基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
三季度下游需求超预期，供需阶段性偏紧，但远期产能过剩难缓解，把握阶段性操作机会。
投资要点
PTA单边
供需端看，经上半年的去库存，PTA和聚酯库存均降至低位，下游聚酯在利润驱使下将延续高开工，恒力石化推迟重启进一步加剧现货紧张，加工费回升至高位，预计三季度PTA供需良好格局延续，操作上把握阶段性做多机会，重点关注下游聚酯库存累积；四季度看，供需呈双增局面，供应压力主要来自老装置重启，若华彬和翔鹭皆重启将对市场造成较大冲击，需求看，聚酯景气度回升，产能投放加速增大对PTA的需求，但终端需求预计平稳增长，且三季度聚酯高需求或部分透支四季度需求，供应压力回升可择机做空。
跨期
四季度随着供应回升，若老装置重启，供应将重回宽松格局，远月重回高升水局面，届时可尝试TA买5抛1。
跨市场
PTA和聚酯行业景气度回升，推荐买入荣盛石化（002493）、恒力股份（600346）、恒逸石化（000703）、桐昆股份（601233）。
1.2017上半年PTA行情回顾
图 1：2017上半年PTA价格指数走势
资料来源：浙商期货研究中心
17年上半年PTA整体呈弱势下跌，基本回去年上涨的起始点，具体分析看，库存周期的演变主导了PTA的运行逻辑：2月中旬前PTA延续去年底的主动补库需求，价格表现强势；2月中旬后，由于产销清淡，下游由主动补库存转入被动增库存，产业链库存于3月份达到高点，价格高位致使下游拿货意愿不强，导致PTA快速下行；3月后在PTA加工费压缩至低位，工厂基本处于大幅亏损，由此进入检修主动去库存阶段，另一方面，OPEC减产无新意叠加美国页岩油快速回归，油价下跌也从成本端对PTA形成较大拖累；自5月以来，产销回升加上检修去库取得良好效果，PTA逐步企稳，PTA和聚酯库存均降至低位，在下游高开工下保持对PTA的高需求，恒力石化装置推迟重启进一步加重了货源的紧缺，PTA近月价格开始拉涨。
2．成本端——油价宽幅震荡，PX景气度维持
2.1.OPEC减产VS页岩油增产，油价区间震荡成常态
页岩革命带来的成本曲线扁平化使得40-55美元区间震荡成为油价新常态，原油下半年的供需增量基本保持平衡，需求上修概率大，供给下修概率大，原油库存或迎来下降，将带动油价阶段性表现良好，但单边突破40-55震荡区间的可能性较小，PTA成本重心较上半年有所上移。
图 2：亚洲PX负荷
图 3：PX-石脑油裂解价差
资料来源：浙商期货研究中心
2.2．二季度亚洲PX集中检修，PX维持高景气度
上半年亚洲PX装置集中检修，PX负荷季节性下降明显，但同时国内PTA装置持续检修降低需求，PX维持高利润，但并未超出市场预期。
新增供应来看，印度信赖220万吨装置二季度初投产，韩国韩华100万吨装置扩能20%，共增量供应240万吨；下半年看，越南Ngshi Son-出光70万吨装置推迟至2018年3月份投产，沙特Rabigh计划四季度投产的135万吨PX大概率也将延期。
整体看，2018年以前亚洲PX新增供应压力不大，三季度后PTA检修量减少加上华彬等装置重启，PX仍能保持较好需求，PX-石脑油价差将在340~400美元/吨波动。
图 4：亚洲PX负荷
图 5：PX-石脑油裂解价差
资料来源：浙商期货研究中心
2.3．国内开工上升明显，供应总体充足
产量方面，上半年国内PX负荷明显提升，1-5月产量426万吨，同比增长11%。
进口方面，1-5月共进口579万吨，同比增长12%，进口依存度达57%。
当前国内PX库存量达290万吨，库存天数处高位，总体供应充足，三季度国内PX大量检修预计对库存形成一定消耗。
图 6：国内PX负荷
图 7：PX-石脑油裂解价差变化
资料来源：浙商期货研究中心
图 8：国内PX产量
图 9：PX表观消费量
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：2017下半年PX装置检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
3．供应端：短期现货紧张，远期供应矛盾难解
3.1．装置持续检修，加工费大幅回升
一季度PTA库存高位叠加下游需求疲软，加工费持续被压缩，工厂基本处于亏损状态，二季度开始装置持续检修取得明显效果，加工费低位回升，恒力石化推迟重启进一步加剧现货紧张，加工费大幅上升，预计三季度加工费保持偏高水平，但四季度看，远期高加工费难持续。
图 10：国内PX负荷
图 11：上半年PTA检修损失量
资料来源：浙商期货研究中心
3.2．三季度延续去库存，供应压力取决于老装置复产
产量方面，上半年PTA产量1694万吨，同比增长5%，高于16年同期1%的增速，供应增长主要源于年初加工费偏好，行业开工率保持高位，且蓬威石化重启也带来一定增量。
