的超卖使得市场短期供应偏紧，加之周边品种的上涨，对甲醇有较为明显的带动作用，使得甲醇近期有明显上涨。但目前传统下游依然疲软，整体需求难有太大的改善，而国内甲醇开工率整体处于较高水平，使得供应有继续增加的预期，也使得甲醇价格继续上涨的动能或有所不足。后市来看，传统下游在“金九银十”旺季或有一定的好转预期，部分甲醇制烯烃装置上半年经过检修之后，下半年的开工或较为稳定，都将对甲醇市场产生利好刺激。不过，下半年部分甲醇装置有投产预期，加之目前甲醇开工率处于较高水平，或增加甲醇供应量，对甲醇市场形成压制。操作上，下半年甲醇供需或更加平衡，同时考虑到季节性因素，下半年甲醇整体或呈宽幅震荡走势，运行区间或为2200-2700。

　　跨期对冲

　　目前由于短期供应偏紧，MA1709合约升水MA1801合约，但由于开工率处于较高水平，后市供应有较强的增加预期，加之季节性因素影响，可以尝试1-9反套操作。

　　1．行情回顾

　　1.1．期货行情回顾

　　上半年以来，甲醇出现了一波大幅度的下跌行情，由年初的超过3000元/吨，一路跌至2200元/吨以下。不过，在5月11日达到低点2192元/吨之后，期货出现了止跌反弹迹象，此后始终处于震荡格局中，且震荡幅度较小，未出现明显的趋势性行情。目前来看，上半年甲醇整体走势以下跌为主，但5月以来，已转向震荡。尤其是6月份以来，6月高点在2404元/吨，而低点也有2212元/吨，整体震荡趋势明显，波动有明显增大。

　　图 1： MA1709合约走势

　　资料来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　1.2．现货行情回顾

　　现货方面，上半年各地区现货价格走势以下滑为主，但差异较为明显，国内套利窗口多次打开或关闭，内地货源对港口市场的影响较前两年有明显提高。港口地区方面，现货价格由于期货及进口货源的影响，年初维持高位，后期则受到内地货源冲击影响，下跌幅度较大，不过随着期货的企稳，港口市场现货价格在6月份也出现了明显的企稳迹象。内地方面，前期在向港口市场大量销售之后，价格相对港口市场偏强，不过随着前期检修装置的重启以及山东新建装置的投产预期出现，内地再度有所走弱。

　　月均价方面，6月各地区涨跌幅分别为：江苏为0.35%，浙江为-0.1%，福建为-3.43%，广东为-3.21%，鲁南为-0.09%，河南为-2.25%，内蒙为4.24%。

　　图 2：江苏及浙江现货价格

　　图 3：福建及广东现货价格

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图 4：鲁南、河南及内蒙古现货价格

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．供给端分析

　　2.1．国内甲醇生产利润及开工

　　进入6月之后，由于煤价不断上涨，甲醇利润受到了一定的影响。但目前来看，虽然煤制甲醇生产利润有较为明显的下滑，但整体仍处于较为可观的水平，短期或不会对甲醇供应产生太大的影响。

　　装置开工方面，今年以来，甲醇新建装置较少，仅安徽临涣一套20万吨/年的装置投产。而开工率方面，上半年传统春季检修对甲醇开工率造成的影响较大，开工率有明显下滑，但后期随着装置的重启，目前开工率已经上升至较高水平。

　　后市来看，随着装置检修逐渐完成以及山东地区新建甲醇装置投产预期不断明朗，甲醇整体开工率仍有较为明显的上升预期。不过值得注意的是，近期仍有部分此前检修推迟的装置有检修预期，对局部甲醇供应造成负面影响。

　　图 5：甲醇生产利润

　　图 6：甲醇全国开工率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　表 1：部分检修，重启及投产的甲醇装置统计

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2.2．进口利润及港口库存

　　进入2017年以来，甲醇进口货源到港量依然维持较高水平。截止5月份，甲醇进口共计338.59万吨，预计上半年到港量在410万吨左右。由于国外装置在上半年出现了检修的情况，因此2月及3月甲醇进口有所减少。但目前来看，前期检修的甲醇装置均已恢复，加之进口利润始终维持较为可观的水平，因此后市甲醇进口量仍有一定的增加预期。

　　目前来看，上半年甲醇港口库存变动幅度较大。年初时甲醇港口库存处于历史较低水平，但之后连续两个月的增加使得甲醇港口库存有明显的走高，而3月的进口量减少以及港口市场甲醇制烯烃企业的开工也使得甲醇港口库存再次走低。当前江苏和浙江港口库存较年初低点有所提高，而华南港口的库存与年初较为接近。后市来看，由于进口利润较为可观，后市的进口量仍有一定的增加预期，或使得甲醇港口库存再次走高。

