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　　□东证期货研究所 金晓

　　从中期来看，原油价格有再创前期新高的可能，其中纽约(WTI)油价或将触及120美元/桶。

　　近期WTI价格大幅上涨成为石油市场关注的焦点，自2013年6月以来，WTI大幅上涨了约14%，突破了2012年9月的高点100美元/桶，地缘政治风险上升、美国经济强劲复苏以及基本面因素齐推其涨势。而同期Brent涨幅却稍逊一筹，仅为6%。

　　首先，WTI更加逼近Brent价格。截至2013年8月6日，9月合约的Brent对WTI的溢价在2美元/桶附近，较今年2月份的价差23美元/桶已经大幅收窄。价差回归的主要动力有基本面和结构性因素等。而从中长期来看，Brent与WTI的价差可能维持在4美元/桶左右，WTI大幅折价情况难再重现。地缘政治风险或为未来油价走势主导因素，因此油价面临较大的上行风险。

　　从历史上看，WTI较Brent的溢价通常保持在1-2美元/桶。美国是原油短缺国家，而Brent是原油供给充裕的区域，因此需要有一定的溢价促使Brent原油流向美国。1-2美元/桶的溢价则反映了海运费用。但从2010年6月到2011年12月，两者价差由零迅速上升至最高的30美元/桶。此后的两年里，价差一直维持在高位，直至今年7月份才回落至2美元/桶左右。价差扩大是多方面因素造成的。首先受益于加拿大油砂开采和美国页岩油气的开发导致北美PADD2地区供给大幅增加；其次，管道改向导致PADD2地区到USGC的原油运输瓶颈；再者，欧美同时对伊朗实施石油禁运和金融制裁致使伊朗石油产量和出口大幅下降，地缘政治风险促使Brent保持溢价状态。

　　其次，地缘风险溢价的上升是推动近期油价上涨的重要因素，但在解释Brent与WTI价差回归缺乏力度。价差收敛主要驱动力来自于基本面和结构性因素：一方面，墨西哥湾地区的炼厂正在以高开工率产出成品油，享受成品油出口带来的更大利差；另一方面，加拿大轻质原油的进口曾经一度中断，刺激了PADD2地区炼厂对轻质原油需求。基本面和结构性因素导致WTI近期升水结构，而出现类似近期升水结构曾经发生在06-07年间，当时原油价格经历暴涨。

　　最后，近期地缘政治风险出现抬头的迹象，从埃及局势动荡到最近的利比亚石油工人罢工以及美国众议院通过了进一步制裁伊朗石油出口的决议。地缘政治风险在未来可能为原油价格主导因素，因为伊朗危机进一步加剧的可能性增加。7月底，美国众议院通过要求在未来1年内每天削减伊朗石油出口100万桶的法案，这几乎等同于对伊朗石油实施完全禁运，因为目前伊朗石油的出口量维持在100万桶/天的水平。且不论最终目的能否兑现，即便是制裁措施导致伊朗石油出口出现部分下降，原油价格也会因此而被推高。欧美对伊朗实施石油禁运以后，伊朗本国经济危机重重，高失业率伴随着高通[微博]胀率。如果美国进一步采取措施制裁伊朗，未来爆发冲突的可能性将会增大。