库存方面，在装置检修及聚酯高开工下，社会库存已降至120万吨附近，仓单数量消化明显，现货逐步偏紧。
后市来看，二季度的低加工费促使部分工厂进行提前检修，随着汉邦、扬子等装置重启，供应将有所回升，但恒力石化故障装置推迟1-2月重启，预计三季度供应面偏紧。四季度看，华彬和翔鹭装置的重启将决定PTA的供应压力，据悉中石化仪征化纤正式收购华彬30%-35%的股权，华彬集团计划四季度重启140万吨PTA装置，届时将对市场造成比较大的压力。
图 12：PTA开工率
图 13：PTA产量
资料来源：浙商期货研究中心
图 14：PTA仓单数量
图 15：PTA库消比
资料来源：浙商期货研究中心
4．需求端——聚酯需求超预期
4.1．聚酯景气度提升
聚酯利润来看，各成品利润均较16年同期明显好转，一方面是经济逐步趋于通缩，行业利润往下游转移，另一方面聚酯龙头企业话语权增强，聚酯产品跌幅小于PTA，行业景气度得到明显提升。
图 16：聚酯成品利润
图 17：POY利润
资料来源：浙商期货研究中心
图 18：CPI与CPI服装分项指标
图 19：聚酯成品价格
资料来源：浙商期货研究中心
4.2．产量大幅回升，需求淡旺季弱化
2017年1-6月聚酯产量达1940万吨，同比16年同期增加11%，在行业景气度回升下聚酯工厂开工意愿充足。春节过后，聚酯负荷便一直处于较高水平，利润回升使传统淡旺季有弱化迹象。
图 20：聚酯开工率
图 21：聚酯产量
资料来源：浙商期货研究中心
4.3．库存低位，高需求有望延续
一季度原料端的大幅下跌致使下游信心不足，下游织造保持低库存运行，聚酯库存在3月份到达高点后边一直缓慢的去库阶段，至5月份随着PTA企稳，下游补库意愿增强带动产销好转，聚酯库存得以较快下降。
当前织造负荷保持比往年高的水平，从季节性看7~8月份仍有走弱趋势，但聚酯和织造库存不高，且聚酯利润仍好，将使淡季时点推迟，对PTA的高需求仍有望延续。
图 22：POY库存
图 23：DTY库存
资料来源：浙商期货研究中心
图 24：涤纶长丝产销率
图 25：织造负荷
资料来源：浙商期货研究中心
4.4．新增产能投放加速
上半年聚酯新投产能177万吨，高于16年同期的80万吨，下半年看，计划新投产能达255万吨，产能投放有望加速，将有效缓解PTA老装置复产带来的供应压力。
图 26：聚酯产能投放
资料来源：浙商期货研究中心
表 2：2017下半年聚酯投产进程
资料来源：浙商期货研究中心
4.5．终端内需平稳增长，出口仍显疲弱
2017年1-5月，国内服装鞋帽纺织品类零售额同比增长7.6%，高于16年同期的6.5%，终端内需平稳增长，下半年料延续稳增长态势；进口来看，服装衣着月均出口下滑2%，低于16年同期增速1%，出口形势不容乐观。
图 27：限额以上批发和零售业服装零售额
图 28：服装及衣着附件出口额
资料来源：浙商期货研究中心
图 29：服装鞋帽针纺织品类同比
图 30：服装及衣着附件进出口同比
资料来源：浙商期货研究中心
5．基差分析：现货趋紧，基差大幅收敛
自16年以来PTA远月持续处于高升水格局，主要源自供应偏宽，但二季度以来装置持续检修叠加聚酯高开工，PTA现货资源逐步趋紧造成基差不断走强，恒力石化或推迟至8月份重启进一步加剧现货紧张，基差大幅走强，近远月价差大幅收敛。后市来看，三季度现货或将保持偏紧状态，四季度随着供应回升，老装置重启，供应将重回宽松格局，远月重回高升水局面，届时可尝试TA买5抛1。
图 31：TA09基差
图 32：TA01基差
资料来源：浙商期货研究中心
图 33：TA9-1价差
图 34：TA1-5价差
资料来源：浙商期货研究中心
6.2017年下半年行情展望及投资策略
6.1．单边策略：短期现货偏紧，远期供应矛盾仍存
供需端看，经上半年的去库存，PTA和聚酯库存均降至低位，下游聚酯在利润驱使下将延续高开工，恒力石化推迟重启进一步加剧现货紧张，加工费回升至高位，预计三季度PTA供需良好格局延续，操作上把握阶段性做多机会，重点关注下游聚酯库存累积；四季度看，供需呈双增局面，供应压力主要来自老装置重启，若华彬和翔鹭皆重启将对市场造成较大冲击，需求看，聚酯景气度回升，产能投放加速增大对PTA的需求，但终端需求预计平稳增长，且三季度聚酯高需求或部分透支四季度需求，供应压力回升可择机做空。
6.2．跨期对冲：反套操作取决于供应压力
四季度随着供应回升，若老装置重启，供应将重回宽松格局，远月重回高升水局面，届时可尝试TA买5抛1。
6.3．跨市场：买入PTA龙头股票
PTA和聚酯行业景气度回升，推荐买入荣盛石化（002493）、恒力股份（600346）、恒逸石化（000703）、桐昆股份（601233）。
浙商期货 吴铭
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
