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受印尼、菲律宾矿业政策松动影响，镍矿供应有望持续回升。虽然目前镍矿市场处于买方市场，但由于目前镍矿价格处于低位，因此价格下行空间或将有限。镍铁方面，部分镍铁厂持续亏损，镍铁厂开工率下降推动镍铁价格企稳。需求方面，房地产市场有所走弱，下游不锈钢消费难有明显回升。但由于不锈钢库存回落至正常区间，且不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢用镍需求料将稳中趋弱。虽然下游不锈钢需求难有回升，但受镍铁价格支撑，预计下半年镍价继续维持震荡走势，LME镍价波动区间（8050，10020），沪镍波动区间（70000，80000）。
投资要点
现货市场状况
菲律宾环保政策松绑，港口镍矿库存持续回升
镍铁厂开工率低位运行，印尼镍铁进口增速下滑
国内电解镍产量继续下滑，进口精镍同比回落
不锈钢产量增速回落，社会库存回落至正常区间
精镍库存情况
2017年1-4月全球镍市供应短缺6.2万吨
下半年行情展望
1．行情回顾
6月镍价弱反弹之后重新回落，由于印尼批准第三家镍矿出口企业以及菲律宾环保部长取消环保禁令，市场对镍矿远期供应形成担忧。月初，由于镍价大幅下跌，国内及印尼镍铁厂均出现减产，而镍矿价格亦开始趋稳，镍铁价格开始企稳，对镍价形成支撑。同时，下游不锈钢库存大幅下降推动不锈钢价格回暖，不锈钢厂重获利润，镍铁需求亦开始回暖。受此推动，镍价呈现弱反弹走势。由于房地产市场逐步走弱，预期不锈钢需求难有明显回升，因此镍价难有明显上行空间。海外方面，主要欧美国家经济继续复苏，而美元受特朗普政策迟迟无法落地影响陷入弱势，对基本金属价格形成一定支撑。整体来看，镍价仍处于上下两难的格局。
图 1：国际镍价走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
图 2：沪镍指数价格走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2．现货市场状况
现货市场，镍价偏弱运行，俄镍成交相对活跃，贸易商出货积极，钢厂拿货积极性一般。截至6月30日，金川镍较无锡主力1707合约升水1700-1800元/吨，金川公司随行就市，出厂价上调至77500元/吨，贴近当时市场价格，电镀合金厂刚需拿货， 成交较前一日改善。俄镍较无锡主力1707合约贴水250-200元/吨左右，贸易商开始陆续接货，下游刚需少量拿货，主流成交区间75050~77500元/吨。
图 3：沪镍期现结构（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 4：金川镍对沪镍主力合约升贴水（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3．供需分析
3.1．菲律宾环保政策松绑，港口镍矿库存持续回升
2017年1-5月自菲律宾镍矿进口量为669.37万吨，同比减少6.57%，主要受雨季发货量较少影响。5月，菲律宾及印尼镍矿陆续到港，港口镍矿库存开始回升，目前港口库存已经回升至960万吨。由于菲律宾新任环保部长取消采矿业限制，预计菲律宾镍矿出口量将进一步回升。此外，印尼能源与矿产资源部批准第三家镍企出口镍矿，累计出口额度上升至600万吨以上。预计今年下半年印尼镍矿出口量仍将相对有限，但未来供应量有望持续增加。
图 5：自菲律宾镍矿进口量 （吨）
图 6：镍矿港口库存（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2．镍铁厂开工率低位运行，印尼镍铁进口增速下滑
由于镍价下跌较多，目前国内大量镍铁厂处于亏损状态，国内镍铁厂开工率普遍下滑。2017年1-6月，全国镍铁累计产量为549.59万吨，同比增长24.37%，增速进一步下滑。进口方面，印尼镍铁厂产能持续投放，但进口增速下滑。2017年1-5月，自印尼进口镍铁总量为15.81万吨，同比增长76.47%，较2016年249.37%同比增速出现明显下滑。目前国内镍铁厂镍矿库存偏低，生产处于长期亏损状态，不少镍铁厂出现减产、检修的情况。从近期镍铁开工率来看，6月全国镍铁厂开工率仅在22%的低位水平。
图 9：镍铁价格走势（元/吨）
图 10：全国镍铁厂开工率（%）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图 11：国内镍铁产量（万吨）
图 12：自印尼镍铁进口量（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.3．国内电解镍产量继续下滑，进口精镍同比回落
2017年1-6月，国内电解镍产量为7.6万吨，延续去年以来的下滑态势。进口方面，海关数据显示，2017年1-5月精镍进口量为8.3万吨，同比大幅下降57.28%，主要由于俄镍进口量出现明显下滑。
图 7：国内电解镍产量（万吨）
图 8：精镍及合金进口量（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4．不锈钢产量增速回落，社会库存回落至正常区间
受下游需求走弱影响，国内主流不锈钢厂产量同比增速开始放缓。2017年1-5月，全国主流不锈钢厂300系不锈钢总产量为454万吨，同比增长5.09%，同步增速进一步下滑。社会库存方面，无锡、佛山两地不锈钢库存库存明显回升，截至6月10日，两地不锈钢库存为27.04万吨，环比上月下降5.5万吨。随着房地产调控措施进一步升级，房产销售面积预计将进一步下滑，餐具、卫浴、厨电等不锈钢终端需求难有明显起色，下游不锈钢用镍需求或将维持稳中趋弱走势。
图 12：不锈钢产量增速放缓（万吨）
图 13：无锡、佛山两地不锈钢社会库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5．精镍库存情况
截至6月30日，LME镍库存为37.75万吨，环比上月下降0.61万吨。SHFE库存为7.53万吨，环比减少0.44万吨。由于供给收缩以及不锈钢需求持稳，精镍库存出现小幅回落。
图 14：LME精镍库存（吨）
图 15：SHFE精镍库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6.2017年1-4月全球镍市供应短缺6.2万吨
根据世界金属统计局（WBMS）最新公布的供需数据显示，2017年1-4月全球镍市供应短缺6.2万吨，去年同期为短缺0.88万吨。2016年全球镍矿产量同比下降20万吨，而下游不锈钢消费出现好转，精镍供应由过剩转为短缺。预计随着印尼、菲律宾政策松绑，镍矿供应将持续增加。
图 16：全球镍市历年月度供需数据（万吨）
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4．下半年行情展望
受印尼、菲律宾矿业政策松动影响，镍矿供应有望持续回升。虽然目前镍矿市场处于买方市场，但由于目前镍矿价格处于低位，因此价格下行空间有限。镍铁方面，部分镍铁厂持续亏损，镍铁厂开工率下降推动镍铁价格企稳。需求方面，房地产市场有所走弱，下游不锈钢消费难有明显回升。但由于不锈钢库存回落至正常区间，且不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢用镍需求料将稳中趋弱。虽然下游不锈钢需求难有回升，但受镍铁价格支撑，预计下半年镍价继续维持震荡走势，LME镍价波动区间（8000，10000），沪镍波动区间（70000，80000）。
5．供需平衡表
图 20：全球镍市供需平衡表（单位：万吨）
资料来源：INSG、安泰科、浙商期货研究所
浙商期货 蒋欣彬
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责任编辑：宋鹏