　　图 6：甲醇进口利润

　　图 7：甲醇港口库存

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3．需求端分析

　　3.1．传统需求

　　进入2017 年，甲醇传统下游价格波动亦较为剧烈，不过多数产品价格以下滑为主。不过由于甲醇价格今年下滑幅度较大，甲醇传统下游的利润人维持在较高水平，较往年有较大的改善。开工率方面，今年在环保压力下，甲醇传统下游的开工率较往年有所下滑，春节之后的恢复不尽如人意。此后随着雨季的到来，甲醇传统下游进入了季节性淡季，各品种再次相继走弱。目前来看，甲醇传统下游仍处于季节性淡季，各品种均较为疲软。此外今年环保压力较大，因此即使利润较为可观，甲醇传统下游开工率依然没有提高，并且由于长时间开工率没有提升，部分传统下游需求已经难以恢复。

　　后市来看，短期内环保压力造成的影响难以消除，甲醇传统下游改善空间有限。不过后期传统旺季“金九银十”旺季仍有一定的预期，尤其是去年的“金九银十”旺季对市场提振较为明显，或增加市场对今年旺季的信心。因此，我们觉得随着“金九银十”旺季的或使得甲醇传统下游有所改善，增加对甲醇市场的支撑，但支撑力度提高程度或有限。

　　图 8：甲醛利润率

　　图 9：甲醛开工率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图 10：醋酸利润率

　　图 11：醋酸开工率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图 12：二甲醚利润率

　　图 13：二甲醚开工率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3.2．新兴需求

　　目前来看，甲醇制烯烃依然是甲醇市场最重要的支撑力量。尤其是在传统下游低迷，无法对甲醇市场提供支撑的情况下，甲醇制烯烃对甲醇的稳定需求显得格外重要。但今年以来，在常州富德和江苏盛虹投产之后，除了中天合创之外，并没有新建甲醇制烯烃装置投产，也使得甲醇制烯烃无法对甲醇市场提供更大的支撑。而已投产的设备由于装置检修问题，对甲醇的需求也不尽如人意。整体来看，虽然甲醇价格的大幅下跌使得甲醇制烯烃利润有明显好转，但甲醇制烯烃的利润较往年已有明显下滑，这也是今年甲醇制烯烃无法对甲醇市场提供更大支撑的重要原因。

　　PP方面，以宁波富德T30S为利，PP价格由年初的最高点9100元/吨，年内低点7550元/吨，再到目前的7950元/吨，价格变动幅度较大，年内最大跌幅达17%，而浙江甲醇价格年内最大跌幅达到了28.7%，相差非常明显。不过，作为副产品的MEG价格年内也出现了大幅度的下跌，最大跌幅达34.3%，使得甲醇制烯烃综合利润的上升受到较为明显的限制。目前来看，虽然甲醇的下跌使得甲醇制烯烃利润年内有明显走高，但综合利润较往年有明显下滑，后市或对甲醇制烯烃企业有负面影响。

　　丙烯单体方面，山东丙烯单体价格从年初的高点7885元/吨，到目前的7075元/吨，跌幅也非常明显，4月时创下的年内最大跌幅更是高达20.7%。后市，短期内烯烃价格仍有望维持较为坚挺的势头，对甲醇市场形成支撑。

　　甲醇制烯烃利润的改善，或将对甲醇制烯烃装置开工有一定的利好刺激。但目前来看，新建甲醇制烯烃装置年内投产预期较小。并且，甲醇制烯烃的利润虽然已有明显改善，但相比往年有所下滑，因此年内甲醇制烯烃已经无法对甲醇提供更多的有力支撑。

　　图 14：宁波甲醇制烯烃利润率

　　图 15：山东甲醇制烯烃利润率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　4．基差分析

　　从历史经验来看，目前甲醇主力合约基差目前处于较低水平。今年以来，甲醇基差变动较为剧烈，MA1709合约经历了从大幅升水现货，到大幅贴水现货，再到重新大幅升水现货的过程。目前来看，甲醇期货升水现货的幅度仍较大，后市甲醇基差有一定的向上动能。此外，目前来看，MA1709合约升水MA1801合约较多，主要原因在于短时间的库存偏紧，若后市库存有所上升，则可以考虑进行1-9反套操作。

　　图 16：甲醇主力合约基差